PVC月报：高库存难消化 PVC底部震荡

期货研究报告|商品研究 高库存难消化PVC底部震荡 ——PVC月报 （2023年3月1日-2023年3月31日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01库存较高原油弱势PVC震荡下跌 02房地产改善不明显 03还在震荡区间之内 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 电石价格原盐价格 600 500 400 300 200 100 0 出厂价(低端价):烧碱(32%离子膜):内蒙 出厂价(低端价):烧碱(32%离子膜):内蒙 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016-01-052018-01-052020-01-052022-01-05 2012-01-052015-01-052018-01-052021-01-05 资料来源：WIND，招商期货 最近液碱止跌反弹，本周市场价格上调为主，受氯碱利润承压影响，加上前期检修装置尚未重启，下游买涨氛围较高，整体市场交 投氛围较前期积极。目前华北32%烧碱价格830，西北32%烧碱价格820 电石前期快速下跌后近期止跌，乌海地区主流出厂贸易价格上调，报价3100元/吨，成交灵活。生产企业因区域性限电以及部分企业成本压力有降负荷或停炉检修 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 碳化钙：产能：中国（年）万吨 碳化钙：产量：中国（周）万吨 碳化钙：平均开工率：中国企业（周）百分比 3595 85 30 75 25 65 2055 1545 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012020-03-062021-03-062022-03-062023-03-06 资料来源：WIND，招商期货 电石今年扩产，原材料兰碳煤炭2023年一季度呈现趋势性下跌，供应增加成本下降，导致电石大跌 目前上游亏损，电石得到阶段性支撑 碳化钙：生产毛利：中国（周）元/吨 碳化钙：生产成本：中国（周）元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-01-052020-01-052022-01-05 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 房地产需求疲软，PVC需求弱利润差，今年开工率远低于往年同期 电石成本75%是煤炭，目前电石亏损，但行业利润也在动态传导 4800 3800 2800 1800 800 氯碱综合利润图 氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东 17000 15000 13000 11000 9000 VCM制PVC利润 乙烯法PVC利润乙烯法价格VCM远东 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2200013-09-172015-09-172017-09-172019-09-172021-09-17 7000 5000 -2000 -3000 -1200 2014-01-272017-01-272020-01-272023-01-27 资料来源：WIND，招商期货 电石、烧碱同步下跌，PVC底部震荡，氯碱综合利润在盈亏平衡附近 综合利润山东：山东盈利-501，内蒙：168 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 成本电石、副产品烧碱、PVC同步下跌，上游综合利润亏损 今年PVC开工率低于往年同期，上游库存和社会库存均较高，房地产需求不好 600000 PVC社会库存(吨) 201820192020202120222023 160.0% PVC去库力度对比 201820192020202120222023 500000 110.0% 400000 300000 200000 100000 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 截至3月24日华东样本库存35.58万吨，较上一期下降1.39%，同比增35.54%，华南样本库存9.01万吨，较上一期减少3.53%，同比增35.90%。华东及华南样本仓库总库存44.59万吨，较上一期减少1.83%,同比增35.61%。 即使需求不好，但库存拐点已经看到，后市不确定的是去库速度是快还是慢 PVC上游库存 2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 13579111315171921232527293133353739414345474951532016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存主要是指西北地区上游在厂库存，2023-02-24PVC上游库存60.8013万吨，环比下降1.2万吨 本周上游库存小幅度下降到57.9万吨，仍在高位，难以消化 受制于悲观预期，下游工厂PVC原料库存很低，迟迟不补库 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-19 2018-01-132020-01-132022-01-13 资料来源：WIND，招商期货 下游季节性恢复，PVC型材厂开工率69%，管材厂开工率51%环比+5%，季节性恢复。 现货价格底部横盘 2022季度产量 560 560 559 540 2023年PVC新产能 增量 企业名称 新增产能 投产时间 一季度 二季度 三季度 四季度 万华化学 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 聚隆化工 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 新浦化学 50 2023年二季度 2.5 3.8 宁波镇洋 30 2023年待定 陕西金泰 60 无催化剂(汞金触媒立项)，待定 山西瑞恒 10 待定 2022年投产产能对2023年增量 10.0 20.0 20.0 20.0 检修损失变动 -15.0 5.0 0.0 0.0 合计 230 -5.0 30.0 42.5 43.8 有计划的280万吨根据经验可能只有150万吨达产 增速 新产能若60%达 产 -0.9%-0.9% 5.4%5.0% 7.6%6.0% 8.1%6.3% 资料来源：WIND，招商期货 2023年3月华谊40W开工达80%，信发40W达产，二季万华40万投产，上半年增产120万。下半年料有金泰60W，聚隆40W提负 供应增速全年约3.5-4%，二季度之后开始缓慢增产 目录 contents 01库存较高原油弱势PVC震荡下跌 02房地产改善不明显 03还在震荡区间之内 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 地铁出行人数地铁出行人数同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -20% -40% -60% 1,000.00 0.00 2022-02-21 2022-06-21 2022-10-21 2023-02-21 -60% -80% 资料来源：WIND，招商期货 本月房地产成交改善明显，特别西南成都地区房价上涨，成交量上行 120.0% 100.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 房地产销售新开工 3500房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2008-11-012012-06-012016-01-012019-08-01 -20.0% -40.0% -60.0% 3000 2500 2000 1500 1000 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% -10.200%08-06-012011-06-012014-06-012017-06-012020-06-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 近期厦门限购限售政策有所调整，已经开始执行。3月28日，限购政策调整厦门户籍的单身人士可以购买第二套住房。限售政策方面，将之前取得不动产权证日期之日起2年限售改为网签之日起2年限售。3月27日，江苏盐城住建局发布稳楼市新政，其中提出，支持人才或二孩及以上家庭住房消费，购买新房最高给予6万元契税补贴；新发放首套房贷款利率下限下调至“最低3.8%”；住房公积金贷款最高额度可上浮20%；推行不动产“带押过户”登记服务等 多家银行房地产不良贷款及不良贷款率出现大幅攀升2022年报出炉光大、招商、平安、中信银行房地产对公不良贷款同比分别增长185%、增长171%、增长537%、下降17%，不良贷款率分别升至3.87%、4.08%、1.43%、3.08%，同比分别增长215%、增长189%、增长550%、下降15%。过去一年房地产业的坏账已在银行年报中有所体现 房地产市场呈现点状复苏这些城市稳了2月百城新房成交同环比皆涨5成，单月规模与去年12月基本持平，北京、上海、成都、武汉、重庆成交上升明显 资料来源：WIND、招商期货 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量 出口单价美元 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2017-012019-012021-012023-01 2018-042019-042020-042021-042022-04 资料来源：WIND，招商期货 1100 1000 900 800 7