建筑行业周观点：一季度建筑企业经营情况持稳，央企集中度继续提升

建筑业新签合同延续小幅下滑，产值增长更具韧性。2024年第一季度，建筑业新签合同额6.73万亿元，同比-2.9%，建筑业实现产值5.67万亿元，同比+3.4%。受“地方政府化债”政策影响，新增基建项目投资额明显缩减，建筑业新签订单保持下滑趋势，存量项目持续转化推动建筑业产值维持小幅增长。 建筑央企新签合同额保持稳健增长，新签集中度继续提升。2024年一季度，八大建筑央企新签建筑合同额合计3.92亿元，同比+6.7%，显著高于建筑业整体-2.9%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率由上年同期的53.0%继续提升至58.2%。建筑央企在获取重大工程项目方面具有更强的品牌优势和更低的融资成本，在行业需求整体下滑的环境下仍能维持新签合同稳健增长。 上市建筑公司Q1收入小幅增长，利润小幅下降。2024年第一季度，A股上市建筑公司实现营业收入2.07万亿元，同比+1.6%，实现归母净利润503.2亿元，同比-2.8%。2024年第一季度建筑板块整体毛利率为9.25%，较上年同期下降0.10pct，管理/财务费用率分别为2.43%/0.89%，较上年同期分别上升了0.07/0.02pct。 建筑企业经营性现金流净流出增加。2024年第一季度，A股上市建筑公司整体惊醒赢现金流净额净流出4388亿元，同比多流出1016亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金21255亿元，同比+4.2%，购买商品、接受劳务支付现金23005亿元，同比+7.9%，均高于营收增速，结合2023上市建筑企业付现比由96.0%显著下滑至94.1%的情况来看，经营性现金流流出加大或主要用于支付往年的应付账款。 投资建议：相对而言建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国交建、太极实业、中国海诚、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 本周核心观点 一季度建筑企业经营情况持稳，央企集中度继续提升 建筑业新签合同延续小幅下滑，产值增长更具韧性。2024年第一季度，建筑业新签合同额6.73万亿元，同比-2.9%，建筑业实现产值5.67万亿元，同比+3.4%。 受“地方政府化债”政策影响，新增基建项目投资额明显缩减，建筑业新签订单保持下滑趋势，存量项目持续转化推动建筑业产值维持小幅增长。 图1：建筑业新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图2：建筑业产值及增速（单位：亿元，%） 建筑央企新签合同额保持稳健增长，新签集中度继续提升。2024年一季度，八大建筑央企新签建筑合同额合计3.92亿元，同比+6.7%，显著高于建筑业整体-2.9%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率由上年同期的53.0%继续提升至58.2%。建筑央企在获取重大工程项目方面具有更强的品牌优势和更低的融资成本，在行业需求整体下滑的环境下仍能维持新签合同稳健增长。 图3：八大建筑央企新签合同额及市占率（单位：亿元，%） 图4：八大建筑央企与建筑业整体新签合同增速对比（单位：%） 上市建筑公司Q1收入小幅增长，利润小幅下降。2024年第一季度，A股上市建筑公司实现营业收入2.07万亿元，同比+1.6%，实现归母净利润503.2亿元，同比-2.8%。2024年第一季度建筑板块整体毛利率为9.25%，较上年同期下降0.10pct，管理/财务费用率分别为2.43%/0.89%，较上年同期分别上升了0.07/0.02pct。 图5：A股建筑板块历年Q1营业收入及增速（单位：亿元，%） 图6：A股建筑板块历年Q1归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图7：A股建筑板块历年Q1营业收入及增速（单位：亿元，%） 图8：A股建筑板块历年Q1归母净利润及增速（单位：亿元，%） 建筑企业经营性现金流净流出增加。2024年第一季度，A股上市建筑公司整体惊醒赢现金流净额净流出4388亿元，同比多流出1016亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金21255亿元，同比+4.2%，购买商品、接受劳务支付现金23005亿元，同比+7.9%，均高于营收增速，结合2023上市建筑企业付现比由96.0%显著下滑至94.1%的情况来看，经营性现金流流出加大或主要用于支付往年的应付账款。 图9：A股建筑板块历年Q1经营性现金流净额（单位：亿元） 图10：A股建筑板块Q1经营现金流入流出规模（单位：亿元） 地方债：4月专项债新增规模883亿元，同比-66.6% 4月单月发行专项债2103.83亿元，同比-66.6%，其中再融资债发行1220.59亿元，单月同比-14.2%，新增专项债883.24亿元，单月同比-55.4%。2024年前四个月专项债累计新增发行7224.48亿元，同比-55.4%，仅完成全年新增目标的18.5%。 图11：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元） 图12：专项债发行额和净新增规模（单位：亿元） 城投债：4月城投债净融资-200亿元，同比-110.7% 4月城投债发行6596.24亿元，同比-10.4%，净融资-200.22亿元，同比-110.7%。 2024年前四个月城投债净融资仅162.8亿元，同比-98.0%。 图13：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图14：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌1.84%，跑输上证指数3.13个百分点 2024.4.22-4.30期间，上证指数上涨1.29%，建筑装饰指数（申万）下跌1.84%，建筑装饰板块跑输上证指数3.13个百分点，位居所有31个行业中第27位。 图15：近一年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图16：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图17：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：63.3%个股上涨 2024.4.15-4.19期间，申万建筑装饰指数成分股中，107支个股上涨，59支个股下跌，占比分别为63.3%、34.9%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：中衡设计（+36.87%）、罗曼股份（+16.45%）、*ST天沃（+16.17%）、上海港湾（+12.26%）、森特股份（+12.22%），居后5位的个股为*ST农尚（-28.67%）、深城交（-21.63%）、苏交科（-18.35%）、设计总院（-10.03%）、中国中铁（-9.13%）。 图18：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图19：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策要闻一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览