2023年年报点评：Q4扣非环比趋稳，期待新项目持续放量

事件：2024年3月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收197.21亿元，同比增长1.4%；归母净利润18.16亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25亿元，同比增长26.6%。2023Q4，公司实现营收39.64亿元，同比减少25.6%、环比减少28.1%；归母净利润1.66亿元，同比减少64%、环比减少62%；扣非归母净利3.91亿元，同比减少27.2%、环比增长1.3%。 业绩符合业绩预告。 2023年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88亿元。分板块来看，2023年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4亿元，为主要增利板块，锂电池板块同比减少1.8亿元，为主要减利板块。 ①光伏板块：量价齐升。2023年底公司已经具备14GW光伏电池，12GW光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升，光伏板块产品盈利同比大幅增长。 从销量看，光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌，虽然板块营收仅同比增长1.5%，但是毛利率却大幅提升到了21.2%。 ②锂电池板块：增收不增利。2023年底，随着公司新增6GWh项目建成投产，锂电板块已具备7GWh锂电池产能。从销量看，2023年锂电池销量同比增长75%，但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足，尽管锂电板块营收同比增长31%，但毛利率同比下降13pct至7%，毛利出现较大负贡献。 ③磁性材料+器件板块：整体稳健增长。从销量看，2023年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1万吨/4.8万只，虽然产品销售价格有所降低，但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct，磁材+器件板块整体毛利略有增长。 单季度看，2023Q4归母净利润环比减少62%，但是扣非归母净利3.91亿元，环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值，合计金额2.6亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 2024年生产经营目标：公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。 投资建议：磁材+器件板块稳步发展，光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升，公司销量有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元，EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元，对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术升级迭代，产能投产进度低于预期，原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收197.21亿元，同比增长1.4%； 归母净利润18.16亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25亿元，同比增长26.6%。2023Q4，公司实现营收39.64亿元，同比减少25.6%、环比减少28.1%； 归母净利润1.66亿元，同比减少64%、环比减少62%；扣非归母净利3.91亿元，同比减少27.2%、环比增长1.3%，业绩符合业绩预告。 图1：2023年，公司营收同比增长1.4% 图2：2023年，公司归母净利润同比增长8.8% 图3：2023Q4，公司营收同比减少25.6% 图4：2023Q4，公司扣非归母净利润环比增长1.3% 公司公布2024年生产经营目标：公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 2点评：光伏板块量价齐升，期待新项目投产 从营收来看，2023年锂电池板块营收同比增速最大（+31%），光伏产品仍是营收占比最大的业务，贡献了约65%的营收增长。2023年公司营收同比增加1.4%，其中磁性材料、光伏产品、锂电池、器件的营收分别为37.4、127.8、20.5、7.4亿元，同比去年分别变化-11%、1.5%、31.4%和3%，占比分别为19.0%、64.8%、10.4%和3.8%。从对营收增长的贡献来看，2023年公司营收同比增加2.7亿元，按产品分类看，磁性材料、光伏产品、器件和锂电池对增长的贡献分别为-4.6、+1.8、+0.2、+4.9亿元。 图5：2023年，公司光伏产品营收为127.77亿元（单位：万元） 图6：2023年，公司光伏产品营收占比为64.8% 图7：2023年，公司营收同比增长2.7亿元（单位：万元） 2023年，公司四大主营产品销量均同比增长。磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的销量分别为19.8万吨、10GW、4.8亿只和3.4亿支；分别同比增长7.9%、65.8%、20.5%和75.4%。主要得益于报告期内公司在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大光伏产能布局，新增落地6GW TOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件。锂电池板块公司新增6GWh项目建成投产，并实现了良好产能爬坡。 图8：2023年，公司磁性材料销量同比增加7.9% 图9：2023年，公司光伏产品销量同比增加65.8% 图10：2023年，公司器件销量同比增加20.5% 图11：2023年，公司锂电池销量同比增加75.4% 2023年，公司毛利率同比增长3.25p Ct ，仅锂电池板块毛利率同比下滑，其他三个主要板块毛利率均同比增长。2023年，公司毛利率同比增长3.25pct至20.73%，磁性材料、光伏产品、锂电池和器件业务毛利率分别同比变化+2.79p Ct 、+6.35pct、-13.44pct和+2.29pct。光伏产品毛利率提升主要得益于原材料硅料价格下降，锂电池毛利率大幅下跌主要由于电芯价格快速下跌，且原材料碳酸锂价格下跌过程中高价库存拉高了成本。 2023年光伏业务毛利同比增长44.8%。2023年公司毛利同比增20.2%，其中磁性材料、光伏产品、锂电池、器件的毛利分别为9.9、27.1、1.4、1.7亿元，同比分别变化-0.5%、+44.8%、-55.3%和+14.6%，占比分别为24.2%、66.3%、3.5%和4.1%。 从对毛利增长的贡献来看，2023年光伏产品贡献122%的毛利增长。2023年公司毛利同比增加6.88亿元，按产品分类来看，磁性材料、光伏产品、锂电池和器件分别贡献-0.05/+8.4/-1.76/+0.2亿元毛利变化。 图12：2023年，公司光伏板块毛利为27.1亿元（单位：万元） 图13：2023年，公司光伏板块毛利占比为66.3% 图14：2023年，公司光伏板块毛利贡献8.4亿元增长（单位：万元） 图15：2023年 ，公司综合毛利率提升3.25pct至20.73% 单季度看，公司归母净利润环比减少2.72亿元，减利项主要是公允价值变动（-4.45亿元），减值损失等（-2.32亿元）以及毛利（-1.67亿元）。环比增利项主要是费用和税金环比增利3.1亿元，其他/投资收益环比增利2.4亿元。 图16：2023Q4，公司归母净利润同比减少2.95亿元（单位：百万元） 图17：2023Q4，公司归母净利润环比减少2.72亿元（单位：百万元） 减利项：①公允价值变动和减值损失：主要原因是四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值，合计金额2.6亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 减利项：②毛利环比下降：主要原因或为锂电池售价环比持续下跌，Q4毛利由盈利转为亏损，此外由于行业竞争加剧，光伏板块毛利环比也略有下降。 图18：2023Q4，公司计提了大额资产减值和公允价值变动损失 图19：2023Q4，电芯价格持续下跌 增利项：①费用和税金：环比增利主要得益于财务费用环比减少1.5亿元，主要得益于利息收入和汇兑收益增加，研发费用环比减少0.88亿元，以及管理费用环比减少0.58亿元，研发费用和管理费用的减少主要或为季度间正常波动。 ②其他/投资收益：其他收益环比增加1.24亿元，主要得益于年底政府补助到账，投资净收益环比增加1.18亿元，主要原因或为汇率期货平仓带来的季度间正常波动。 3盈利预测与投资建议 磁材+器件板块稳步发展，光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升，公司销量有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元，EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元，对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 表1：公司主要在建项目情况 4风险提示 1）技术升级迭代风险。光伏行业仍处于技术升级迭代的过程中，新技术、新产品不断涌现，若公司在新品研发及量产上不能及时满足市场需求，不仅可能会面临盈利下降或失去市场竞争力的风险，原有产能还可能面临被动。出清的风险。三元圆柱产品在不同应用领域会有不同的技术要求，若公司产品的性能和质量未能有效满足各细分领域客户的需求，则会存在被边缘化的风险。 2）产能投产进度低于预期风险。公司有较多在建项目，若部分项目的投产、达产进度受到外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。 3）原材料价格波动风险等。光伏行业、锂电行业和磁性材料行业涵盖多个生产环节，涉及大量原材料，原材料价格易受国际、国内市场价格影响。如果未来主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，公司又未能建立有效的供应链管理，或者未能采取有效措施消化价格波动带来的负面影响，将对公司正常的生产经营管理和经济效益产生不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）