矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能

公司发布 2022 年年报：实现营收 404.49 亿元，同比+427.82%；实现归母净利润 241.25 亿元，同比+1060.47%。其中 22Q4 实现营收 158.03 亿元，环比+52.69%；实现归母净利润 81.43 亿元，环比+44.02%。 核心产品产销量：2022 年锂矿产量为 134.86 万吨，同比+41.37%，销量为75.90 万吨，同比+37.70%，库存量为 29.60 万吨，同比+51.07%；锂化合物产量为 4.73 万吨，同比+8.16%，销量为 5.81 万吨，同比+21.77%，库存量为 2928.6 吨，同比+150.78%。 公司 2022 年利润分配预案：拟向全体股东派发现金红利，每 10 股派发现金股利 30 元(含税)，总计拟派发现金红利总额约为 49.22 亿元。 公司发布《未来五年（2023-2027 年）战略规划》。在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到 2027 年达到 30 万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 资源端：格林布什锂矿现有年产 162 万吨锂精矿产能，未来总产能要达到 210万吨/年以上。IGO 公告显示，格林布什 22Q1/Q2/Q3/Q4 锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9 万吨；格林布什化学级锂精矿 2022 年上半年包销价格为 1770 美金/吨 FOB，下半年包销价格提升至 4187 美金/吨 FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至 5957 美金/吨 FOB。另外公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。 产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产 2.4 万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东，2022 年确认的投资收益为 56.41 亿元。SQM 是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产 18万吨碳酸锂产能，2022 年锂盐销量约为 15.68 万吨，同比增长 55.09%。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为 440.68/311.25/279.67（原预测 521.95/488.59/-）亿元，同比增速 8.9%/-29.4%/-10.1%；归母净利润分别为 172.29/138.13/139.97（原预测 224.97/227.36/-）亿元，同比增速-28.6%/-19.8%/1.3%； 摊薄 EPS 分别为 10.50/8.42/8.53 元，当前股价对应 PE 为 7.6/9.5/9.4X。 考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现归母净利润约 241 亿元，同比增长约 10.6 倍 公司发布 2022 年年报：全年实现营收 404.49 亿元，同比+427.82%；实现归母净利润 241.25 亿元，同比+1060.47%，业绩在此前预告接近中值左右的水平；实现扣非归母净利润 230.59 亿元，同比+1628.88%，业绩也在此前预告接近中值左右的水平；实现经营活动产生的现金流量净额 202.98 亿元，同比+869.11%。公司22Q4 实现营收 158.03 亿元，同比+316.90%，环比+52.69%；实现归母净利润 81.43亿元，同比+425.69%，环比+44.02%；实现扣非归母净利润 81.39 亿元，同比+459.13%，环比+44.33%；实现经营活动产生的现金流量净额 85.62 亿元，同比+1099.16%，环比+83.30%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心产品产销量数据方面：公司 2022 年锂矿产量为 134.86 万吨，同比+41.37%，销量为 75.90 万吨，同比+37.70%，库存量为 29.60 万吨，同比+51.07%；公司 2022年锂化合物产品产量为 4.73 万吨，同比+8.16%，销量为 5.81 万吨，同比+21.77%，库存量为 2928.6 吨，同比+150.78%。 公司 22Q4 利润环比 22Q3 有明显提升的主要原因包括： 1）预计公司 22Q4 锂盐销售均价环比 22Q3 有所提升。亚金网数据显示，22Q3/Q4国产电碳均价分别为 48.56/56.37 万元/吨(含税)，Q4 均价环增约 16%；国产电氢均价分别为 48.06/55.25 万元/吨(含税)，Q4 均价环增约 15%。公司锂盐价格随行就市，能够享受锂价上涨所带来利润的增厚。 2）预计公司 22Q4 格林布什锂精矿包销价格环比 22Q3 持平。格林布什化学级锂精矿上半年包销价格为 1770 美金/吨 FOB，下半年包销价格提升至 4187 美金/吨FOB，对应单吨锂盐产品成本增加约 13-14 万元。22Q4 包销价格相比 22Q3 并没有调整，所以公司锂盐产品成本相对稳定。 3）预计公司 22Q4 锂盐产销量环比 22Q3 有明显提升。公司 22Q3 受四川地区限电限产影响，锂盐产能利用率未完全释放；22Q4 这部分影响因素消除后，公司锂盐产销量规模有明显提升。 公司 2022 年利润分配预案：公司拟向全体股东派发现金红利，每 10 股派发现金股利 30 元(含税)，不实施资本公积转增股本，不派送红股。截至 2022 年 12 月31 日，公司总股本约为 16.41 亿股，其中公司回购账户约 46.80 万股不参与利润分配，以此计算拟派发现金红利总额约为 49.22 亿元。 公司发布《未来五年（2023-2027 年）战略规划》。未来五年，公司将“夯实上游、做强中游、渗透下游”。其中，在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到 2027 年达到 30 万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。公司将充分发挥和提升自动化生产的技术优势和经验，不断提高资源利用率，持续引领全球锂盐工厂的自动化生产水平。 财务数据方面，截至 2022 年末公司资产负债率为 25.09%，相比 2021 年末下降33.81 个百分点；在手货币资金约 125 亿元，同比增长约 5.3 倍；在手存货 21.44亿元，同比增长约 1.5 倍。期间费用方面，2022 年销售费用约 2903 万元，同比+41.71%；管理费用约 3.77 亿元，同比-16.93%；研发费用约 2670 万元，同比+41.84%；财务费用约 6.75 亿元，同比-61.02%，主要系公司于 2022 年提前偿还银团贷款，利息费用下降；综上公司 2022 年期间费用率合计为 2.74%，同比下降26.28 个百分点。 图3：公司资产负债率变化 图4：公司期间费用率变化 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从 134 万吨/年扩大到 162 万吨/年。IGO 公告显示，格林布什 22Q1/Q2/Q3/Q4 锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9 万吨；格林布什化学级锂精矿 2022 年上半年包销价格为1770 美金/吨 FOB，下半年包销价格提升至 4187 美金/吨 FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至 5957 美金/吨 FOB。另外，格林布什还有 2 个扩产规划：1）CGP3 正在加紧建设当中，其设计产能为 52 万吨/年，预计 2025 年 3 月完工投产；2）CGP4 预计将于 CGP3 项目后再启动，也是新增年产 52 万吨化学级锂精矿产能，初步规划是于 2027 年建成投产。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到 266 万吨/年，折合约 35 万吨 LCE。天齐锂业引入 IGO 作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能 100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。 公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于 2012 年 4 月 6 日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产原料供应链的稳定性。 表1：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据 图5：公司核心产业链布局 公司澳洲控股子公司 TLEA 于 2023 年 1 月 8 日与澳大利亚上市公司 ESS 签订《计划实施协议》，以每股 0.50 澳元，合计约 1.36 亿澳元（折合人民币约 6.32 亿元）的价格购买 ESS 全部股份。ESS 拥有 Pioneer Dome 锂矿项目 100%的所有权及其他矿产项目的所有权。Pioneer Dome 锂矿资源总量为 1,120 万吨，平均氧化锂含量1.16%，合计 12.9 万吨氧化锂当量。位于 Pioneer Dome 锂矿项目北部地区的 Dome North 锂矿资源是澳大利亚已公布的 13 个符合 JORC 标准的硬岩锂辉石矿资源之一。目前双方正按照流程推进此次交易，预计 ESS 将在 4 月 20 日召开股东大会审批本次交易。如本次交易完成，将会为公司资源开发提供更多路径来源。 产品端，公司目前在国内有 3 个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是 2.4 万吨/年，其中有 5000 吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动碳酸锂生产工厂，产能 2 万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能 600 吨/年，铜梁基地拟分两期扩建 2000 吨金属锂项目。另外公司目前正在四川省遂宁市安居区建设年产 2 万吨碳酸锂项目，项目建设正在有序推进，预计将于 2023 年下半年建设完成并进入调试环节。 公司在海外有 1 个生产基地，在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线。其中，项目一期 2.4 万吨产能调试工作正常推进中，经过反复调试和优化，首批约 10 吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于 2022年 5 月 19 日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。TLK 后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要 4-8 个月的时间。在此期间，公司和 TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。另外，奎纳纳基地 2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。 表2：公司全球锂产品综合产能概况 投资端，公司目前持有