PVC周报：亚洲市场改善，高库存缓慢消化V或震荡

亚洲市场改善高库存缓慢消化V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率75.7%（+0.5%），结束两连降。福建万华、陕西北元、新疆中泰等多套装置共207万吨重启，信发 75万吨轮修计划延长至11月中旬，内蒙三联、沧州聚隆临 时停车，供应整体呈现缓慢回升态势。库存方面，10月27 能 日，（隆众）社库42.17万吨，环比-0.9（前值-0.5）万吨，同比高20.7%，集中在华东，华南库存偏低，终端低迷，逢低买入。10月26日，（隆众）厂库天数7.2天，环比-0.42天，同比增加50%，受成本和检修影响，供应减少，月底集中交付，下周预估7.3天。海外方面，亚洲小幅反弹，CFR东南亚 +24美元，印度+10美元，上周出口新签单回落，本轮出口持 源续性有待观察。需求端，下游开工平稳，硬制品订单情况继续弱于软制品，大型企业库存较高，适度逢低补货为主，贸 化易商成交平平。成本端，内蒙、宁夏电石炉开工继续下降， 工产地价格企稳，市场周内持续下调，烧碱降价较多，PVC边际成本5680。综上，短期供需面无大矛盾或新增压力，亚洲 组市场改善，产业库存高位，未来将以减产去库，低价促销或 出口为主，预计震荡。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年10月27日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率75.7%（+0.5%），结束两连降。福建万华、陕西北元、新疆中泰等多套装置共207万吨重启，信发75万吨轮修计划延长至11月中旬，内蒙三联、沧州聚 隆临时停车，供应整体呈现缓慢回升态势。库存方面，10月27日，（隆众）社库42.17万吨，环比-0.9（前值-0.5）万吨，同比高20.7%，集中在华东，华南库存偏低，终端低迷，逢低买入。10月26日，（隆众）厂库天数7.2天，环比-0.42天，同比增加50%，受成本和检修影响，供应减少，月底集中交付，下周预估7.3天。海外方面，亚洲小幅反弹，CFR东南亚+24美元，印度+10美元，上周出口新签单回落，本轮出口持续性有待观察。需求端，下游开工平稳，硬制品订单情况继续弱于软制品，大型企业库存较高，适度逢低补货为主，贸易商成交平平。成本端，内蒙、宁夏电石炉开工继续下降，产地价格企稳，市场周内持续下调，烧碱降价较多，PVC边际成本5680。综上，短期供需面无大矛盾或新增压力，亚洲市场改善，产业库存高位，未来将以减产去库，低价促销或出口为主，预计震荡。 行情回顾：上周PVC期货偏强，V01合约收6112（+2.2%），1-5价差-102（-1），指数持仓121（-5.4）万手，两连降。现货：常州5型电石料现汇库提5880-5950（+30/+30）元/吨，点价V01-150至-100，基差走弱，一口价天业5950。华南升水华东40，乙电价差（华南）70。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、多套装置重启，个别出现意外短停 国内PVC粉行业开工负荷率窄幅提升，甘肃银光、福建万华、陕西北元、新疆中泰四家企业结束检修，整体检修损失量下降，另外个别生产企业出现装置短停现象。PVC整体开工负荷率75.70%，环比上升0.53个百分点；其中电石法PVC开工负荷率74.94%，环比上升1.59个百分点；乙烯法PVC开工负荷率77.95%，环比下降2.69个百分点。当周检修损失7.35万吨，环比-0.83万吨。 负荷方面：上周提负4家，伊东东兴、黑龙江昊华等；降负3家，内蒙三联临停。 新增检修1家：沧州聚隆40万吨月底临时短停。 长停装置（3个月以上）77万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨停车3个半月后重启。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 西北 中谷矿业 电石法 30 7月11日开始停车检修，开车时间不定 0.63 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 0.42 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车，开车时间不定 0.84 东北 航锦科技 电石法 6 9月23日停车检修，预计11月中旬开车 0.126 西北 甘肃银光 电石法 12 10月7日起检修，10月20日出料 0 华南 福建万华 乙烯法 40 10月9日开始检修,10月24日开始恢复 0.72 华北 山东信发 电石法 75 10月11日至11月中旬轮修 0.77 西北 陕西北元 电石法 125 10月11日起轮修，10月22日开始恢复 0.7 华北 乐金渤海 乙烯法 40 10月15日-28日检修 0.84 西北 新疆中泰（圣雄） 电石法 30 10月17日开始检修，10月24日恢复 0.36 华北 沧州聚隆化工 乙烯法 40 10月26日开始临时停车，检修4-5天 0.12 合计 545 7.35 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 苏州华苏 乙烯法 13 计划10月27日起停车20天 -- 华北 唐山三友 电石法 40 计划11月4日开始检修10天 -- 华南 广西华谊 乙烯法 40 计划11月5日全停检修25天 -- 西北 鄂尔多斯氯碱 电石法 80 初步计划11月检修1-2天 -- 合计 173 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节：10月27日，（隆众）社库42.17万吨，环比-0.9（前值-0.5）万吨，同比高20.7%，集中在华东，华南库存偏低，终端低迷，逢低买入。10月26日，（隆众）厂库天数7.2天，环比-0.42天，同比增加50%，受成本和检修影响，供应减少，月底集中交付，下周预估7.3天。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 9月份上游PVC产量194.2万吨，环比+1.3万吨（前值+2.7），同比+0.7%（前值+1.4%）。日均产量6.47万吨，环比+0.25（前值+0.08）万吨，+4%。9月份检修规模大幅下降，陕西金泰新装置尚未投产，月度产量略低于预期。10月检修量进一步下滑，产量预估200万吨以上。 三、电石市场阴跌，产地降负企稳 电石法原料：山东市场价3200-3280（-125）元/吨，河南-100，乌海宁夏基本持平。上周电石开工负荷率74.33%，下跌1.03个百分点，内蒙、宁夏有电石炉检修或是临时降负荷。上周五乌海、宁夏地区部分电石企业出厂价跟降50元/吨后维持稳定，周二部分根据自身出货情 况又有50元/吨上调，整体在出厂2700-2750元/吨的价格区间内波动，采购价则下调50-100 元/吨后多数时间维持稳价观望。乌海、宁夏地区电石企业在降至2700元/吨后出货好转，叠加部分有降负荷或是停炉，所以出现了价格重新反弹的局面；下游PVC企业则多是根据自身开工、到货状况及前期电石所处价位灵活调整采购价，多数在下调50-100元/吨后维持谨慎观望，主要是虽待卸车数量仍有增加，但考虑电石厂的承受能力，不敢再贸然连续下压采购价格。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：10月26日，CFR东北亚880（0）美元/吨，CFR远东VCM600（+5）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -546 -137 -409 山东外采电石 日 元/吨 212 139 72 乙烯法 日 元/吨 816 771 45 单体法 周 元/吨 -85 -464 380 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 317 281 35 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石、VCM下跌，乙烯稳价，山东32%烧碱885（-65）元/吨，外采电石法综合盈利变化不大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5680元/吨。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000