PVC期货及期权季报：库存消化缓慢 PVC底部震荡

PVC期货及期权季报PVCFuturesandOptionsQuarterlyReport 库存消化缓慢PVC底部震荡 作者：能源化工研究中心夏聪聪 执业编号：F3012139（从业）Z0012870（投资咨询）联系方式：010-68578010/xiacongcong@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 一季度，国内主要化工品普遍收跌。PVC期价先涨后跌，呈现冲高回落态势，逐步进入调整通道中。开年PVC期货迎来反弹行情，最高触及6700关口。春节假期结束后，PVC期价快速回落，随着金融市场避险情绪蔓延，成功向下突破，最低触及6012，创去年12月份以来新低。从长期走势看，PVC期货仍处于底部震荡阶段，运行区间有所下移，走势尚未企稳。上游原料电石市场弱势难改，价格持续松动，导致成本端支撑乏力。电石市场从2021年十月份开始调整，价格一路下跌，不断刷新近两年新低。电石市场利空因素占据上风，供需失衡局面难以扭转，市场回暖乏力。电石刚性需求在二季度仍有缩减预期，重心或继续向下寻找支撑。PVC现货市场在成本压力下，价格调整空间受到限制，而上涨又受到下游市场的抵触，重心宽幅震荡运行。去年11月份PVC行业开工水平触底回升，逐步恢复至七成以上，进入2023年开工率进一步提升，达到八成附近窄幅波动，产量跟随增加，处于偏高水平。随着生产装置春季检修陆续启动，二季度PVC开工率将低于一季度，货源供应阶段性收紧。PVC下游市场需求呈现一定季节性特点，春节假期前后是需求相对低迷的阶段，表观消费数据回落。进入3月份，海外需求走弱导致报价下调，出口套利窗口关闭，二季度PVC出口订单预期缩减，外贸提振将有所减弱。华东及华南地区社会库存累积至45万吨附近，下游制品厂终端订单欠佳，原料库存水平偏高，导致去库迟迟未启动。二季度经历春季检修，随着装置检修启动，供应端压力一定程度上得到缓解，市场有望步入缓慢去库阶段，PVC基本面仍存在改善预期。由于库存消化速度缓慢，PVC市场将维持高库存状态，市场缺乏方向指引，行情趋势性不明朗，有望测试6000整数大关，整体走势偏弱。二季，PVC重心或底部企稳，在震荡洗盘中度过，价格波动区间6000-6500。如出 现下破6000关口机会，在成本压力下，可择机试多。 目录 第一部分PVC行情回顾1 一、化工品涨跌统计1 二、PVC期价走势2 三、季节性特点3 第二部分宏观经济环境5 一、国民经济企稳回升5 二、美联储再次加息25个基点6 三、央行今年首次降准6 第三部分上游成本变动7 一、国际油价偏弱运行7 二、原料电石持续回落8 第四部分PVC供给分析9 一、现货价格宽幅震荡9 二、装置开工达到高位10 三、货源供应整体充裕11 第五部分下游需求分析13 一、表观消费略显不佳13 二、出口货源预期缩减13 三、社会库存居高不下14 三、下游终端制品产量15 四、房地产出现积极变化16 第六部分供需平衡表18 第七部分技术分析19 第九部分期权策略推荐20 第八部分后期走势22 第十部分相关行业股票23 第一部分PVC行情回顾一、化工品涨跌统计 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 图1-1主要化工品涨跌幅统计 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年一季度，国内主要化工品普遍收跌，尤其是煤化工板块下游品种均呈现先扬后抑走势，春节假期成为重要的转折点。1月份化工品期货企稳回升，但春节假期结束后，市场强预期落空，参与者信心不足，期货盘面冲高回落，进入震荡调整阶段。国际油价表现低迷，成本端形成一定利空打压。此外，国际金融市场动荡不安，市场避险情绪升温，大宗商品走势整体承压，煤化工品种不断向下寻找支撑，逐步回吐前期涨幅。一季度布油跌幅为7.05%，美原油跌幅为6.29%。动力煤期货市场依旧无实质性成交，价格缺乏参考意义。PVC期货宽幅震荡，表现略显僵持，一季度窄幅上涨0.30%。 二、PVC期价走势 14000 12000 10000 8000 6000 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 4000 图1-2PVC期货2023年走势资料来源：Wind，方正中期研究院 从长期走势看，PVC期货仍处于底部震荡阶段。一季度，PVC期价先涨后跌，呈现冲高回落态势，逐步进入调整通道中。一月份，PVC期货迎来反弹行情，重心依附于五日均线震荡走高，突破6530压力位，涨幅进一步扩大，最高触及6700关口。PVC盘面反复测试6700关口压力位，但春节假期结束后，市场情绪较前期明显降温，期价快速回落，连续下跌四个交易日，重心回到年初低点附近。成本端压力下，PVC在6150支撑位上方徘徊整理后企稳，受到煤炭市场消息的刺激，价格再度上扬，拉升至6530附近涨势暂缓。基本面偏弱，向上突破缺乏驱动，伴随着金融市场避险情绪蔓延，PVC承压下行。PVC盘面涨跌行情交替，趋势性不明朗。下游需求恢复不及市场需求，加之市场可流通货源充裕，市场参与者心态偏空，PVC期价成功向下突破，跌落至6000整数大关附近，最低触及6012，创去年12月份以来新低。PVC价格回调至下游预期点位后，刚需补货增加。此外，随着市场情绪释放，利空兑现后，PVC逐步企稳，但上行压力依旧较大。一季度，PVC期货运行区间有所下移，走势尚未企稳。 三、季节性特点 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图1-3PVC季节性走势 资料来源：Wind，方正中期研究院表1-1PVC月度涨跌统计 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009年 -1.4 5.0 11.7 -8.1 -10.2 4.9 3.2 10.6 2010年 -4.8 3.1 2.4 -0.8 -3.6 -5.5 2.2 3.0 6.9 0.6 1.2 4.4 2011年 -1.8 3.9 -8.2 8.7 -4.5 -3.7 7.1 -7.1 -12.7 -4.5 0.4 0.4 2012年 0.9 -0.9 -0.2 1.6 -5.4 -3.6 -0.2 1.6 -0.1 -1.4 1.5 1.7 2013年 1.6 -2.4 0.8 -1.1 1.8 -0.8 2.5 -0.8 -1.8 -2.5 -0.9 1.7 2014年 -3.0 -1.4 -0.4 -0.2 0.7 -0.4 -0.6 -1.6 -3.3 -0.1 -0.6 -1.0 2015年 -9.3 4.5 10.2 1.5 -4.2 -2.3 -5.0 -3.3 -4.5 -5.7 -3.0 7.3 2016年 0.3 6.0 -1.6 3.6 -1.9 11.2 -1.6 -2.8 10.5 21.2 -4.6 -12.8 2017年 5.8 -3.2 -5.1 -4.2 0.9 7.1 6.6 11.2 -12.4 -5.4 -3.4 8.7 2018年 3.6 -3.1 -3.6 6.1 -2.2 2.4 2.2 -2.4 -2.1 -4.7 1.6 1.3 2019年 1.4 -1.6 1.8 7.6 -3.6 -0.2 -0.1 -5.6 1.3 -0.8 7.5 -5.1 2020年 -1.1 1.1 -18.8 9.6 7.6 2.1 7.2 0.8 -1.3 4.1 7.3 -4.4 2021年 3.9 14.4 0.8 3.9 -2.1 -0.9 5.5 1.3 32.0 -27.0 -5.6 -2.7 2022年 4.7 -3.6 8.3 -6.8 -2.7 -12.7 -5.8 -9.5 -0.6 -12.1 8.1 4.5 2023年 1.7 0.1 -1.4 资料来源：Wind，方正中期研究院 PVC行业有明显的淡旺季之分，淡季主要出现在11月份至第二年的3月份。春节前后是需求最淡的季 节，春节一般在2月份，一般进入1月份就开始有下游企业出现放假现象，1月中旬以后下游放假开始明显增加，春节之后下游制品开始陆续开工，一般在3月份初左右多数制品企业陆续恢复。4月份以后，市 场陆续迎来需求旺季，但7-8月份是天气炎热的月份，制品企业开工率会略有下降，9-10月份需求将再度有所改善。 万手 25000 成交量 成交额（右轴） 15000 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 70 单位：万手 60 20000 50 40 30 10000 20 5000 10 0 0 四、成交持仓 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图1-4PVC成交量、成交额图1-5PVC持仓量 资料来源：Wind、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 截至2023年3月底，PVC期货成交量为1790.93万手，成交额为5620.30亿元，持仓量为48.00万手。2017年PVC成交量为7026.34万手，随后几年PVC成交量呈现下滑趋势。而PVC持仓量从2016年稳步回升，且增速加快，2019年持仓量创上市以来新高。为进一步推进期货市场数据统计标准与国际接轨，大商所对《大连商品交易所交易管理办法》中成交量和持仓量的定义进行了修改，修订后的规则自2020年1月1日起实施，数据统计口径将由双边计算调整为单边计算。因此，2020年PVC成交量、持仓量均出现明显回落。2021年，大商所发布通知，对聚氯乙烯（PVC）期货合约的最小变动价位进行调整，由5元/吨调整为1元/吨，自2021年11月1日交易时起施行。PVC期货最小变动价位下调后，成交量基本实现翻倍。2023年PVC期货行情不佳，市场参与者心态谨慎，成交、持仓同比均下滑。 第二部分宏观经济环境 6 5 4 3 2 1 0 -1 -10 -5 0 5 10 15 一、国民经济企稳回升 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图2-1CPI当月同比图2-2PPI当月同比 60 20 M1 M2 15 50 10 40 5 30 0 20 -5 制造业PMI 财新PMI 资料来源：Wind、方正中期研究院整理