铜铝铅锌月度行情展望：大浪淘沙始见金

期货研究报告|商品研究 招商期货铜铝铅锌月度行情展望 ——大浪淘沙始见金 2023年03月30日 目录 01月度回顾 02下月观点 03品种分析：铜铝锌铅 01月度回顾 月度回顾 三月有色板块呈现V形走势，上旬和中旬延续2月份以来的下跌。首先是延续国内需求恢复缓慢的悲观情绪，然后3月9日硅谷银行风险事件暴露，3月15日瑞信暴雷，市场关注美联储持续加息后欧美银行业危机。3月16日拉加德发言表示，必要时会给欧洲银行业提供流动性支持，后耶伦的国会证词也改口安抚市场，避险情绪逐渐回落。同时银行业的危机也导致加息预期下降，降息预期提升，金属价格企稳反弹。但避险情绪回落之后，市场关注加息带来的实际影响包括衰退可能性，国内需求恢复偏慢刺激力度不及预期的情况下能否抵消海外需求下行。 02下月观点 下月观点 整体逻辑：1.海外加息的后果在三月开始从欧美银行业的危机中得到体现，但经历疫情的政府和央行迅速做出反应，避险情绪回落，同时加息预期下降，美联储再次扩表，美债收益率和美元回落，短期对金属形成支撑。2.国内复苏的斜率偏低，不尽人意。但是这样的斜率也反应了政府稳经济的态度，不是大水漫灌的刺激，所以新一届政府给出了5%的目标，而不是5.5%。我们认为，国内稳经济决心很强，所以复苏虽然斜率不够，但是持续的时间会更长，驱动的后劲会更足，也是以时间换空间给到产业升级以机遇。3.从PMI，发电量，进出口等数据我们观察到欧洲和东南亚经济数据偏弱，国内出口数据也偏弱，海外呈现美国经济强于非美的特点，中期会对金属价格形成一定压制。但整体而言，加息进入后期，降息预期逐渐被交易，国内持续复苏是大方向。我们不改看好中长期看好有色金属的观点。但东南亚数据偏弱，欧洲在能源问题解决后，经济数据依旧不及预期，这样的情况下，全球复苏的动能是偏弱的，所以，我们认为牛市依然存在，但是是以更缓和而绵长的慢牛形式存在。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。 铜在块内表现继续偏强，一度下破上行通道但迅速回归，我们建议通道内逢低买入为主。电解铝估值偏低，需求恢复偏慢驱动不强，俄铝产品大量进口或者海外交仓预期压制铝价，在平缓的上行通道中，建议卖出看跌期权获取时间价值。锌的需求在几个品种中前期恢复较快，但近期有所回落，短期或仍然以区间震荡为主。铅短期供需矛盾不大，维持区间震荡观点。 四月关注：美国3月非农数据（4月7日）、3月CPI数据（4月12日）和4月政治局会议的政策定调。 03 行业分析：铜 恐慌情绪过后，慢牛依旧可期 铜：宏观：后两次议息会议预期不再加息，但7月可能继续加息 80% 60% 40% 20% 0% 5月联邦基金利率概率 51% 40% 40% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 51% 56% 33% 上一周上一日目前 7月联邦基金利率概率9月联邦基金利率概率 60% 40% 20% 0% 450-475475-500500-525 50% 50% 37% 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 46% 38% 39% 上一周上一日目前 铜：宏观：美债收益率倒挂缓和并再次扩表，国内复苏温和 2年-10年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 美国:所有联储银行:资产:总资产欧洲央行:资产:总额 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 75 70PMI:新订单% 65 60PMI:产成品库存% 55PMI:生产% 50 45PMI:新出口订单% 40 房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 40 30 20 10 0 35PMI:原材料库存% 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 30 PMI:主要原材料购进价格% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 -10 -20 -30 -409 越南:胡志明证交所:越南指数 越南:河内证交所:河内指数 10 数据来源：彭博，WIND，招商期货 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 铜：宏观：以越南为例的东南亚数据暂时偏弱运行 越南:产量:发电量:同比 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 越南:制造业PMI 59 57 55 53 51 49 47 45 2021-10 2021-11 2021-12 越南:出口金额:总金额:累计同比:同比 2022-01 2022-02 马来西亚:制造业PMI 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 印度:制造业PMI 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 40 30 20 10 0 -10 -20 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-02 2021年 2022年 2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2019年2020年2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 smm精铜产量 201820192020202120222023 800000 600000 400000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精铜产量1-2月累计同比增6%。1-2月未锻造铜和铜材进口累计同比-9.3%。三月以来，海外矿山干扰基本结束，铜矿产量重新如期增长，TC上行。 废铜进口（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月19日3月27日6月5日8月14日9月18日10月23日12月11日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月15日6月24日8月5日9月16日11月5日12月17日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 150000 100000 50000 0 铜招标量 2020202120222023 123456789101112 250000 200000 150000 100000 50000 0 铜交货量 20202021202220232024 123456789101112 14 铜招标量 2019 2020 2021 2022 2023 1 4,696 344 31,970 5,256 26,695 2 6,131 13,292 4,267 8,987 3,173 3 84,879 43,287 30,526 51,585 4 51,546 40,470 138,652 104,059 5 44,548 15,147 49,039 55,651 6 21,888 0 29,671 15,870 7 26,238 104 3,819 13,696 8 23,647 12,096 20,574 16,443 9 32,959 5,204 14,879 33,093 10 103,777 69,320 73,199 107,925 11 51,222 88,392 54,681 35,503 12 2,723 2,365 28,262 14,382 合计 454,254 290,022 479,539 462,450 29,867 铜交货量 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1 4,131 7,675 60,434 34,313 27,580 1,004 2 23,163 17,033 20,339 19,756 33,906 377 3 4,624 26,625 537 21,147 28,681 1,926 4 13,573 53,271 38,785 21,945 28,459 14 5 33,516 15,505 25,165 30,898 39,279 11 6 123,926 231,623 99,577 61,714 70,018 11 7 104,489 7,844 43,10