固定收益行业利率债周报：本月建议择时建仓

本月建议择时建仓 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议本月择时建仓。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。市场近 期的走势仍然伴随着媒体发布的“小作文”窄幅震荡，并无明确的交易主线。资金面在央行通过MLF、降准、OMO等流动性的综合投放下，月内的流动性较为宽松，隔夜价格持续回落，但是跨季的资金仍然较紧。 春节以来市场最为困惑的一点就是基本面的数据定价市场不为所动，而且现券、期债、IRS等市场的背离分化。十年现券的波动较为狭窄，基本围绕2.9%为中枢5bp的震荡空间震荡，其实背后是现券市场的定价较为合理，市场的 结构与交易情绪较为中性，这也导致投资者迟迟等不到收益率相对高点的加仓 机会。 基本面来看，消费和投资环比继续修复，但是复苏的斜率有所走缓，我们认为 距离本轮复苏的高点仍有时间。从近期的高频数据和票据走势来看，三月信贷与经济数据仍较强，债市在经济的复苏周期中仍然具有调整的风险。 交易策略上，价格上现券并没有明显错误定价带来的加仓机会，择时上债市即将迎来顺风期。短期内，伴随着三月的数据公布，债市或仍有调整，建议投资者本月在调整阶段择时建仓，二季度债市整体处于右侧配置的顺风期。 资金市场。上周央行公开市场共投放11610亿，共到期3500亿，净投放8110 亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。 一级市场。上周共发行利率债58只，总发行1822.1亿，净融资-281.5亿。其 中国债共发行400亿元，净融资-703.4亿，地方债共发行1422.1亿，净融资 421.9亿。本周预计利率债总发行1987.0亿，净融资994.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.8875-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大跨月流动性的投放，资金面整体维 持紧平衡，资金价格月内和跨月分化。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，工业企业利润整体低于预期，制造业PMI符合预期，经济仍然处于复苏周期中，市场对于基本面的复苏斜率预期正在逐步走弱。市场间疑似“进一步支持房地产健康发展的政策”、“同业规模监管”等信息成为上周的交易主线，引发市场波动。一季度债市收官，波动幅度不大，但是走势与市场去年底的预期偏离较大，二季度债市走势波动率或上升。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期11610亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：4月3日公布3月财新PMI。 风险提示：政策风险 2023年04月02日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《下月将迎来债市配置窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-03-26 2、《耐心等待市场的主线：固定收益行业利率债周报》2023-03-19 3、《预期转向短期转入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-03-12 4、《保持耐心等待配置机会：固定收益行业利率债周报》2023-03-05 5、《中线主线开始定价：固定收益行业利率债周报》2023-02-26 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议本月择时建仓。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。市场近期的走势仍然伴随着媒体发布的“小作文”窄幅震荡，并无明确的交易主线。资金面在央行通过MLF、降准、OMO等流动性的综合投放下，月内的流动性较为宽松，隔夜价格持续回落，但是跨季的资金仍然较紧。 春节以来市场最为困惑的一点就是基本面的数据定价市场不为所动，而且现券、期债、IRS等市场的背离分化。十年现券的波动较为狭窄，基本围绕2.9%为中枢5bp的震荡空间震荡，其实背后是现券市场的定价较为合理，市场的结构与交易情绪较为中性，这也导致投资者迟迟等不到收益率相对高点的加仓机会。 基本面来看，消费和投资环比继续修复，但是复苏的斜率有所走缓，我们认为距离本轮复苏的高点仍有时间。从近期的高频数据和票据走势来看，三月信贷与经济数据仍较强，债市在经济的复苏周期中仍然具有调整的风险。 交易策略上，价格上现券并没有明显错误定价带来的加仓机会，择时上债市即将迎来顺风期。短期内，伴随着三月的数据公布，债市或仍有调整，建议投资者本月在调整阶段择时建仓，二季度债市整体处于右侧配置的顺风期。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放11610亿，共到期3500亿，净投放8110亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏紧。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-03-272023-03-282023-03-292023-03-302023-03-31 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.62%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.68 2.67 2.66 2.65 2.64 2.63 2.62 2.61 2.60 2.59 2023/3/272023/3/282023/3/292023/3/302023/3/31 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至3.1万亿，杠杆小幅下跌。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2023-03-272023-03-282023-03-292023-03-302023-03-31 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债58只，总发行1822.1亿，净融资-281.5亿。其中国债共发行 400亿元，净融资-703.4亿，地方债共发行1422.1亿，净融资421.9亿。 本周预计利率债总发行1987.0亿，净融资994.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 0 400 200 1103.4 -200 -703.4 地方债 1987.0 1422.1 793.0 1000.2 1194.0 421.9 总计 1987.0 1822.1 993.0 2103.6 994.0 -281.5 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220025整体处于2.8875-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大跨月流动性的投放，资金面整体维持紧平衡，资金价格月内和跨月分化。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，工业企业利润整体低于预期，制造业PMI符合预期，经济仍然处于复苏周期中，市场对于基本面的复苏斜率预期正在逐步走弱。市场间疑似“进一步支持房地产健康发展的政策”、“同业规模监管”等信息成为上周的交易主线，引发市场波动。一季度债市收官，波动幅度不大，但是走势与市场去年底的预期偏离较大，二季度债市走势波动率或上升。 3.27：十债全天小幅震荡，收于2.8775。央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时以利率招标方式开展2550亿逆回购操作，当日300亿逆回购到期，当日实现净投放2250亿。资金面月内便宜，跨月较紧。工业企业利润数据整体低于预期，市场对于经济复苏预期走弱，全天债市仍然维持窄幅震荡。 3.28：十债全天维持2.88-2.875震荡。央行开展2780亿逆回购操作，今日1820亿逆回购到期，当日净投放960亿。资金面延续昨日的情况，债市并无交易主线，呈现窄幅震荡。 3.29：十债全天维持2.88-2.8725震荡。央行公开市场开展2000亿7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日670亿逆回购到期。同业规模监管的“小作文”继续引发债市波动，全天走势偏弱。 3.30：十债全天维持2.88-2.8675震荡。央行开展2390亿7天逆回购操作，当日640亿逆回购到期，单日净投放1750亿。午后“财联社发布进一步支持房地产健康发展”这则信息引发市场波动，尾盘前后被证伪，全天走势仍然偏弱。 3.31：十债全天维持2.885-2.8725震荡。央行开展1890亿7天期逆回购操作，当日70亿逆回购到期，单日净投放1820亿。资金面午后转松，统计局发布官方制造业PMI数据，多项数据显示我国经济处在复苏区间，整体符合预期，收益率震荡下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2023/3/272023/3/282023/3/292023/3/302023/3/31 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/3/272023/3/282023/3/292023/3/302023/3/31 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.48 0.47 0.46 0.45 0.44 0.43 0.42 0.41 0.40 0.39 0.38 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/3/272023/3/282023/3/292023/3/302023/3/31 17.40 17.20 17.00 16.80 16.60 16.40 16.20 16.00 15.80 15.60 隐含税率 2023/3/272023/3/282023/3/292023/3/302023/3/31 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行