铜铝铅锌月度行情展望：春寒料峭待暖阳

期货研究报告|商品研究 招商期货铜铝铅锌月度行情展望 ——春寒料峭待暖阳 2023年03月03日 目录 01月度回顾 02下月观点 03品种分析：铜铝锌铅 01月度回顾 月度回顾 二月有色板块继续震下行，呈现“倒春寒”行情，其中强弱排序为铅＞铜＞铝＞锌，下跌驱动主要来自于2月公布的美国一月非农，CPI，PCE超预期，议息会议纪要和美联储官员发言鹰派，美元指数从100反弹到105，国内虽然乐观预期依旧但节后需求恢复速度不及节前，乐观亢奋情绪调整，金属承压下行，由于人民币贬值，海外下行幅度大于国内。 02下月观点 下月观点 整体逻辑：市场整体的关注依然在于美国的通胀回落时间和国内复苏的斜率。但通胀的回落和复苏的方向依然是毋庸置疑的。经过了二月份的以时间换空间以后，三月再次积累上行动力，相对于二月份下行的驱动更多来自于海外和美元，三月份上行的力量更多会来自于国内复苏的逐渐兑现和持续乐观预期。在美元持续加息到6月份计入较为充分，美元指数反弹到105的关键位置后，海外宏观短期更多是一个中性的驱动。但中性驱动下，供需逻辑会更为重要，虽然版块看好，但版块内品种或根据基本面呈现不同程度的分化。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。 铜在块内表现继续偏强。南美供给端的扰动超出预期，虽然需求恢复偏慢，但市场热度不减，铜价维持在上行通道中，建议踩线买入。电解铝由于干旱云南减产逐渐落地，当前行业冶炼盈利不高且动力煤矿难后成本企稳，建议逢低买入。锌的需求在几个品种中恢复明显较好，是由于其用于基建更多的因素，或站稳低点，建议观望等待买入机会。铅短期供需矛盾不大，维持区间震荡观点。 三月关注：美国2月非农数据（3月10日）、2月CPI数据（3月14日）和3月FOMC会议（3月23日）需要重点关注，另外关注3月会议美联储预测经济数据和点阵图的变化。中国焦点在地产高频销售数据，以及3月初两会和4月政治局会议的政策定调。 03 行业分析：铜 利空计入较多，铜价或将企稳 铜：宏观：后三次加息预期均为25bp 3月加息概率5月加息概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450-475475-500525-550 79% 76% 78% 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 77% 71% 73% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 6月加息概率 32% 24% 21% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月加息概率 475-500500-525525-550 50% 44% 45% 上一周上一日目前 8 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 6 6 5 5 4 4 3 3 2 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -1000 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2年-10年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 9 75 2020年 2021年 2022年 2023年 70WindPMI:新订单% 6560000 30城地产成交套数 60WindPMI:产成品库存 % 55WindPMI:生产% 50 45WindPMI:新出口订单 40% 35WindPMI:原材料库存 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 30% WindPMI:主要原材料购进价格% 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月6日3月20日5月8日6月26日8月14日10月2日11月20日 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 M1-M2M1:同比M2:同比 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国内社融 2019年2020年2021年2022年2023年 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据路透社消息，美国矿业巨头自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）位于印尼的铜矿格拉斯伯格（Grasberg）于二月初因暴雨导致洪水和泥石流而停产，预计该矿要到2月底才能恢复运营。 第一量子2月23日宣布，其子公司MineraPanamáS.A.（MPSA）已暂停CobrePanamá矿的矿石加工业务。造成运营中断的原因是巴拿马海事局（AMP）控该公司规模校准不当，暂停其在PuntaRincón港进行铜精矿装载作业。Cobre铜矿22年的年产量达到创纪录的35万吨，同比增长5.7%。 秘鲁长时间的全国性示威抗议活动导致运输交通受阻。五矿资源2月10日早间在港交所公告，秘鲁LasBambas铜矿已确保关键物资的供应，使生产能够以较慢速度继续。2月21日消息，五矿资源在邮件中表示，由于物资供应不足，秘鲁LasBambas铜矿继续减速运营，当前矿山状况与上次发布更新公告时基本没有变化。 2月28日，赞比亚Mopani铜矿因工人死亡事故导致的暂时停产。 废铜进口（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月13日4月10日6月12日8月14日9月12日10月16日11月27日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月18日4月29日6月25日8月5日9月10日10月29日12月9日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 2017铜材开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 95 75 55 35 15 500 400 300 200 100 0 -100 2017板带开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 15 60000 50000 40000 30000 20000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 10000 01月1日2月6日3月20日5月8日6月26日8月14日10月2日11月20日 01月8日2月16日3月27日5月15日6月30日8月16日10月8日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 201