A股流动性双周跟踪系列之十一：盈利预期改善，成长风继续吹

2022年9月6日 % 东盈利预期改善，成长风继续吹 专题报告 A股策略 兴——A股流动性双周跟踪系列之十一证 券 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 股份 有主要观点： 限 公资金转为净流出。8/22-9/2期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-47.79、-306.22、+153.31亿元。分项来看，北向资金司于8/29-9/2一周净流出规模收窄，且配置盘转为净流入33.69亿元；股票型ETF维持净流入，且8/29-9/2一周净流入规模大证幅扩大；仅两融净流出规模持续扩大，其中8/30-9/2期间累计净流出达189.30亿元。 券研 究风格来看，北向、两融出现分歧。北向流入大盘成长，8/22-9/2期间北向配置盘流入大盘成长9.99亿元，流出大盘价值16.54 报亿元。两融对小盘成长流出规模相对较小。近两周两融大幅流出，小盘成长（-9.98亿元）流出规模相对更小，大盘成长（-38.09 告亿元）流出规模最大。 行业来看，8/22-9/2期间北向仍偏好成长，期间电新流入规模达29.87亿元，为流入规模最大行业。两融、股票型ETF转为转为流入消费、周期板块。两融主要流入周期、消费板块，8/22-9/2期间仅建材（+2.50亿元）、食品饮料（+2.35亿元）、石油石化（+1.55亿元）、煤炭（+1.49亿元）、消费者服务（+0.75亿元）、纺织服装（+0.17亿元）维持净流入。股票型ETF 于8/22-8/26主要偏好高端制造（+16.11亿元），大幅流出消费（-15.14亿元），最近一周消费（+9.72亿元）成为流入规模最大行业，大幅流出高端制造（-2.98亿元）。 市场对于风格切换的关注不断上升。2022年5月以来、成长、小盘风格涨幅更大，8/23-9/2期间，创业板指、中证1000分别下跌7.24%、8.89%，跌幅相对较大，市场对于风格切换的关注不断上升。我们认为当前并未到风格切换时点，首先小盘风格拥挤度远未至历史极值。2008年以来，大小盘风格切换时点包括2011/8/24、2014/3/19、2016/1/14、2020/8/5、2021/11/30， 当时中证1000、上证50成交额占比分位数差值均较高，9/2该差值为30.60个百分点，远低于除2011/8/24以外的所有风格切换时点。 其次创业板指虽拥挤度较高，盈利预期改善支撑风格持续。截至9/2，创业板、沪深300成交额占比分位数差值已至65.3个百分点。历史来看该差值扩大至80个百分点以上区间主要包括2016/5/23-2016/7/1、2021/11/19-2021/12/31、2022/2/17-2022/3/4。其中仅2016/7后成长风格结束，主要由于2021/12、2022/3后创业板指相较沪深300预测净利润增速 继续回升，盈利预期上行支撑成长风格继续表现。8月末创业板净利润预期增速仍在上行，成长风格仍未结束。 宏微观环境均支持成长风格持续，关注盈利预期改善部分。8月PMI仍位于荣枯线以下，宽信用效果尚未显现，流动性充裕态势仍将持续。大小盘角度看，大小盘成交额分化并未分化至历史极值，小盘风格有上涨空间。成长价值角度看，目前成长、 价值成交额占比分化明显，下阶段应关注成长风格中盈利预期改善领域：电新（电源设备、电气设备、新能源动力系统），军工（兵器兵装、其他军工），计算机（计算机设备），通信（电信运营、通信设备、通讯工程服务）。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：盈利预期改善，成长风继续吹——A股流动性双周跟踪系列之十一 目录 1.两融净流出规模扩大3 2.机构偏好：北向仍增配成长，两融及ETF转向周期、消费3 3.风格未到切换时点，关注盈利预期改善板块5 4.风险提示8 插图目录 图1：8/22-8/26期间，配置盘偏好化工、医药、建筑；8/29-9/2期间，配置盘大幅流入电新、化工、有色4 图2：8/22-8/26期间，交易盘偏好化工、食品饮料、农牧；8/29-9/2期间，交易盘流入家电、电新、传媒4 图3：8/22-8/26期间，两融资金流入煤炭、建材、石油石化，8/29-9/2期间，两融资金流入商贸零售、食品饮料、纺织服装 ........................................................................................................................................................................................................................4 图4：股票型ETF资金净流入5 图5：8/22-8/26期间，偏好高端制造、周期、TMT；8/29-9/2期间，偏好消费、金融地产、周期5 图6：北向流入大、小盘风格指数规模5 图7：两融流入大、小盘风格指数规模5 图8：大小盘风格切换时点6 图9：小盘风格切换时点与成交热度分化对比6 图10：创业板指、沪深300成交热度明显分化6 图11：2016年创业板业绩预期相较沪深300下滑6 图12：2022年创业板业绩预期相较沪深300抬升6 表格目录 表1：微观流动性概览3 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）4 表3：成长细分领域净利润预测抬升幅度8 1.两融净流出规模扩大 东兴证券策略报告 P3 策略：盈利预期改善，成长风继续吹——A股流动性双周跟踪系列之十一 8/22-9/2期间资金转为净流出。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-47.79、-306.22、+153.31亿元。分项来看，北向资金于8/29-9/2一周净流出规模收窄，且配置盘转为净流入33.69亿元；股票型ETF维持 净流入，且8/29-9/2一周净流入规模大幅扩大；仅两融净流出规模持续扩大，其中8/30-9/2期间累计净流出达189.30亿元，8月末开始河北、四川、广东等地区疫情管控措施升级，或为压制两融资金流入原因。 表1：微观流动性概览 8/29-9/2 8/22-8/26 8/15-8/19 8/8-8/12 8/1-8/5 7/25-7/29 7/18-7/22 偏股型公募基金发行只数 9 7 10 12 6 12 10 普通股票型基金仓位（%） 83.88 83.78 83.13 81.88 83.44 80.78 82.72 陆股通合计净流入（亿元） -3.78 -44.01 39.48 68.33 -23.42 5.75 -38.55 股票型ETF净流入（亿元） 146.17 7.14 19.43 -53.28 37.09 66.03 54.71 融资净流入-融券净卖出（亿元） -180.72 -125.50 76.38 65.55 -174.92 -9.13 36.16 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2.机构偏好：北向仍增配成长，两融及ETF转向周期、消费 8/22-9/2期间，风格来看北向流入大盘成长。8/22-9/2期间北向配置盘流入大盘成长9.99亿元，流出大盘价值16.54亿元。两融对小盘成长流出规模相对较小。近两周两融大幅流出，小盘成长流出规模相对更小，流 出9.98亿元，大盘成长则流出38.09亿元。 行业来看，8/22-9/2期间，北向仍偏好成长，期间电新流入规模达29.87亿元，为流入规模最大行业，且8/29-9/2 一周流入明显扩大。股票型ETF从高端制造转为流入消费、金融地产，8/22-8/26一周股票型ETF偏好高端 制造，流入规模达16.11亿元、大幅流出消费板块15.14亿元；最近一周消费成为流入规模最大行业，净流 入9.72亿元，高端制造则流出2.98亿元。两融主要流入周期、消费板块，8/22-9/2期间，仅建材、食品饮料、石油石化、煤炭、消费者服务、纺织服装维持净流入，分别流入2.50、2.35、1.55、1.49、0.75、0.17 亿元。 P4 东兴证券策略报告 策略：盈利预期改善，成长风继续吹——A股流动性双周跟踪系列之十一 图1：8/22-8/26期间，配置盘偏好化工、医药、建筑；8/29-9/2期间，配置盘大幅流入电新、化工、有色 亿元 2022/8/26 2022/9/2 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 基电有电交房农非建医煤电汽传钢纺综商综国石轻通计机银食消建家 础力色子通地林银筑药炭力车媒铁织合贸合防油工信算械行品费材电 图2：8/22-8/26期间，交易盘偏好化工、食品饮料、农牧； 8/29-9/2期间，交易盘流入家电、电新、传媒 亿元 2022/8/26 2022/9/2 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 家电传汽农建国基房机非综纺轻综交通商电石钢消煤建计食银医有电力媒车林筑防础地械银合织工合通信贸力油铁费炭材算品行药色 化设金运产牧行及 服金零 军石制机饮者 设牧军化产 行服制金运 零及石者机饮金 工备属输渔金公 及融用 新事 能业 源 装融售 工化造料服务 备渔工工及 新能源 金装造融输融 售公化服料属 用务 事业 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 图3：8/22-8/26期间，两融资金流入煤炭、建材、石油石化， 8/29-9/2期间，两融资金流入商贸零售、食品饮料、纺织服装 亿元 2022/8/26 2022/9/2 10 0 -10 -20 -30 -40 0822-0826 0829-0902 通富微电 5.26 伊利股份 3.41 中国宝安 3.33 国元证券 3.00 TCL中环 2.75 中远海控 2.10 山西汾酒 2.68 五粮液 1.94 江淮汽车 2.64 中国黄金 1.93 东方盛虹 2.62 石英股份 1.72 天赐材料 2.57 福斯特 1.50 南都电源 2.55 天风证券 1.49 江波龙 2.54 振华风光 1.42 中直股份 2.40 兴业银行 1.41 -50 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元） 商食纺交消建综综石轻传建钢通银煤非家国房电计电农机基医有汽电贸品织通费材合合油工媒筑铁信行炭银电防地子算力林械础药色车力 零饮服运者金石制 售料装输服融化造务 行军产金工融 机及牧化金设公渔工属备用及 事新 业能 源 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：盈利预期改善，成长风继续吹——A股流动性双周跟踪系列之十一 图4：股票型ETF资金净流入图5：8/22-8/26期间，偏好高端制造、周期、TMT；8/29-9/2 期间，偏好消费、金融地产、周期 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 20 亿元 股票型ETF净流入 15 10 5 0 -5 -10 8/22-8/26 7/25-7/29 -15 -20 亿元 8/29-9/2 8/22-8/26 消费金融地周期其他一带一沪港深医药生TMT高端制 6/27-7/1 5/30-6/2 5/5-5/6 4/4-4/8 3/7-3/11 2/7-2/11 1/3-1/7 产路物造 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：北向流入大、小盘风格指数规模图7：两融流入大、小盘风格指数规模 亿元 8/22-8/26 8/29-9/2 20亿元 0 15 -5 10 -10 5-15 0-20 -5-25 -30 8