1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾驶业务快速发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1季度业绩符合预期。1季度营收31.42亿元，同比增长53.9%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.2%；扣非归母净利3.08亿元，同比增长38.0%。1季度公司智能座舱、智能驾驶等相关产品销量同比增加，带动公司营收及利润同比实现较快增长。 ⚫ 毛利率略有承压，费用率及现金流改善。1季度毛利率24.0%，同比下降1.1个百分点。1季度期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比下降1.0个百分点，研发费用率同比增加0.8个百分点，财务费用率同比减少0.5个百分点，主要系汇兑收益增加。1季度经营活动现金流净额0.46亿元，同比增长124.4%，主要系报告期内因销售增加，收到的货款增加。 ⚫ 智能座舱业务订单和定点开拓顺利。公司智能座舱业务发展良好，取得多项订单和定点，信息娱乐系统获得一汽大众、上汽大众、奇瑞、长城、吉利、广汽等客户订单，显示模组及系统突破小鹏、东风等白点客户，液晶仪表获得比亚迪、长城、吉利、广汽等客户项目定点。座舱域控制器及多屏融合座舱产品领域，公司第二代座舱域控制器已实现量产，第三代座舱产品取得长城、奇瑞、埃安、理想等客户定点；公司已与高通形成战略合作，基于骁龙第4代座舱平台携手开发第四代座舱产品，能够为用户提供沉浸式交互体验和多模态融合体验，有望取得更多定点项目。 ⚫ 智能驾驶及网联服务业务迅速发展，新一代自动驾驶域控制器有望成为重要增长点。公司智能驾驶及网联服务业务发展迅速，智能驾驶摄像头获得多家车企定点，77GHz毫米波雷达已在多款国内主流车型上规模化量产，新一代AK2超声波雷达已完成开发并开展投资布局，5G和V2X产品实现对合资品牌的首次国内量产供货；域控制器方面，第一代自动驾驶域控制器平台已在小鹏P5、P7上实现大规模量产，新一代自动驾驶域控制器搭载英伟达Orin芯片，能够实现冗余设计及未来升级高级别自动驾驶，已取得多家自主品牌客户及新势力定点，有望成为智能驾驶业务重要增长点。网联服务领域，公司整车级OTA、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、网络安全、信息安全等产品成功获得一汽大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户订单。 ⚫ 预测2022-2024年EPS为2.11、2.82、3.61元，按22年PE估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2022年PE平均估值58倍，目标价122.38元，维持买入评级。 风险提示 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 12,140 15,325 18,378 同比增长(%) 27.4% 40.7% 26.9% 26.2% 19.9% 营业利润(百万元) 536 857 1,234 1,652 2,111 同比增长(%) 112.0% 60.0% 44.1% 33.8% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 518 833 1,171 1,567 2,003 同比增长(%) 77.4% 60.7% 40.5% 33.9% 27.8% 每股收益（元） 0.93 1.50 2.11 2.82 3.61 毛利率(%) 23.4% 24.6% 25.7% 25.9% 26.7% 净利率(%) 7.6% 8.7% 9.6% 10.2% 10.9% 净资产收益率(%) 11.7% 16.7% 19.8% 21.9% 23.1% 市盈率 115.0 71.5 50.9 38.0 29.7 市净率 12.8 11.2 9.2 7.6 6.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 107.28元 目标价格 122.38元 52周最高价/最低价 165.5/71.96元 总股本/流通A股（万股） 55,527/54,985 A股市值（百万元） 59,570 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年04月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.67 -10.75 -28.01 15.61 相对表现 -1.05 -27.6 -16.26 40.88 沪深300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利增长 2022-04-17 芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环比改善 2021-10-29 业绩符合预期，智能座舱及智能驾驶业务持续增长 2021-08-23 1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾驶业务快速发展 买入（维持） 德赛西威季报点评 —— 1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾驶业务快速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 611 1,162 1,942 2,452 2,941 营业收入 6,799 9,569 12,140 15,325 18,378 应收票据、账款及款项融资 2,754 3,402 4,977 6,283 7,535 营业成本 5,209 7,215 9,024 11,359 13,474 预付账款 18 18 32 40 48 营业税金及附加 25 37 49 61 74 存货 1,101 2,035 1,895 2,385 2,830 营业费用 210 231 340 429 515 其他 1,125 1,053 1,240 1,147 1,155 管理费用及研发费用 890 1,245 1,590 2,008 2,408 流动资产合计 5,609 7,669 10,086 12,308 14,508 财务费用 (31) (8) (10) (10) (16) 长期股权投资 142 287 154 194 212 资产、信用减值损失 99 91 97 37 33 固定资产 494 1,218 1,135 1,155 1,202 公允价值变动收益 33 (19) 50 60 60 在建工程 516 33 98 224 287 投资净收益 (9) (29) 10 20 30 无形资产 317 280 234 187 140 其他 115 147 125 130 130 其他 473 664 111 71 71 营业利润 536 857 1,234 1,652 2,111 非流动资产合计 1,941 2,482 1,732 1,831 1,911 营业外收入 4 9 3 3 3 资产总计 7,550 10,152 11,818 14,139 16,420 营业外支出 6 5 5 5 5 短期借款 0 317 718 715 351 利润总额 534 861 1,232 1,650 2,109 应付票据及应付账款 2,005 2,807 3,429 4,316 5,120 所得税 16 29 62 82 105 其他 556 1,164 677 799 880 净利润 518 832 1,171 1,567 2,004 流动负债合计 2,561 4,288 4,824 5,831 6,351 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 518 833 1,171 1,567 2,003 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.93 1.50 2.11 2.82 3.61 其他 346 447 419 418 428 非流动负债合计 346 447 419 418 428 主要财务比率 负债合计 2,907 4,735 5,243 6,249 6,779 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 78 78 78 78 成长能力 实收资本（或股本） 550 555 555 555 555 营业收入 27.4% 40.7% 26.9% 26.2% 19.9% 资本公积 2,070 2,091 2,344 2,344 2,344 营业利润 112.0% 60.0% 44.1% 33.8% 27.8% 留存收益 1,959 2,627 3,547 4,857 6,603 归属于母公司净利润 77.4% 60.7% 40.5% 33.9% 27.8% 其他 61 66 50 55 60 获利能力 股东权益合计 4,643 5,416 6,575 7,890 9,641 毛利率 23.4% 24.6% 25.7% 25.9% 26.7% 负债和股东权益总计 7,550 10,152 11,818 14,139 16,420 净利率 7.6% 8.7% 9.6% 10.2% 10.9% ROE 11.7% 16.7% 19.8% 21.9% 23.1% 现金流量表 ROIC 11.0% 15.8% 17.8% 19.6% 21.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 518 832 1,171 1,567 2,004 资产负债率 38.5% 46.6% 44.4% 44.2% 41.3% 折旧摊销 202 231 285 291 287 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (31) (8) (10) (10) (16) 流动比率 2.19 1.79 2.09 2.11 2.28 投资损失 9 29 (10) (20) (30) 速动比率 1.74 1.30 1.67 1.67 1.81 营运资金变动 1,248 (345) (1,756) (551) (935) 营运能力 其它 (1,507) 105 498 (18) (12) 应收账款周转率 4.0 4.2 4.1 4.0 3.9 经营活动现金流 439 843 178 1,259 1,299 存货周转率 4.9 4.5 4.4 4.9 4.8 资本支出 (467) (308) (164) (350) (350) 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 长期投资 (109) (145) 133 (40) (18) 每股指标（元） 其他 509 (319) 221 (110) 163 每股收益 0.93 1.50 2.11 2.82 3.61 投资活动现金流 (67) (773) 191 (501) (204) 每股经营现金流 0.80 1.52 0.32 2.27 2.34 债权融资 (3) 4 (3) 0 1 每股净资产 8.36 9.61 11.70 14.07 17.22 股权融资 0 26 253 0 0 估值比率 其他 (111) 434 161 (250)