永磁铁氧体龙头再发力，软磁有望带来新增长点

积极推进扩产，打造规模效应 公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，全球前五。 推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022年越南二期4000吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近4万吨；到2024年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到6万吨，在规模上赶超日本TDK的同时，技术也做到接近或达到TDK的水平。 22/9/11 软磁领域“三位一体”全面推进点 目前公司金属磁粉芯已形成4000吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到5000吨；软磁铁氧体设计产能6000吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。 软磁下游需求行业旺盛，有望打造第二增长点 软磁材料：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS电脑领域，占比23.3%。 业绩增长态势良好，永磁湿压磁瓦贡献主要利润 受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2021年，实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；实现归属于上市公司股东的利润1.31亿元，同比增长92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比增长133.35%。 2022年上半年，公司实现营收4.48亿元，同比增长11.19%；归母净利润5676.89万元，同比下降8.67%；扣非归母净利润4720.93万元，同比下降19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 盈利预测与估值 风险提示 上游材料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表货币资金 现金流量表净利润 1全球领先的永磁铁氧体生产商 1.1双向驱动：永磁湿压磁瓦和软磁 公司自成立以来，主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，目前已成为国内最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一。基于在永磁铁氧体产品的技术积累和创新延伸，公司正在全力打造软磁产业链，软磁粉料、磁粉芯、电感器件三位一体全面发展。 公司将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动，高质量发展。 1997年，公司前身安徽金寨将军磁业有限公司成立；1998年，安徽龙磁科技有限责任公司成立；2003年，上海龙磁电子科技有限公司成立；2004年，安徽龙磁被认定为国家高新技术企业，且通过ISO/TS16949质量管理体系认证；2007年，德国金龙科技有限责任公司成立；2011年，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产量达到1万吨；2012年，安徽龙磁年产2万吨高性能永磁铁氧体原料工厂建成，安徽龙磁通过ISO14001环境体系认证；2013年，上海龙磁贸易有限公司成立，同年安徽龙磁精密器件有限公司及南通龙磁电子有限公司成立；2014年，龙磁科技SM-10高性能永磁铁氧体产品进入批量生产阶段；2015年，公司成功登陆新三板，证券代码832388；2016年，龙磁科技（越南）有限公司成立，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产量达到2万吨，龙磁科技SM-12高性能永磁铁氧体产品进入批量生产阶段；2018年，将军磁业全自动永磁铁氧体生产线建成；2019年，龙磁科技（越南）有限公司正式投产；2020年公司在创业板发行上市，股票代码300835，龙磁日本株式会社成立，安徽龙磁金属科技有限公司成立，主要生产金属磁粉芯；2021年，安徽龙磁新能源技术有限公司成立，主营电感生产。 图表1：发展历程 公司现有7个生产基地、5个销售公司。7个生产基地分别为母公司（龙磁科技，位于安徽庐江），全资子公司将军磁业（位于安徽金寨）、上海龙磁、南通龙磁、龙磁精密（位于安徽庐江）、常州龙磁和越南龙磁；其中，龙磁科技生产预烧料和湿压磁瓦，将军磁业、上海龙磁、南通龙磁、常州龙磁、越南龙磁生产湿压磁瓦，龙磁精密生产换向器。 公司根据市场分布，在安徽合肥，上海虹桥，德国法兰克福，日本大阪，墨西哥圣路易斯波托西设立了销售中心，为客户提供近距离的优质服务 图表2：全球布局 1.2优化股权结构，助力公司发展 公司实际控制人为熊永宏、熊咏鸽兄弟。截至2022年6月30日，熊永宏持有公司28.54%股份，为公司第一大股东、任公司董事长，熊咏鸽持有公司10.66%的股份，系熊永宏兄弟，为公司第二大股东，任公司董事，总经理。二人系兄弟关系，为一致行动人合计持有公司39.2%的股份。 目前公司旗下有10家全资子公司，分别为将军磁业、龙磁电子、金龙科技、龙磁贸易、龙磁金属、龙磁精密、越南龙磁、日本龙磁、龙磁新材料、龙磁新能源。将军龙磁、龙磁电子和越南龙磁主要从事高性能永磁铁氧体湿压磁瓦的生产、销售业务，金龙科技和龙磁贸易分别从事磁铁和磁材的销售业务，龙磁精密主要从事电机换向器的生产业务，日本龙磁主要提供磁性材料方面的服务，龙磁金属主要从事金属磁粉芯业务，而龙磁新能源和龙磁新材料作为近两年新设立的子公司，起到了优化软磁产业链、发挥公司磁性材料原料制备的优势。 公司及将军磁业、龙磁电子、龙磁精密等子公司均为高新技术企业，注重技术创新，多次承担国家及省市级科技创新、科技攻关项目。 图表3：公司股权结构 1.3业绩持续增长，增长态势良好 在新冠疫情反复、国际地缘政治冲突、美国加息等因素影响下，公司通过夯实业务，推进产品研发，采取精益化管理等方式实现各项财务指标增长。2021年，实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；实现归属于上市公司股东的利润1.31亿元，同比增长92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比增长133.35%。受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。 2022年上半年，公司实现营收4.48亿元，同比增长11.19%；归母净利润5676.89万元，同比下降8.67%；扣非归母净利润4720.93万元，同比下降19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 图表4：营收及同比情况（亿元） 图表5：归母净利润及同比情况（亿元） 磁瓦产品是公司营收的主要来源，占比将近达到80%。2021年磁瓦、换向器及其他、外包加工、预烧料的营收分别为6.31亿元、0.69亿元、0.59亿元、0.46亿元，分别占总营收的78.41%、8.55%、7.39%、5.65%，其中磁瓦产品作为公司主要的收入来源，同比增长31.88%，同时也贡献了绝大部分利润。2021年湿压磁瓦毛利率达到38.61%，但是2022年上半年毛利率有所下降，主要系原辅材料上涨，毛利率为32.46%。 图表6：产品营收结构（%） 图表7：湿压磁瓦毛利率 期间费用率整体呈下降趋势，公司降本增效成果明显。2022上半年，期间费用总计为0.51亿元，期间费用率为11.41%。具体来看，销售费用为0.21亿元，同比下跌18.11%，主要系疫情影响；管理费用为0.27亿元，同比下跌16.81%；财务费用为0.03亿元，同比下跌34.95%，主要系汇兑损益减少所致。 公司不断加大研发投入，提高核心竞争力。2022年上半年，公司研发费用为0.29亿元，同比增长67.39%。目前，公司湿压磁瓦SM-9及SM-12高性能指标及大弧度、高拱高磁瓦成型技术等处于行业前列。 图表8：三费情况（亿元） 图表9：研发支出（亿元） 2永磁及电机部件：深耕永磁铁氧体 永磁材料，又称“硬磁材料”，指的是一经磁化即能保持恒定磁性的材料。实用中，永磁材料工作于深度磁饱和及充磁后磁滞回线的第二象限退磁部分。常用的永磁材料分为铝镍钴系永磁合金、铁铬钴系永磁合金、永磁铁氧体、稀土永磁材料和复合永磁材料等。 图表10：永磁铁氧体生产工艺 永磁铁氧体又称为硬磁铁氧体，是一种新型的非金属磁性材料，它只需外部提供一次充磁能量，就能产生稳定的磁场，从而向外部持续提供磁能。永磁铁氧体是以SrO或BaO及Fe2O3为原料，通过陶瓷工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨加工）制造而成，具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。永磁铁氧体材料的生产工艺主要有烧结和粘结两种方式，烧结分干压成型和湿压成型，粘结分挤出成型、压制成型和注射成型。 永磁铁氧体的原料来源丰富，价格低廉，生产条件简单、过程可控且产品的抗侵蚀性强。 此外，永磁铁氧体材料仅在离子取代过程中掺入少量的Co、Ni以及昂贵的稀土元素，故成本相较于前者大大降低；且具有单位磁能积的价格低，具有耐腐蚀、适合于恶劣工作环境等优点。正因如此，永磁铁氧体是目前应用最广的永磁材料，在生产和应用已经占据主体地位。 广泛用于电子、电气、机械、运输、医疗及生活用品等各领域。 图表11：永磁铁氧体vs稀土永磁材料 图表12：永磁铁氧体典型退磁曲线（SM13H） 图表13：稀土永磁材料典型退磁曲线（UH45） 图表14：永磁铁氧体产业链 微特电机，全称微型特种电机，简称微电机，是指直径小于160mm或额定功率或具有特殊性能、特殊用途的微特电机。微特电机常用于控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能，或用于传动机械负载，也可作为设备的交、直流电源。 永磁铁氧体行业发展与微特电机行业的发展存在正相关的关系。随着工业自动化、家庭自动化、汽车智能化的进程加快，全球对微特电机形成了巨大的市场需求，促使永磁铁氧体行业也保持了快速发展。据产业信息网统计，2020年我国微特电机产量为139亿台。 图表15：国内微特电机产量（亿台） 图表16：铁氧体永磁材料需求结构（按产值） 2.1汽车 随着汽车动力与环保技术、安全性和舒适性等新技术的发展，永磁铁氧体直流电机由于具有温度适应性好、耐腐蚀等优异特性，已大量应用到汽车发动机、底盘和车身三大部位及附件中，如启动电机、电动天线电机、雨刮器电机、摇窗电机、空气净化电机、电动座椅、ABS电机、风机电机等。据统计，每辆经济型汽车配备20台以上小电机，高级轿车配备50台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机。 图表17：永磁铁氧体在汽车领域应用 2022年9月26日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。这一举措将继续鼓励并促进新能源汽车的消费。 据中国汽车工业协会统计，2021年，全球和国内汽车销量分别为8132.5万辆和2627.5万辆，同比分别增长4.7%和3.8%；其中，全球新能源汽车销量为670万辆，渗透率达到8.3%。 随着汽车智能化，自动化水平的提高，单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长，由此带来了巨大的永磁铁氧体磁瓦增长空间。 图表18：全球汽车销量（万台） 图表19：国内汽车销量（万台） 2025年全球汽车领域的永磁铁氧体全球需求量为61.4万吨，2021-2025年的CAGR为10.0%。假设：1）据相关资料表明，每台微特电机的铁氧体使用量约为50g；2）据统计，每辆经济型汽车配备20台以上小电机，高级轿车配备50台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机；3）随着汽车智能化，自动化水平的提高，单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长，尤以新能源汽车更为显著。 图表20：汽车领域永磁铁氧体需求测算 2.2家用电器 公司生产的高性能永磁铁氧体磁瓦产品是变频空调、变频冰箱与变频洗衣机等家电产品直流变频电机的重要组件。 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》于2020年7月1日正式实施，定频空调产品全面淘汰，高效能的变频空调成为市场主流，而高