锂盐资源优势显著，产能持续扩张凸显规模优势

全年业绩大幅增长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，全年实现营收34.7亿元（同比+313.0%），归母净利润20.3亿元（同比+125.6%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+590.3%）；其中单四季度实现营收10.5亿元（同比+163.0%，环比+62.1%），实现归母净利润5.1亿元（同比+178.8%，环比+20.6%）。全年毛利率为72.7%（同比+7.5pcts），三费率为6.7%（同比-6.3pcts），扣非净利率为58.5%（同比+23.7pcts）。 第一个“百万吨”钾肥如期释放，钾肥量价齐升公司充分受益。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，产能由25万吨/年扩产至100万吨/年。公司氯化钾全年营收34.0亿元，同比增长311.0%，其中产量90.91万吨，同比增长173.8%，销量91.02万吨，同比增长153.8%，不含税销售均价3735.8元/吨，同比增长59.4%，单吨成本1034.9元/吨，氯化钾毛利率达到72.3%，同比增加7.6pcts。非钾业务方面，公司卤水板块营收6255万元，同比增长424.4%，未来有望受益于钾盐规模持续增加。 不断扩大钾盐资源版图，第二个“百万吨”钾肥完成试车，年内第三“百万吨”钾肥有望投产。2022年公司通过资产重组收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，目前合计拥有老挝甘蒙省214.8平方公里钾盐矿，折纯氯化钾约8.29亿吨。2022年11月，公司获得老挝甘蒙省农龙村48.52km²钾盐矿权，使公司氯化钾储量将超过10亿吨，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂已于2023年1月初完成投料试车，第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。随着产能逐步释放，公司规模效应将进一步显现，加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。 风险提示：局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润为20.7/22.5/30.1亿元，同比增速1.8/9.0/33.6%，摊薄EPS=2.22/2.42/3.24元，对应PE12.3/11.3/8.4x。 公司持续扩大钾盐矿资源储备，第二个“百万吨”钾肥快速放量，第三个“百万吨”钾肥项目稳步推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩大幅增长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，全年实现营收34.7亿元（同比+313.0%），归母净利润20.3亿元（同比+125.6%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+590.3%）；其中单四季度实现营收10.5亿元（同比+163.0%，环比+62.1%），实现归母净利润5.1亿元（同比+178.8%，环比+20.6%）。全年毛利率为72.7%（同比+7.5pcts），三费率为6.7%（同比-6.3pcts），扣非净利率为58.5%（同比+23.7pcts）。 图1：亚钾国际营业收入及增速 图2：亚钾国际扣非归母净利润及增速 图3：亚钾国际毛利率及扣非净利率 图4：亚钾国际三费率 第一个“百万吨”钾肥如期释放，钾肥量价齐升公司充分受益。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，产能由25万吨/年扩产至100万吨/年。 公司氯化钾全年营收34.0亿元，同比增长311.0%，其中产量90.91万吨，同比增长173.8%，销量91.02万吨，同比增长153.8%，不含税销售均价3735.8元/吨，同比增长59.4%，单吨成本1034.9元/吨，氯化钾毛利率达到72.3%，同比增加7.6pcts。非钾资源方面，公司卤水板块营收6255万元，同比增长424.4%，未来有望受益于钾盐规模持续增加。 图5：亚钾国际钾肥产销量 图6：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率 钾肥短期价格承压，公司以量换价成本端有望持续优化。2022年全球氯化钾价格先涨后跌，上半年在海外俄乌冲突影响、国内供应紧俏的双重作用下价格持续上行，下半年全球进入加息周期抑制高通胀，同时农需进入淡季，国际市场价格出现回落，带动国内价格走低。2022年1-12月我国氯化钾进口量793.7万吨，同比增加4.9%。目前2023年中国及印度钾肥大合同均未签订，国际市场观望气氛较浓，钾肥价格持续承压。公司随着钾肥产能逐步释放，规模效应将进一步显现，加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。 图7：氯化钾主要进口国价格（美元/吨） 图8：青海盐湖钾肥出厂价格（元/吨） 不断扩大钾盐资源版图，第二个“百万吨”钾肥完成试车，年内第三个“百万吨”钾肥有望投产。2022年公司通过资产重组收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，目前合计拥有老挝甘蒙省214.8平方公里钾盐矿，折纯氯化钾约8.29亿吨。2022年11月，公司获得老挝甘蒙省农龙村48.52km²钾盐矿权，使公司氯化钾储量将超过10亿吨，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂已于2023年1月初完成投料试车，第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为20.7/22.5/30.1亿元 ， 同比增速1.8/9.0/33.6%， 摊薄EPS=2.22/2.42/3.24元 ， 对应PE 12.3/11.3/8.4x。公司持续扩大钾盐矿资源储备，第二个“百万吨”钾肥快速放量，第三个“百万吨”钾肥项目稳步推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）