2022年报点评：永磁铁氧体稳步增长，软磁+微逆放量在即

龙磁科技（300835）2022年报点评 永磁铁氧体稳步增长，软磁+微逆放量在即 / 2023年04月03日 / 【投资要点】 公司发布2022年年度报告，业绩符合预期。公司2022年实现营业收入9.28亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少19.76%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比减少29.52%。其中2022Q4实现营业收入2.52亿元，实现归母净利润0.18亿元。 公司永磁铁氧体业务稳步增长，盈利能力短期承压。永磁铁氧体主要应用于汽车、变频家电和电动工具领域，目前公司已成为国内最大的永磁铁氧体生产企业之一。2022年公司永磁铁氧体湿压磁瓦业务实现营收7.41亿元，同比增长17.43%，销售毛利率为31.43%，同比下降6.96pct，盈利能力下滑主要系：1）受地缘政治和全球经济衰退影响，部分市场竞争加剧；2）各项成本上升及部分募投项目尚处建设期。2022年公司湿压磁瓦产销量分别为34971/33355吨，同比增长12.10%/15.53%，目前公司已形成4万吨湿压磁瓦产能，预计到2024年，公司产能规模有望扩张至6万吨，体量赶超日本TDK。展望未来，我们认为在全球经济复苏及海外通胀缓解背景下，公司永磁铁氧体业务将保持稳步增长，盈利能力有望修复。 软磁产业链布局加速，静待业绩释放。公司目前已逐步形成软磁粉料、金属磁粉芯、高频磁性器件（电感）三位一体全面推进的良好格局，公司规划了1.1万吨软磁粉芯产能,客户拓展初见成效。其中金属磁粉芯已形成4,000吨/年产能；软磁铁氧体设计产能6,000吨/年，目前已有3,000吨业务订单承接能力；电感项目一期已进入量产阶段，二期厂房在建，软磁项目视客户开发进度投放产能。 控股恩沃延伸布局微逆赛道，打造第二增长曲线。2022年12月，公司公告收购恩沃新能源51.4285%股权，切入微型逆变器高景气赛道。公司布局微型逆变器是对软磁产业链的进一步延伸，完善公司在新能源领域的产业布局。我们认为，公司布局微逆业务有望与原有业务形成资源+渠道协同：1）资源协同，公司软磁产品为微型逆变器关键原料，约占微逆总成本的10%，公司软磁+微逆一体化布局逐步完善；2）渠道协同，微逆应用市场主要在欧洲、北美、南美等地区，公司深耕磁性材料近30年，海外销售网络布局完善，在德国、墨西哥、日本等多地设有销售中心和客户服务平台，微逆业务可与原有业务共享渠道网络。根据公司公告，2022年恩沃新能源微逆出货超15万台，我们预计2023年在公司赋能下，恩沃新能源出货量有望达30-40万台，为公司业绩增长提供第二曲线。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 29.78% 15.47% 1.15% -13.16% -27.48%3/305/307/309/3011/301/31 -41.79% 龙磁科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)4261.33 流通市值（百万元)2429.52 52周最高/最低（元）66.93/20.28 52周最高/最低（PE）51.23/20.27 52周最高/最低（PB）5.90/2.76 52周涨幅（%）-5.76 52周换手率（%）1389.16 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司是永磁铁氧体领域头部企业，传统业务保持稳步增长，软磁产业链布局基本形成，静待业绩释放。同时，公司收购恩沃新能源切入微型逆变器赛道，为公司业绩增长提供第二曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/21.07/25.05亿元，归母净利润分别为1.94/2.63/3.35亿元，EPS分别为1.61/2.19/2.79元，对应现价PE分别为21.99/16.20/12.72倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 927.83 1594.59 2107.43 2504.72 增长率(%) 15.30% 71.86% 32.16% 18.85% EBITDA（百万元） 170.41 292.32 416.54 515.14 归属母公司净利润（百万元） 105.13 193.82 263.05 334.90 增长率(%) -19.76% 84.36% 35.72% 27.31% EPS(元/股) 0.88 1.61 2.19 2.79 市盈率（P/E） 40.91 21.99 16.20 12.72 市净率（P/B） 4.35 3.59 2.94 2.39 EV/EBITDA 26.63 16.01 10.99 8.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能投放不及预期； 下游需求不及预期； 客户开拓不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 97.87 -7.83143.10467.29 存货 328.42459.21558.69633.02 流动资产应收及预付 非流动资产 903.601130.721157.591179.83 固定资产 584.33663.07708.41742.97 无形资产 52.04 55.04 58.04 61.04 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1658.392066.832451.422969.35 短期借款 283.99383.99433.99483.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 200.06219.27237.01250.38 长期借款 14.91 14.91 14.91 14.91 其他非流动负债 51.92 50.97 50.97 50.97 实收资本 120.14120.14120.14120.14 留存收益 657.22851.041114.091448.99 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 754.78 284.67 43.82 0.00 114.11 153.13 596.72 112.67 66.83 0.00 663.55 248.19 994.84 936.11 416.22 68.51 0.00 184.88 227.73 794.29 191.03 65.88 0.00 860.17 248.19 1188.65 1293.83 513.88 78.16 0.00 164.41 226.73 873.01 202.01 65.88 0.00 938.89 248.19 1451.70 1789.52 594.44 94.77 0.00 150.09 225.73 992.26 257.88 65.88 0.00 1058.13 248.19 1786.60 少数股东权益 0.00 18.00 60.83124.62 负债和股东权益1658.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2066.83 2451.42 2969.35 营业成本 671.051093.341414.931655.60 销售费用 36.59 66.97 84.30100.19 研发费用 53.35 91.69121.18144.02 资产减值损失 -3.98 -2.00 -2.00 -2.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.27 3.19 4.21 5.01 其他收益 23.22 15.95 21.07 25.05 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.03 0.05 0.50 利润总额 112.60230.24339.86442.99 净利润 105.13211.82305.88398.69 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 105.13193.82263.05334.90 少数股东损益 EBITDA 927.83 6.86 61.12 3.93 -0.01 0.07 114.87 2.60 7.47 0.00 170.41 1594.59 11.96 105.24 11.66 0.00 -0.16 232.21 2.00 18.42 18.00 292.32 2107.43 15.81 134.88 15.11 0.00 -0.21 342.31 2.50 33.99 42.82 416.54 2504.72 18.79 155.29 15.65 0.00 -0.25 445.49 3.00 44.30 63.79 515.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 14.53 86.23 198.43 372.72 净利润 105.13 211.82 305.88 398.69 折旧摊销 53.94 52.49 57.13 61.76 营运资金变动 -153.46 -189.96 -182.07 -101.76 其它 8.92 11.88 17.49 14.04 投资活动现金流 -309.90 -278.54 -82.45 -81.74 资本支出 -230.18 -207.13 -87.66 -87.75 投资变动 -77.00 -70.99 1.50 1.50 其他 -2.73 -0.42 3.71 4.51 筹资活动现金流 233.79 86.61 34.95 33.20 银行借款 383.81 100.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -150.02 -13.39 -15.05 -16.80 现金净增加额 -62.27 -105.70 150.94 324.18 期初现金余额 130.14 67.87 -37.83 113.10 期末现金余额主要财务比率 67.87 -37.83 113.10 437.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 15.30% 71.86% 32.16% 18.85% 营业利润增长 -24.32% 102.15% 47.42% 30.14% 归属母公司净利润增长 -19.76% 84.36% 35.72% 27.31% 获利能力（%）毛利率 27.68% 31.43% 32.86% 33.90% 净利率 11.33% 13.28% 14.51% 15.92% ROE 10.57% 16.31% 18.12% 18.74% ROIC 8.33% 13.65% 16.40% 16.85% 偿债能力资产负债率（%） 40.01% 41.62% 38.30% 35.64% 净负债比率 21.46% 34.66% 20.98% 2.26% 流动比率 1.26 1.18 1.48 1.80 速动比率 0.68 0.56 0.80 1.12 营运能力总资产周转率 0.56 0.77 0.86 0.84 应收账款周转率 3.39 4.06 4.35 4.48 存货周转率 2.83 3.47 3.77 3.96 每股指标（元）每股收益 0.88 1.61 2.19 2.79 每股经营现金流 0.12 0.72 1.65 3.10 每股净资产 8.28 9.89 12.08 14.87 估值比率P/E 40.91 21.99 16.20 12.72 P/B 4.35 3.59 2.94 2.39 EV/EBITDA 26.63 16.01 10.99 8.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）