2022年报点评：Q4扣非净利润同增408%，航发放量前景光明

事件：2023年3月30日，公司公布2022年年报，实现营业收入370.97亿元，同比增长8.78%；归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；扣非净利润8.38亿元，同步比增长18.70%。 2022Q4扣非净利润大幅增长407.81%。2022年公司营收370.97亿元，同比增长8.78%，其中航空发动机制造及衍生产品营收366.04亿元，同比增长8.53%，此业务营收占总营收的比例高达93.28%。全年归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；全年扣非净利润8.38亿元，增长18.70%。 2022年Q4公司扣非净利润1.99亿元，同比增长407.81%。2022年毛利率10.82%，销售净利率3.64%（+0.03pct），公司净资产收益率为3.34%（+0.11pct），盈利能力持续提升。截至2022年底，公司合同负债155亿元；存货总额257亿元，同比增长25%，后续增长力量强劲。 合资设厂优化供应链布局，转让晋航股份加快产业聚焦。公司于2022年4月与北京钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，北京钢研高纳主业为高温金属材料及合金等制品的研发，此次增资有利于公司优化供应链布局，降低制造和管理成本。公司于2022年8月以公开挂牌方式转让所持下属全资子公司晋航公司80%股权，此次股权挂牌转让旨在将资源集中到航空发动机业务，有利于优化公司业务结构，加速产业聚焦以及提高存量资产利用效能，符合公司战略发展需求。 整机总装龙头公司，持续受益于航空发动机的高频消耗。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业公司。公司航发产品及衍生品覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、维修五大环节。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤，需要有一定比例的备货便于随时更换，且当前练兵备战强度大幅提高，实战训练进一步深化，发动机损耗快，更换及维修频率高，公司业绩增长可获得长期保障。 盈利预测与投资评级：考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润分别调整为16.52（-4.22）/20.74（-5.10）/25.07亿元，对应PE分别为70/56/46倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 q