智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2022年收入149.33亿元，同比增长56.1%；归母净利润11.84亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利10.37亿元，同比增长26.2%。4季度收入48.22亿元，同比增长47.6%，环比增长30.2%；归母净利润4.92亿元，同比增长43.9%，环比增长187.1%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长12.3%，环比增长144.7%。在中国汽车行业电动化、智能化、网联化趋势带动下，利润水平实现大幅增长。 2022年公司拟向股东分红每股0.55元。 ⚫ 毛利率短暂承压，费用率基本持平。2022全年毛利率23.0%，同比下降1.6个百分点；4季度毛利率21.6%，同比下降3.2个百分点，环比下降1.7个百分点，预计主要受到芯片供应紧张、原材料价格上涨等影响。 2022全年期间费用率15.3%，同比下降0.1个百分点，其中销售费用率1.6%，同比下降0.8个百分点，研发费用率10.8%，同比提升0.6个百分点，主要系研发人员与薪酬支出增加所致。2022全年经营活动现金流净额6.10亿元，同比下降27.7%，主要系公司备货增加所致。 ⚫ 智能座舱产品矩阵持续完善，新客户开拓顺利。2022年智能座舱业务营收117.55亿元，同比增长48.0%，新项目订单年化销售额超过100亿元。第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，获得比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，第四代座舱域控制器获得新项目定点；信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田平台化订单及上汽大众、长城等客户新项目，液晶仪表获得比亚迪、吉利、广汽、STELLANTIS等客户订单，显示屏项目突破大众、铃木、东风日产等客户；车身域控制器于2023年1月正式量产，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0平台进入研发阶段。预计新产品、新客户将助力智能座舱产品业务规模持续提升。 ⚫ 智能驾驶业务维持高速增长。2022年智能驾驶业务营收25.71亿元，同比增长83.1%，新项目订单年化销售额近80亿元；网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器IPU04已于理想、小鹏等客户实现量产，并获得超过10家主流车企项目定点；高清摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等传感器实现量产，4D及国产化雷达方案完成产业布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案于上汽通用、红旗等客户实现量产，2022年10月收购ATC公司，构建智能天线研发、制造、测试、认证能力，为T-BOX+智能天线方案大范围应用落地奠定基础。预计域控制器、传感器、T-BOX等产品将有望持续支撑智能驾驶业务规模实现快速增长。 ⚫ ⚫ 调整收入及毛利率等，2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS为2.82、3.74、4.81元（原2023-2024年为2.67、3.36元），按23年PE估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023年PE平均估值56倍，目标价157.92元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 同比增长(%) 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 营业利润(百万元) 857 1,158 1,652 2,191 2,812 同比增长(%) 60.0% 35.2% 42.6% 32.6% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 833 1,184 1,568 2,079 2,670 同比增长(%) 60.7% 42.1% 32.4% 32.6% 28.4% 每股收益（元） 1.50 2.13 2.82 3.74 4.81 毛利率(%) 24.6% 23.0% 23.6% 24.3% 24.8% 净利率(%) 8.7% 7.9% 8.0% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 16.7% 20.0% 21.3% 22.9% 24.0% 市盈率 74.0 52.0 39.3 29.6 23.1 市净率 11.5 9.5 7.5 6.2 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 110.95元 目标价格 157.92元 52周最高价/最低价 203.99/93.09元 总股本/流通A股（万股） 55,520/54,985 A股市值（百万元） 61,599 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年04月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.89 -2.73 5.33 -12.07 相对表现 -1.48 -2.27 0.7 -8 沪深300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3季度收入实现较高增长，智能座舱及智能驾驶产品快速发展 2022-10-30 智能座舱及智能驾驶收入实现高增长，持续获得新订单 2022-08-20 1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾驶业务快速发展 2022-04-18 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长 买入 （维持） 德赛西威年报点评 —— 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年3月31日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华阳集团00290633.360.630.871.241.7253.2138.4126.8319.45中科创达300496108.351.411.682.413.2476.5864.4744.9633.47思瑞浦688536243.493.692.234.476.3465.98109.1954.5338.38复旦微电68838565.460.631.321.822.31103.9049.6435.9628.38中望软件688083223.932.100.082.092.98106.852799.13107.0375.12用友网络60058825.150.210.060.220.35122.03394.20115.2672.54上声电子68853343.940.380.541.251.92115.8881.3735.2222.9493.84139.7855.5439.14调整后平均每股收益（元）市盈率 德赛西威年报点评 —— 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,162 1,115 3,127 3,850 4,721 营业收入 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 应收票据、账款及款项融资 3,402 4,756 8,013 9,867 12,098 营业成本 7,215 11,493 14,923 18,213 22,195 预付账款 18 33 51 63 77 营业税金及附加 37 58 78 96 118 存货 2,035 3,416 3,134 3,825 4,661 营业费用 231 235 313 385 472 其他 1,053 898 1,030 1,000 983 管理费用及研发费用 1,245 2,000 2,560 3,153 3,865 流动资产合计 7,669 10,218 15,355 18,604 22,539 财务费用 (8) 45 69 75 70 长期股权投资 287 285 238 270 264 资产、信用减值损失 91 227 139 153 173 固定资产 1,218 1,516 1,499 1,515 1,522 公允价值变动收益 (19) 64 50 60 60 在建工程 33 265 215 283 317 投资净收益 (29) (33) (10) (10) (10) 无形资产 280 312 260 208 156 其他 147 253 150 150 150 其他 664 1,160 123 79 79 营业利润 857 1,158 1,652 2,191 2,812 非流动资产合计 2,482 3,538 2,335 2,356 2,339 营业外收入 9 4 3 3 3 资产总计 10,152 13,756 17,691 20,960 24,878 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 1,669 1,771 1,830 利润总额 861 1,157 1,650 2,189 2,810 应付票据及应付账款 2,807 4,345 5,671 6,921 8,434 所得税 29 (14) 83 109 141 其他 1,164 1,407 1,042 1,204 1,218 净利润 832 1,171 1,568 2,079 2,670 流动负债合计 4,288 6,151 8,382 9,896 11,482 少数股东损益 (1) (12) 0 0 0 长期借款 0 574 574 574 574 归属于母公司净利润 833 1,184 1,568 2,079 2,670 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.50 2.13 2.82 3.74 4.81 其他 447 488 452 468 469 非流动负债合计 447 1,062 1,026 1,042 1,044 主要财务比率 负债合计 4,735 7,213 9,408 10,938 12,526 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 78 66 66 66 67 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 资本公积 2,091 2,235 2,483 2,483 2,483 营业利润 60.0% 35.2% 42.6% 32.6% 28.4% 留存收益 2,627 3,561 5,128 6,863 9,188 归属于母公司净利润 60.7% 42.1% 32.4% 32.6% 28.4% 其他 66 125 50 55 60 获利能力 股东权益合计 5,416 6,543 8,282 10,022 12,352 毛利率 24.6% 23.0% 23.6% 24.3% 24