资产配置月报：四月配置视点：食品饮料当下的配置逻辑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 四月配置视点：食品饮料当下的配置逻辑 2023年04月04日 ➢ 食品饮料当下的配置逻辑 1. 通过对食品饮料历史行情复盘，我们发现行情与胜率赔率的轮转相关。据此对食品饮料行业进行择时，策略自2015年来绝对收益和超额收益分别贡献151.8%和118.4%。 2. 食品饮料当下拥挤度低，赔率较优，胜率持续提升。综合考虑，我们看好食品饮料后续表现。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：社融释放积极信号，低波动格局或将打破。2023年3月A股景气度继续下行，但根据历史平均周期看下行目前接近尾声。社融增速明显回升，释放积极信号，市场向下风险大幅降低。 2. 利率：4月利率望继续下行。经济增长因子仍处下行且处历史极值水平，通货膨胀因子回落，债务杠杆因子当前仍处于下行，短期利率因子再次回升，综合来看10Y利率望继续下行。 3. 黄金：美国就业数据回落，维持看多观点。3月公布的美国就业数据有所回落，前期抑制黄金上涨因素有所缓解。从赔率因素来看，实际利率高位震荡，黄金无大风险。 4. 地产：压力有所回升，土地市场表现较弱。房地产压力指数小幅上行，从供需层面来看，土地市场的相对不景气使得供给侧压力再次抬头，需求侧压力保持相对稳定。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长：动量策略4月继续看好价值。对于价值/成长的轮动，1个月相对收益动量策略在2018年6月后表现稳健。策略有效背后的主要因素可能是定价能力落差下“跟随投资”的兴起。基于此规律延续的假设，价值/成长轮动可以做右侧投资，截至2023年2月价值开始占优，4月继续看好价值风格。 2. 大小市值：当前机构边际仍更关注小盘。大盘/小盘的轮动大趋势上与机构关注度有较高相关性，且机构关注度强弱的拐点一定程度上领先大盘/小盘轮动大趋势拐点。当下看机构调研小市值股票强度在边际走强，整体强度差异虽已达到历史极值水平，但机构对于小盘股的热情并无明显衰减。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略推荐食品饮料20%、通信20%、轻工制造15%、机械10%、家电10%、汽车10%、计算机5%、石油石化5%、电力及公用事业5%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：机械、家电、轻工制造。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业：石油石化、电力及公用事业、轻工制造、计算机。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q2推荐景气度与估值有望双击的行业：食品饮料、通信。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 刘曦远 执业证书： S0100123010018 邮箱： liuxiyuan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：市场进入一致上涨区间-2023/03/26 2.量化分析报告：大语言模型（LLM）在量化金融中的应用展望-2023/03/23 3.量化周报：震荡延续，创业板50ETF规模持续大幅提升-2023/03/19 4.量化专题报告：量化捕捉宏观驱动下的行业戴维斯双击机会-2023/03/16 5.量化周报：社融大增，市场转牛概率提升-2023/03/12 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 四月配置视点：食品饮料当下的配置逻辑 ................................................................................................................. 3 1.1 食品饮料行情复盘 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 食品饮料当下特征：拥挤度低，赔率较优，胜率持续提升 ....................................................................................................... 5 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益：社融释放积极信号，低波动格局或将打破 ....................................................................................................................... 8 2.2 利率：4月利率望继续下行 ........................................................................................................................................................... 11 2.3 黄金：美国就业数据回落，维持看多观点 .................................................................................................................................. 13 2.4 地产：压力有所回升，土地市场表现较弱 .................................................................................................................................. 16 3 行业风格量化观点 ................................................................................................................................................. 19 3.1 价值成长：4月继续看好价值 ....................................................................................................................................................... 19 3.2 大小市值：当前机构边际仍更关注小盘 ...................................................................................................................................... 20 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 22 4.1 行业推荐：胜率与赔率 ................................................................................................................................................................... 22 4.2 行业推荐：出清反转策略 ............................................................................................................................................................... 24 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 .......................................................................................................................................... 27 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 29 表格目录 .................................................................................................................................................................. 29 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 四月配置视点：食品饮料当下的配置逻辑 1.1 食品饮料行情复盘 1.1.1 食品饮料胜率与赔率的轮转 食品饮料行业胜率与赔率变化历史复盘： 2012年3月26日，国务院召开廉政工作会议要求严格控制“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。受此影响，食品饮料板块持续走低，在2014年6月见底，此阶段食品饮料的赔率随着股价下跌而不断上升，为后续行情奠定基础。 2016年至2019年初，赔率方面，食品饮料全市场稳居前列；胜率方面，股价趋势较好，行业景气度高，分析师持续看好，叠加北向资金不断买入，使得胜率上升并保持较高水平。此时胜率与赔率皆高，对应的行业逻辑为高端酒量价齐升，次高端快速增长。与此同时，中信食品饮料一级行业指数自2016年到2019年4月底涨幅99.21%，领涨全市场。 自2019年起，食品饮料估值抬升，赔率下滑。叠加北向资金持续卖出，使得食品饮料的胜率也开始走低。尽管2020年食品饮料仍有大级别行情，但此轮行情更多由流动性推动，从胜率赔率来看性价比已然不高。 图1：食品饮料历史胜率赔率变化及对应行情