固定收益行业利率债周报：风险释放后的建仓期

风险释放后的建仓期 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为下周是债市短期风险释放后的建仓窗口期。我们预测十年期国债期货T2212的运行区间为101-101.5，十年期国债220017维持2.73- 2.70区间震荡。债市在上周迎来反弹行情后的调整期，这波行情反弹的驱动更多来自于九月债市下跌因素（跨月资金、疫情放松、地产刺激）的预期证伪或 未兑现，而反弹行情中未有对应级别的利多驱动出现，且国债期货也未出现增 仓上涨，我们认为前期判断十月下旬展开的反弹行情的空间已经被市场提前交易，不建议投资者在2.70下方继续追涨，101.5仍然构成十月下旬国债期货震荡的区间上沿，对应220017在2.70，短期风险得到释放后将迎来债市的建仓窗口期。 市场在经历了十月初的反弹后，投资者的情绪明显从节前的较为悲观转向当下的较为乐观。而站在当前，短期内仍然面临流动性最为紧张的十月税期，央行等量续做MLF的意图传递了流动性量上的宽松仍然将保持，而对于资金价格 的中枢我们认为仍然将会影响市场后续的走势，因此税期前后的资金面波动仍然将带来波段交易的窗口期。三季度经济数据的延期我们认为应该中性来看待，更多的是考虑到重要会议的维稳，经济数据的利空或仍带来一次脉冲式的调整，而债市波段行情定价的往往源自经济基本面的预期，步入十一月后，工业将面临季节性的产需转弱，社融也将出现回落，即便市场面临央行缩量续做MLF，流动性整体或进入年末的宽松周期（双十一或成为年末最后一次资金面 的扰动）。 当然重要会议后政策的调整仍然会决定债市的运行中枢，不确定性的驱动因素对于投资者交易而言只能做好应对。策略上我们认为短期债市超涨下积累的风险需要释放，且十月税期前后带来的资金面扰动在上周已经显现，按照今年央行调控资金面的方式，或会在税期前后增加公开市场操作的量。因此我们建议 逢资金面趋紧带来的调整，均是投资者建仓的窗口期。 资金市场。上周央行公开市场共投放100亿，共到期290亿，净回笼190亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.1%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在 1.5%。 一级市场。上周共发行利率债69只，总发行4483亿，净融资1145.8亿。其 中国债共发行2640亿元，净融资90亿，地方债共发行1843亿，净融资1055.7 亿。本周预计利率债总发行3443.5亿，净融资604.3亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220017整体处于2.6975-2.73震荡行情。货币政 策方面，公开市场操作上，央行重回每日续做20亿，资金面整体偏宽松，隔夜资金价格维持在1.1%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是央行等量续做MLF，并未调整政策利率，但是资金面临近税期，出现收紧的迹象。其次是防疫政策继续出现预期层面的变化，市场对于政策的边际转向仍然有担忧，我们认为一旦预期落地，将会造成十年期国债运行中枢的上行。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期100亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：上周延期公布的经济数据。 风险提示：政策风险 2022年10月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《下旬震荡仍是主旋律：固定收益行业利率债周报》2022-10-17 2、《防御策略为主：固定收益行业利率债周报》2022-10-10 3、《等待配置机会：固定收益行业利率债周报》2022-09-26 4、《耐心等待建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-09-19 5、《中期调整在即：固定收益行业利率债周报》2022-09-13 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们认为下周是债市短期风险释放后的建仓窗口期。我们预测十年期国债期货T2212的运行区间为101-101.5，十年期国债220017维持2.73-2.70区间震荡。债市在上周迎来反弹行情后的调整期，这波行情反弹的驱动更多来自于九月债市下跌因素（跨月资金、疫情放松、地产刺激）的预期证伪或未兑现，而反弹行情中未有对应级别的利多驱动出现，且国债期货也未出现增仓上涨，我们认为前期判断十月下旬展开的反弹行情的空间已经被市场提前交易，不建议投资者在2.70下方继续追涨，101.5仍然构成十月下旬国债期货震荡的区间上沿，对应220017在2.70，短期风险得到释放后将迎来债市的建仓窗口期。 市场在经历了十月初的反弹后，投资者的情绪明显从节前的较为悲观转向当下的较为乐观。而站在当前，短期内仍然面临流动性最为紧张的十月税期，央行等量续做MLF的意图传递了流动性量上的宽松仍然将保持，而对于资金价格的中枢我们认为仍然将会影响市场后续的走势，因此税期前后的资金面波动仍然将带来波段交易的窗口期。三季度经济数据的延期我们认为应该中性来看待，更多的是考虑到重要会议的维稳，经济数据的利空或仍带来一次脉冲式的调整，而债市波段行情定价的往往源自经济基本面的预期，步入十一月后，工业将面临季节性的产需转弱，社融也将出现回落，即便市场面临央行缩量续做MLF，流动性整体或进入年末的宽松周期 （双十一或成为年末最后一次资金面的扰动）。 当然重要会议后政策的调整仍然会决定债市的运行中枢，不确定性的驱动因素对于投资者交易而言只能做好应对。策略上我们认为短期债市超涨下积累的风险需要释放，且十月税期前后带来的资金面扰动在上周已经显现，按照今年央行调控资金面的方式，或会在税期前后增加公开市场操作的量。因此我们建议逢资金面趋紧带来的调整，均是投资者建仓的窗口期。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放100亿，共到期290亿，净回笼190亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.1%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-10-172022-10-182022-10-192022-10-202022-10-21 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率维持在2.0%，仍低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.02 2.02 2.02 2.02 2.01 2.01 2.01 2.01 2.01 2.00 2022-102022-102022-102022-102022-10 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至6.4万亿，杠杆小幅上涨。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 58,000 2022-10-172022-10-182022-10-192022-10-202022-10-21 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债69只，总发行4483亿，净融资1145.8亿。其中国债共发行 2640亿元，净融资90亿，地方债共发行1843亿，净融资1055.7亿。 本周预计利率债总发行3443.5亿，净融资604.3亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 860 2640 2043.4 2550 -1183.4 90 地方债 2583.5 1843 795.8 787.3 1787.6 1055.7 总计 3443.5 4483 2839.2 3337.3 604.3 1145.8 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220017整体处于2.6975-2.73震荡行情。货币政策方面，公开市 场操作上，央行重回每日续做20亿，资金面整体偏宽松，隔夜资金价格维持在1.1%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是央行等量续做MLF，并未调整政策利率，但是资金面临近税期，出现收紧的迹象。其次是防疫政策继续出现预期层面的变化，市场对于政策的边际转向仍然有担忧，我们认为一旦预期落地，将会造成十年期国债运行中枢的上行。 10.17：十债全天小幅震荡，收于2.6975。央行今日开展5000亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，中标利率均持平，分别为2.75%、2.0%。今日有5000亿MLF和210亿元逆回购到期。资金面整体呈现宽松趋紧，央行等量续做MLF属于符合市场的预期，在量上央行继续保持合理充裕，考虑到当前海外货币紧缩的压力，央行并未调整政策利率，对于市场而言，当前的资金价格已经偏离政策利率，市场更应该对资金中枢何时回归政策利率抱有谨慎的预期，原定于明日公布的经济数据延期，市场并无明确的交易主线，呈现窄幅震荡。 10.18：十债全天维持2.6975-2.705震荡。央行今日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日20亿元逆回购到期，因此单日持平到期量。今日市场的走势比较平淡，国债期货上涨修复基差。 10.19：十债全天维持2.71-2.6975震荡。央行今日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。全天债市继续窄幅震荡，在降息预期落空后，当前的交易主线在逐步转向资金面。 10.20：十债全天维持2.73-2.71震荡。央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日20亿元逆回购到期。彭博称境外的隔离政策将出现调整，资金面紧临税期，出现小幅收紧迹象，全天债市呈现震荡上行。 10.21：十债全天震荡下行，收于2.73。央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日20亿元逆回购到期。短期市场并无交易主线，行情的演绎大多伴随消息面窄幅震荡。一是疫情政策的扰动，二是专项债的提前下达。下周即将步入税期，资金面趋紧的迹象并未缓解，债市全天震荡上行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2022/10/172022/10/182022/10/192022/10/202022/10/21 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率: