资产配置月报：十月配置视点：能源板块当下的配置价值几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 十月配置视点：能源板块当下的配置价值几何？ 2023年10月08日 ➢ 能源板块当下的配置价值几何？ 1. 中证能源超额收益源于估值与分红。短期看能源板块盈利或有压力，但估值水平在合理中枢附近，从ROE角度看，煤炭或有更高的配置价值。供需角度，能源板块资本开支上行但预期营收有所下滑，短期利润或将面临压力。中宏观角度，动力块煤坑口价和PPI月度环比分别领先煤炭和石油石化景气度，当前中宏观数据向下，能源板块净利润同比增速或将下滑。但石油石化和煤炭当下估值合理，煤炭ROE仍处高位，有较高的配置价值。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度出现跳升，节后望迎来反弹。A 股景气度在10月出现跳升。但作为景气重要领先指标的信用扩张仍缓慢，结构上政府债继续承担重要角色，我们预测9月社融TTM环比为1.18%。择时方面，短期市场胜率、赔率皆发出看多信号，节后成交量如若继续回升，望迎来一波反弹行情。 2. 利率：10月利率或上行7BP至2.75%。经济增长因子保持回升，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子止跌回升，短期利率因子同样回升，9月工业品通货膨胀继续回升，且资金面收紧，综合看10Y利率预计继续上升。 3. 黄金：美国财政与债务问题凸显，短期或迎反弹。美国对外负债因子开始走平，就业因子有所回落，财政因子继续上升，黄金的不利因素有所解除，综合来看黄金短期有较大概率反弹。 4. 地产：供给侧再度趋弱，整体压力继续攀升。房地产压力指数上升，行业压力继续上行。供给端整体压力再度攀升；需求端压力与上月持平（三个月移动平均压力继续上升），房地产销售市场的不景气继续延续。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长：价值或继续占优。成长/价值1个月相对动量策略在2018年6月后表现稳健，2023年9月价值继续占优， 10月价值风格或将延续。 2. 大小市值：小盘相对关注度继续下降。机构关注度强弱的拐点一定程度上领先大盘/小盘轮动大趋势拐点。当前小盘相对大盘关注度继续下行；从公募仓位角度来看，当前以中证1000为代表的小盘仓位已经开始下降。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐通信16.7%、轻工制造15%、家电10%、汽车10%、电力及公用事业10%、纺织服装10%、传媒6.7%、非银行金融6.7%、建材5%、机械5%、消费者服务5%。策略今年截至9月底收益7.87%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为8.18%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：家电、通信、汽车、电力及公用事业、纺织服装、轻工制造。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐建材、轻工制造、机械、消费者服务。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q3推荐景气度与估值有望双击的行业：非银行金融、通信、传媒。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 刘曦远 执业证书： S0100123010018 邮箱： liuxiyuan@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化分析报告：九月社融预测：39309亿元-2023/10/01 2.量化周报：胜率时钟转向乐观-2023/09/24 3.量化周报：耐心坚守，积极等待-2023/09/17 4.量化分析报告：打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台-2023/09/11 5.量化周报：景气度L型趋势延续-2023/09/10 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 十月配置视点：能源板块当下的配置价值几何？ ....................................................................................................... 3 1.1 中证能源超额收益源于估值与分红 ................................................................................................................................................. 3 1.2 能源板块资本开支上升，预期营收下行 ......................................................................................................................................... 4 1.3 中宏观预示Q3增速或将下滑 .......................................................................................................................................................... 5 1.4 估值合理，煤炭ROE处于高位 ....................................................................................................................................................... 6 1.5 小结 ....................................................................................................................................................................................................... 8 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 9 2.1 权益：景气度出现跳升，节后望迎来反弹 ................................................................................................................................... 10 2.2 利率：10月利率或上行7BP至2.75% ....................................................................................................................................... 13 2.3 黄金：美国财政与债务问题凸显，短期或迎反弹 ...................................................................................................................... 15 2.4 地产：供给侧再度趋弱，整体压力继续攀升 .............................................................................................................................. 17 3 市场风格量化观点 ................................................................................................................................................. 20 3.1 价值成长：价值或继续占优 ............................................................................................................................................................ 20 3.2 大小市值：小盘相对关注度继续下降 ........................................................................................................................................... 22 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 24 4.1 行业推荐：胜率与赔率 .................................................................................................................................................................... 25 4.2 行业推荐：出清反转策略 ................................................................................................................................................................ 27 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 ........................................................................................................................................... 30 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 31 插图目录 ...................................................................................................................................