3季度收入实现较高增长，智能座舱及智能驾驶产品快速发展

核心观点 3季度收入实现较高增长，智能座舱及智能驾驶产品快速发展 业绩符合预期。前3季度实现营业收入101.11亿元，同比增长60.4%；归母净利润 6.92亿元，同比增长40.9%；扣非后净利润6.53亿元，同比增长36.1%。3季度实 现营业收入37.04亿元，同比增长66.8%，环比增长13.4%；归母净利润1.71亿元，同比增长40.7%，环比下滑15.7%；扣非后净利润1.57亿元，同比增长32.2%，环比下滑17.1%，3季度盈利下滑主要系公司本期计提信用减值准备0.49亿元、资产减值准备0.41亿元，合计计提信用与资产减值准备0.90亿元。 3季度毛利率略有下滑，费用率基本持平。前3季度毛利率23.7%，同比下降0.8 个百分点；3季度毛利率23.3%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.7个百分点。 前3季度期间费用率15.7%，同比增加0.1个百分点，其中销售费用率1.8%，同比下降1.0个百分点；研发费用率10.8%，同比增加0.9个百分点，主要系研发人员 与薪酬支出增加。前3季度经营活动现金流净额0.93亿元，同比下降28.2%，主要系本期支付货款等现金增加。 智能座舱域控制器快速发展。公司座舱域控制器产品业务量快速提升，第二代座舱域控制器已规模化量产；第三代智能座舱域控制器获得长城、埃安、理想、奇瑞等多家主流自主车企定点，产量迅速爬坡；第四代座舱域控制器基于第4代骁龙座舱 平台开发，支持AR、多屏联动、音效处理、多维交互等领先技术，目前处于紧密开发阶段并已获得客户订单，预计座舱域控制器等将助力公司智能座舱产品业务规模及单车配套价值持续向上。 智能驾驶产品规模化落地顺利，新产品持续迭代。公司提供从传感器到域控制器及相关算法的全栈自研智能驾驶整体解决方案，传感器包括摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等，域控制器方面公司环视及泊车系统产品销量持续提升，融合高低速场 景的智能驾驶平台即将进入量产阶段，第一代高算力自动驾驶域控制器IPU03率先于小鹏P5/P7车型上大规模量产，新一代基于Orin芯片的高算力自动驾驶域控制器IPU04已于理想L9量产落地，并获得多家新势力及自主品牌客户项目定点，5G-V2X智能天线、可量产车载智能中央计算平台ICPAurora等前沿技术产品于今年亮相，预计传感器以及域控制器产品将携手助力公司智能驾驶业务实现快速增长。 盈利预测与投资建议 调整毛利率及费用率等，预测2022-2024年EPS为1.88、2.67、3.36元（原2.21、3.01、3.85元），按22年PE估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2022年PE平均估值75倍，目标价141元，维持买入评级。 风险提示 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。 公司研究|季报点评德赛西威002920.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月28日）103.69元目标价格141元 52周最高价/最低价203.99/95.16元总股本/流通A股（万股）55,527/54,985A股市值（百万元）57,576国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年10月30日 1周1月3月12月绝对表现-16.11-27.89-44.3-1.83相对表现-10.72-20.38-28.1125.37沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 智能座舱及智能驾驶收入实现高增长，持 2022-08-20 续获得新订单1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾 2022-04-18 驶业务快速发展智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利 2022-04-17 增长 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,7999,56912,14015,49418,723 同比增长(%)27.4%40.7%26.9%27.6%20.8% 营业利润(百万元)5368571,1001,5641,965 同比增长(%)112.0%60.0%28.3%42.2%25.7% 归属母公司净利润(百万元)5188331,0431,4841,865 同比增长(%)77.4%60.7%25.2%42.3%25.7% 每股收益（元）0.931.501.882.673.36 毛利率(%)23.4%24.6%24.8%25.1%25.7%净利率(%)7.6%8.7%8.6%9.6%10.0% 净资产收益率(%)11.7%16.7%17.8%21.2%22.1% 市盈率 111.1 69.1 55.2 38.8 30.9 市净率 12.4 10.8 9.0 7.5 6.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 35.75 0.63 0.89 1.27 1.71 56.97 40.09 28.19 20.87 四维图新 002405 11.72 0.05 0.12 0.22 0.34 228.91 93.91 52.60 34.03 中科创达 300496 96.2 1.42 2.03 2.78 3.71 67.91 47.50 34.63 25.91 思瑞浦 688536 261.72 3.71 4.34 7.55 10.54 70.58 60.31 34.66 24.84 复旦微电 688385 94.76 0.63 1.21 1.68 2.13 150.03 78.17 56.36 44.57 中望软件 688083 223 2.10 2.30 3.15 4.35 106.40 96.94 70.69 51.24 用友网络 600588 23.6 0.21 0.18 0.29 0.39 114.51 128.82 82.40 60.11 调整后平均 101.89 75.37 49.79 36.12 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 611 1,162 1,942 2,479 2,996 营业收入 6,799 9,569 12,140 15,494 18,723 应收票据、账款及款项融资 2,754 3,402 4,977 6,352 7,677 营业成本 5,209 7,215 9,135 11,604 13,917 预付账款 18 18 32 40 49 营业税金及附加 25 37 49 62 75 存货 1,101 2,035 1,918 2,437 2,923 营业费用 210 231 243 310 374 其他 1,125 1,053 1,240 1,147 1,156 管理费用及研发费用 890 1,245 1,651 2,107 2,546 流动资产合计 5,609 7,669 10,109 12,456 14,800 财务费用 (31) (8) 32 35 29 长期股权投资 142 287 154 194 212 资产、信用减值损失 99 91 116 22 37 固定资产 494 1,218 1,135 1,155 1,202 公允价值变动收益 33 (19) 50 60 60 在建工程 516 33 98 224 287 投资净收益 (9) (29) 10 20 30 无形资产 317 280 234 187 140 其他 115 147 125 130 130 其他 473 664 111 71 71 营业利润 536 857 1,100 1,564 1,965 非流动资产合计 1,941 2,482 1,732 1,831 1,911 营业外收入 4 9 3 3 3 资产总计 7,550 10,152 11,841 14,287 16,711 营业外支出 6 5 5 5 5 短期借款 0 317 827 954 767 利润总额 534 861 1,098 1,562 1,963 应付票据及应付账款 2,005 2,807 3,471 4,410 5,288 所得税 16 29 55 78 98 其他 556 1,164 677 799 880 净利润 518 832 1,043 1,484 1,865 流动负债合计 2,561 4,288 4,976 6,163 6,936 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 518 833 1,043 1,484 1,865 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.93 1.50 1.88 2.67 3.36 其他 346 447 419 418 428 非流动负债合计 346 447 419 418 428 主要财务比率 负债合计 2,907 4,735 5,394 6,581 7,364 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 78 78 78 78 成长能力 实收资本（或股本） 550 555 555 555 555 营业收入 27.4% 40.7% 26.9% 27.6% 20.8% 资本公积 2,070 2,091 2,344 2,344 2,344 营业利润 112.0% 60.0% 28.3% 42.2% 25.7% 留存收益 1,959 2,627 3,419 4,674 6,309 归属于母公司净利润 77.4% 60.7% 25.2% 42.3% 25.7% 其他 61 66 50 55 60 获利能力 股东权益合计 4,643 5,416 6,447 7,706 9,347 毛利率 23.4% 24.6% 24.8% 25.1% 25.7% 负债和股东权益总计 7,550 10,152 11,841 14,287 16,711 净利率 7.6% 8.7% 8.6% 9.6% 10.0% ROE 11.7% 16.7% 17.8% 21.2% 22.1% 现金流量表 ROIC 11.0% 15.8% 16.5% 19.1% 20.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 518 832 1,043 1,484 1,865 资产负债率 38.5% 46.6% 45.6% 46.1% 44.1% 折旧摊销 202 231 285 291 287 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (31) (8) 32 35 29 流动比率 2.19 1.79 2.03 2.02 2.13 投资损失 9 29 (10) (20) (30) 速动比率 1.74 1.30 1.62 1.60 1.68 营运资金变动 1,248 (345) (1,756) (583) (977) 营运能力 其它 (1,507) 105 517 (33) (9) 应收账款周转率 4.0 4.2 4.0 4.0 3.9 经营活动现金流 439 843 111 1,174 1,165 存货周转率 4.9 4.5 4.4 5.0 4.8 资本支出