PVC周报：高库存压制PVC继续底部震荡

期货研究报告|商品研究 高库存压制PVC继续底部震荡 ——PVC周报 （2024年01月08日-2024年01月13日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2024年01月13日 目录 contents 01供应端还有新产能需求偏弱 02高库存过春节库存压制价格继续底部震 荡 03总结 V2405日度K线 上期观点（2024-01-01）：基本面：供应端还将保持高增长，乙烯法不亏损，供应增速还将保持10%。库存38万吨，1月-2月即将大幅度累库存。下游需求内需没有大的改善，外需依然较弱。 仓单5.1万手，01合约交割量预计很大 资金面和压力、支撑位 PVC整体持仓70-80万手偏大，12月供应还有望增加。01合约并没有大幅度减仓。PVC还将继续下跌探底。 资料来源：WIND，招商期货 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 PVC：电石法：市场主流价：杭州（日）PVC：电石法：市场主流价：广州（日）PVC：电石法：市场主流价：临沂：鲁泰化学（日） 3150 2950 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 750 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：京津唐地区（日）元/吨 水泥：价格指数：华东地区（日）点 700 650 600 550 500 450 400 2008-09-222012-09-222016-09-222020-09-22 1350 2020-01-152021-01-152022-01-152023-01-15 350 资料来源：WIND，招商期货 PVC现货继续回落，PVC市场维持供大于求，上游生产企业开工率缓慢他生，下游终端需求稳定，春节欠货库存累库压力上升，外贸出口观望心态。 01合约预计交割量大增，交割量21150手，创最近2年新高。仓单量也非常大。 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 电石利润：乌海电石价格：山东电石：西北 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2200 1700 1200 700 200 动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2010-02-232014-02-232018-02-232022-02-23 2018-01-062020-01-062022-01-062024-01- 资料来源：WIND，招商期货 内蒙古地区还有零星限电，限电力度不大，宁夏地区环保对电石企业开工的影响减弱，送电装置逐步正常，电石整体供应依旧呈现窄幅的提升。电石价格下跌到2900. 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 600 海盐：市场价：山东（日） 原盐：市场主流价：西北地区（日） 500 400 300 200 100 0 原盐价格 2019-01-022021-01-022023-01-02 2012-04-202015-04-202018-04-202021-04-20 资料来源：WIND，招商期货 烧碱价格回落，中国20万吨及以上烧碱企业开工率为85.8%，较上期减少0.1%。山东暂未有计划内停车装置，山东企业库存37.11万吨，环比-12.65%。价格回落到750左右。 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 USDCNH:即期汇率中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 2500 2000 1500 1000 500 出口利润PVCFOB天津PVC东南亚CIF 1500 1000 500 0 -500 -1000 6.20 2019-11-192020-11-192021-11-192022-11-192023-11-19 0 2018-05-022020-05-022022-05-02 -1500 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 出口美金710左右，人民币汇率还在7.19附近。外商询盘清淡，维持观望态势。 1500 PVC：电石法：生产毛利：中国（周）PVC：乙烯法：生产毛利：中国（周） 1000 500 0 2012-03-022014-03-022016-03-022018-03-022020-03-022022-03-02 -500 -1000 资料来源：WIND，招商期货 原油回落，从估值角度： 1、虽然电石回落，但电石法PVC亏损依然维持在-400左右 2、乙烯法利润盈亏平衡 从这个角度，PVC供需偏弱，估值也很低。 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018201920202021202320232024 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018201920202021202220232024 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 国内PVC粉行业开工负荷率80%左右，前期检修的企业宁波韩华、四川金路、泰州联成、云南南磷开工逐步恢复；新疆中泰、河南联创开工小幅提升；本周计划外降负荷企业，内蒙中谷矿业、德州实华、宁夏金昱元、唐山三友、盐湖元品等降负荷。 210 200 190 180 170 160 150 140 130 产量增速PVC：产量：中国（月） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 中国PVC产能万吨产量开工率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2018-08-012019-09-012020-10-012021-11-012022-12-01 0 2000200820102012201420162018202020222024E 50% 资料来源：WIND，招商期货 乙烯法装置还在投产，万华化学、聚隆化工、新浦等装置逐步达产，产量增速创今年新高，12月PVC国产 204万吨，PVC供应还在增加。 2024年还有100万吨左右PVC产能投放 目录 contents 01供应端还有新产能需求偏弱 02高库存过春节库存压制价格继续底部震 荡 03总结 PVC下游开工率 PVC下游：型材开工率 PVC下游：管材开工率 80 房地产销售新开工 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-192023-04-19 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% -10.200%08-06-012012-01-012015-08-012019-03-012022-10-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 气温逐步降低，北方工地停工，下游需求转弱。管材开工率下滑到33% 原油：WTI：期货价格：美国（月）美元/桶 PVC：出口数量合计：中国（月）万吨 14030 12025 100 20 80 15 60 10 40 205 00 2017-04-012018-09-012020-02-012021-07-012022-12-01 30 25 PVC出口()万吨 20 15 10 5 0 020406080100120140 美原油价格 资料来源：WIND，招商期货 PVC出口签单 资料来源：WIND，招商期货 本周PVC生产企业出口样本统计显示，新接签单量环比增加1.9万吨在2.64万吨，交付货源量增加9.69%在1.49万吨，累计待交付量增加至8.8万吨左右。 注册仓单量:聚氯乙烯:合计手 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2009-07-292011-07-292013-07-292015-07-292017-07-292019-07-292021-07-292023-07-29 资料来源：WIND，招商期货 01合约大量交割，PVC仓单注册量大幅度增加 PVC05-09跨期 800 201920202021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 2018/10/82018/12/82019/2/82019/4/8 -100 -200 PVC05基差 1500 201920202021202220232024 1000 500 0 06-0108-0110-0112-0102-0104-01 -500 资料来源：WIND，招商期货 600000 500000 400000 300000 200000 PVC社会库存(吨) 2018201920202021202220232024 160.0% 110.0% 60.0% 10.0% PVC去库力度对比 2018201920202021202220232024 100000 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -40.0% -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 上游库存在同期最高位进入春节淡季。预计节后库存还要累积 PVC上游库存 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-11 资料来源：WIND，招商期货 1200000 V09合约持仓 2019 2020 2021 2022 2023 1200000 V05合约持仓 1000000 1000000 800000 800000 600000 600000 400000 400000 200000 200000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 2017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-09 0 2017-06-012017-09-012017-12-012018-03-01 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01供应端还有新产能需求偏弱 02高库存过春节库存压制价格继续底部震 荡 03总结 总结：估值较低但供需偏弱 期货研究报告|商品研究 基本面：供应端还将保持高增长，电石法乙烯法均没有利润，供应增速还将保持12%。库存38万吨，1月-2月即将大幅度累库存。需求端