基于高端永磁铁氧体，打造软磁第二成长驱动力

龙磁科技（300835.SZ） 覆盖报告 基于高端永磁铁氧体,打造软磁第二成长驱动力 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20% 主要观点： 2022-09-02 报告日期： 投资评级：买入（首次） 永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商 收盘价（元） 29.92 近12个月最高/最低（元） 84.55/21.91 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 68 流通股比例（%） 57.01 总市值（亿元） 36 流通市值（亿元） 20 公司是国内领先的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业，产能位居全国第二、全球前五。公司基于永磁铁氧体产品，进一步拓展软磁业务，将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；归母净利润 1.31亿元，同比增长92.05%；盈利能力表现优秀，毛利率与净利率达到35.35%与16.28%。 永磁业务奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场 公司永磁铁氧体湿压磁瓦性能优越，为公司主要业务，收入占比达78.41%，毛利率达38.61%。目前广泛应用于汽车、家电等领域，当前在汽车领域占比达70%。永磁产品认证周期长，客户壁垒高，公司已与德国博世、法国法雷奥等知名厂商建立长期稳定的合作关系。未来，受益下游汽车电机等市场旺盛，公司加快产能扩张步伐，预计至22年 末，永磁铁氧体产能将达4万吨，24年产能达6万吨。 一体化布局软磁产业链，优化整体产品结构 -40% 龙磁科技沪深300 依托数十年的永磁原料制备技术积淀，公司打造“磁粉—粉芯—器件” 一体化软磁产业链，形成独有的软磁粉料制备优势。软磁方面，公司已形成4000吨金属磁粉芯的产能；以及铁氧体软磁项目规划产能6000 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 吨。软磁最终目标销售形态为电感器件，主要应用于光伏及储能，新能源汽车及充电桩、消费电子等领域，预计至22年实现产能3.6亿只。 投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.52、2.13、2.66亿元，对应市盈率为20、15、12倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料涨价风险、扩产不及预期风险、下游需求不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 805 1084 1364 1678 收入同比（%） 43.9% 34.7% 25.8% 23.1% 归属母公司净利润 131 152 213 266 净利润同比（%） 92.1% 15.8% 40.4% 25.0% 毛利率（%） 35.4% 34.2% 34.8% 34.5% ROE（%） 13.8% 13.9% 16.7% 17.7% 每股收益（元） 1.85 1.46 2.06 2.57 P/E 39.00 20.44 14.56 11.64 P/B 5.35 2.83 2.43 2.06 EV/EBITDA 25.54 12.92 9.87 7.76 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况：永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商4 1.1基本情况：具有竞争力的磁性材料及器件制造商4 1.2经营情况：盈利能力稳健，永磁铁氧体夯实业务基础5 2永磁业务：奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场6 2.1永磁应用汽车、家电领域，优质客户资源形成护城河6 2.2下游市场需求旺盛，产能提升助力业绩增长8 3软磁业务：布局软磁一体化产业链，优化产品结构9 3.1高频化趋势下，软磁材料优势显著9 3.2打造软磁一体化产业链，扩大产能满足未来需求10 4盈利预测与估值11 4.1盈利预测11 4.2公司估值12 风险提示13 财务报表与盈利预测14 图表目录 图表1公司历史沿革4 图表2公司产能分布5 图表3公司营业收入及增速5 图表4公司归母净利润及增速5 图表5公司销售毛利率和净利率5 图表6公司收入构成6 图表7公司主要业务收入占比6 图表8永磁材料分类6 图表9永磁材料性能对比7 图表10湿压磁瓦在汽车电机中的主要应用7 图表11永磁材料在变频家电中的使用8 图表12中国永磁铁氧体材料产量9 图表13永磁铁氧体头部厂商产能9 图表14公司湿压磁瓦业务营业收入与增速10 图表15公司湿压磁瓦业务毛利率与收入占比10 图表16公司永磁铁氧体产能规划10 图表17软磁材料分类10 图表18公司产品及下游应用领域10 图表19绕线电感示意图10 图表20一体成型电感示意图7 1公司概况：永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商 1.1基本情况：具有竞争力的磁性材料及器件制造商 龙磁科技成立于1998年，自成立以来从事永磁铁氧体材料的研发、生产与销售，是国内最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一。目前，公司基于永磁铁氧体产品，进一步拓展软磁产业链，2021年成立龙磁新能源，实现软磁粉-软磁粉芯-电感元件三位一体的全面发展。公司将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。 图表1公司历史沿革 *公司成立 *SM-12高性能永磁铁氧体量产 *越南龙磁成立 *创业板发行上市 *龙磁金属设立 2012 2018 2021 1998 2016 2020 *高性能永磁铁氧体原材料工厂建成 *建成全自动高性能铁氧体生产线 *高性能永磁铁氧体产能达3.3万吨 *龙磁新能源成立 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司运营总部位于合肥，目前拥有5个销售中心与7个生产基地。销售中心覆盖海内外，如位于上海虹桥的龙磁贸易、位于德国法兰克福的金龙科技、位于日本大阪的日本龙磁公司等。公司产能分布于永磁、软磁等领域，生产基地主要分布于安徽上海越南等地。 图表2公司产能分布 产能 产品 所在地 公司名称 龙磁科技 （母公司） 安徽庐江预烧料和永磁铁氧体 湿压磁瓦 1.05万吨 将军磁业 安徽金寨 永磁铁氧体湿压磁瓦 1.65万吨 上海龙磁电 子 上海金山永磁铁氧体湿压磁瓦0.6万吨 越南龙磁 （一期） 越南胡志明市 永磁铁氧体湿压磁瓦 0.4万吨 龙磁精密安徽庐江电机换向器4000万只 龙磁新能源安徽合肥 （扩产中） 龙磁金属安徽金寨 （扩产中） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 高频类电感、变压器电力电源产品及磁性元器件电子产品 金属软磁系列产品、金属磁粉、电机及其配件 1000万只绕线电感 0.4万吨 1.2经营情况：盈利能力稳健，永磁铁氧体夯实业务基础 近年来，公司营业收入与净利润表现稳健，2017-2021年，营业收入与净利润CAGR分别为12.49%、18%。2021年，在疫情、国际形势、原材料波动等因素影响下，公司通过夯实业务，推进产品研发，采取精益化管理等方式实现各项财务指标增长。公司实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长92.05%。公司盈利能力表现优秀，毛利率与净利率达到35.35%与16.28%；其中，公司主营的永磁铁氧体湿压磁瓦业务，收入占比78.41%，贡献了绝大部分利润，毛利率达到38.61%。 图表3公司营业收入及增速图表4公司归母净利润及增速 营业收入（左轴，百万元）增速（右轴，%）归母净利润（左轴，百万元）增速（右轴，%） 1000 800 600 400 200 0 20172018201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 20172018201920202021 100% 50% 0% -50% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 图表5公司销售毛利率和净利率图表6公司收入构成 毛利率(%)净利率(%) 50 40 30 20 10 100% 80% 60% 40% 20% 湿压磁瓦换向器及其他外包加工产品预烧料产品其他 0 20172018201920202021 0% 20172018201920202021 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 公司当前的收入构成来自永磁铁氧体湿压磁瓦、换向器、外包加工、预烧料等产品业务，其中磁瓦产品是公司主要的收入来源，2021年贡献收入6.31亿元，占营业收入比重达78.41%，同比去年增长31.88%。未来布局上，公司加大对软磁及器件这一新业务的研发与产能布局，软磁业务的收入贡献有望进一步增长。 图表7公司重点业务布局 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2永磁业务：奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场 2.1永磁应用汽车、家电领域，优质客户资源形成护城河 磁性材料按照磁学性能的硬与软可以分为永磁材料与软磁材料。永磁材料在经过一次外部磁场磁化后，就可以长期保持强磁性，矫顽力较高。永磁材料目前主要包括金属永磁、铁氧体永磁、稀土永磁及其他永磁材料。其中，永磁铁氧体是以SrO或BaO及Fe2O3为原料，通过陶瓷工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨加工）制造而成，具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的功能性材料，相比其他永磁材料，在材料成本与可获取性上具备优势，性价比相对较高。 图表8永磁材料分类 资料来源：新材料在线，华安证券研究所 材料 最大磁能积（MGOe）剩磁强度（T） 加工难 度 优点 缺点 图表9永磁材料性能对比 铝镍钴0.38-1.530.58-1.35小温度稳定、时间稳定、 含有战略元素钴，性价比仪 耐腐蚀高低 铁氧体1.76-4.210.32-0.43大资源丰富、价格低廉磁性能较差，温度稳定性汽车 钐钴永磁 15-210.8-1.2较大工作温度高、耐腐蚀性好 差 含有战略元素钴，性价比 低军 钕铁硼11-401.17-1.48小磁能积高、机械力学性 能好，可切削钻孔 距离温度低，温度稳定性差，化学稳定性差 VCM 机、 资料来源：找磁材，华安证券研究所 公司主营永磁铁氧体湿压磁瓦性能佳，广泛应用于汽车、家电等领域。永磁铁氧体材料的生产工艺主要有烧结和粘结两种方式，烧结分干压成型和湿压成型，粘结分挤出成型、压制成型和注射成型。其中，湿压成型由于生产过程中浆料水分多，晶粒能在成型过程中自由转动，便于晶粒取向，因而磁性能相较干压成型好。目前，公司生产的湿压磁瓦是永磁微特电机的核心部件，一般作为电机定子，主要应用于是汽车（包括燃油车与新能源车）、变频家电及电动工具等领域。据公司公开调研信息显示，目前公司高性能湿压磁瓦产品下游拆分为，汽车类70%、家电类20%、其他类10%。 图表10湿压磁瓦在汽车电机中的主要应用图表11永磁材料在变频家电中的使用 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 铁氧体湿压磁瓦行业具有定制化需求、认证周期长的特点，下游客户对产品质量、交付能力、响应速度、技术支持等均有较高要求，认证周期最长可达3-5年。公司通过持续创新、高质量品质、高契合度的服务，积累电机领域高端客户。公司目前与德国博世，法国法雷奥，日本电产，韩国LG、三星，海尔等知名厂商已建立长期稳定的合作关系。优质客户资源形成护城河，为公司未来持续发展奠定了坚实的基础。 2.2下游市场需求旺盛，产能提升助力业绩增长 公司永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居中国第二、世界前五。公司作为永磁铁氧体领域迅速成长的企业，目前湿压磁瓦规模位居全国第二，全球前五。当前我国永磁铁氧体产量在50万吨左右，整体市场格局较为分散，公司永磁铁氧体湿压