智能座舱及智能驾驶收入实现高增长，持续获得新订单

核心观点 智能座舱及智能驾驶收入实现高增长，持续获得新订单 业绩符合预期。上半年实现营业收入64.07亿元，同比增长56.9%，归母净利润 5.21亿元，同比增长41.0%，扣非后净利润4.97亿元，同比增长37.4%；2季度营 业收入32.66亿元，同比增长60.0%，环比增长4.0%，归母净利润2.03亿元，同比增长43.8%，环比下降36.1%，扣非后净利润1.89亿元，同比增长36.6%，环比下降38.7%。在疫情冲击、原材料涨价、芯片供应紧张等压力下，公司各项业务推进顺利，新项目落地后销量实现迅速爬坡，2季度营收及利润同比维持高增长。 2季度毛利率环比持平，费用率略有改善。上半年毛利率24%，同比下降0.9个百分点；2季度毛利率24.0%，同比下降0.7个百分点，环比基本持平；期间费用率14.5%，同比下降0.5个百分点，销售费用率1.8%，同比下降1.0个百分点；研发 费用率10.1%，同比增加0.5个百分点，预计系本期研发投入增加。上半年经营活动现金流净额0.56亿元，同比下降73.3%，预计主要系公司战略备料增加所致。 智能座舱业务规模维持高增长，座舱域控制器等产品进展迅速。公司上半年智能座舱业务营收52.44亿元，同比增长57.1%。公司信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等传统座舱产品订单充裕，座舱域控制器产品进展迅速，第三代智能座舱 域控制器获得理想、埃安、长城、奇瑞等客户定点，产量处于快速爬坡阶段；基于高通骁龙第四代座舱平台开发的第四代座舱产品已获得客户订单。随着座舱域控制器、4k高清屏幕等标杆产品快速规模化量产，公司座舱业务单车配置价值量有望持续增长，助力公司营收及利润水平持续向上。 智能驾驶及网联业务规模快速提升，新产品有望带来新增长动能。公司上半年智能驾驶业务营收8.63亿元，同比增长51.2%；网联服务及其他业务营收3.00亿元，同比增长72.5%。公司致力于提供不同级别的智驾整体解决方案，360高清环视、全自动泊车等ADAS产品销量持续增长，融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将  盈利预测与投资建议 进入量产阶段，第一代高算力自动驾驶域控制器已于小鹏P5/P7实现量产，新一代基于Orin芯片的高算力自动驾驶域控制器获得众多自主及新势力客户项目定点，规模化量产后有望成为智能驾驶业务的增长支柱。网联服务方面，公司基于UWB的智能进入产品获得客户订单，OTA及软件服务产品实现持续迭代，新产品有望为网联业务发展提供新增长动能。 1季度业绩好于预期，智能座舱及智能驾 2022-04-18 略调整收入、毛利率等，预测2022-2024年EPS为2.21、3.01、3.85元（原 驶业务快速发展 2.11、2.82、3.61元），按22年PE估值，可比公司为汽车电子、汽车软件类公司 智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利 2022-04-17 及零部件相关公司，2022年PE平均估值77倍，目标价170.17元，维持买入评 增长 级。 芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环 2021-10-29  公司研究|中报点评德赛西威002920.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月19日）158.4元目标价格170.17元 52周最高价/最低价203.99/71.71元总股本/流通A股（万股）55,527/54,985A股市值（百万元）87,955国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月20日 1周1月3月12月 绝对表现-2.8-11.6123.2272.06 相对表现-0.8-7.3124.9593.96沪深300-2-4.3-1.73-21.9 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 风险提示 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。 比改善 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,7999,56912,14015,49418,723 同比增长(%)27.4%40.7%26.9%27.6%20.8% 营业利润(百万元)5368571,2961,7622,254 同比增长(%)112.0%60.0%51.3%36.0%27.9% 归属母公司净利润(百万元)5188331,2291,6722,139 同比增长(%)77.4%60.7%47.6%36.1%27.9% 每股收益（元）0.931.502.213.013.85 毛利率(%)23.4%24.6%25.7%26.0%26.8%净利率(%)7.6%8.7%10.1%10.8%11.4% 净资产收益率(%)11.7%16.7%20.7%23.0%24.0% 市盈率 169.7 105.6 71.6 52.6 41.1 市净率 19.0 16.5 13.4 11.0 8.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月19日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 47.50 0.63 0.89 1.24 1.70 75.69 53.20 38.40 27.98 四维图新 002405 14.89 0.05 0.13 0.22 0.35 289.13 118.55 66.44 43.03 中科创达 300496 128.32 1.52 2.16 2.97 4.01 84.27 59.29 43.24 32.02 思瑞浦 688536 588.46 5.53 6.67 11.15 15.83 106.45 88.17 52.76 37.17 复旦微电 688385 66.40 0.63 1.12 1.46 1.83 105.13 59.32 45.61 36.21 中望软件 688083 215.99 2.10 2.34 3.23 4.44 103.06 92.32 66.81 48.66 用友网络 600588 20.39 0.21 0.24 0.32 0.43 98.93 85.03 63.30 47.33 调整后平均 99.57 76.83 54.27 39.15 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 611 1,162 1,942 2,479 2,996 营业收入 6,799 9,569 12,140 15,494 18,723 应收票据、账款及款项融资 2,754 3,402 4,977 6,352 7,677 营业成本 5,209 7,215 9,024 11,467 13,715 预付账款 18 18 32 40 49 营业税金及附加 25 37 49 62 75 存货 1,101 2,035 1,895 2,408 2,880 营业费用 210 231 340 434 524 其他 1,125 1,053 1,240 1,147 1,156 管理费用及研发费用 890 1,245 1,530 1,952 2,359 流动资产合计 5,609 7,669 10,086 12,427 14,757 财务费用 (31) (8) (11) (12) (19) 长期股权投资 142 287 154 194 212 资产、信用减值损失 99 91 97 39 36 固定资产 494 1,218 1,135 1,155 1,202 公允价值变动收益 33 (19) 50 60 60 在建工程 516 33 98 224 287 投资净收益 (9) (29) 10 20 30 无形资产 317 280 234 187 140 其他 115 147 125 130 130 其他 473 664 111 71 71 营业利润 536 857 1,296 1,762 2,254 非流动资产合计 1,941 2,482 1,732 1,831 1,911 营业外收入 4 9 3 3 3 资产总计 7,550 10,152 11,818 14,258 16,668 营业外支出 6 5 5 5 5 短期借款 0 317 659 643 234 利润总额 534 861 1,294 1,760 2,252 应付票据及应付账款 2,005 2,807 3,429 4,357 5,212 所得税 16 29 65 88 113 其他 556 1,164 677 799 880 净利润 518 832 1,229 1,672 2,139 流动负债合计 2,561 4,288 4,766 5,800 6,326 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 518 833 1,229 1,672 2,139 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.93 1.50 2.21 3.01 3.85 其他 346 447 419 418 428 非流动负债合计 346 447 419 418 428 主要财务比率 负债合计 2,907 4,735 5,185 6,218 6,754 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 78 78 78 78 成长能力 实收资本（或股本） 550 555 555 555 555 营业收入 27.4% 40.7% 26.9% 27.6% 20.8% 资本公积 2,070 2,091 2,344 2,344 2,344 营业利润 112.0% 60.0% 51.3% 36.0% 27.9% 留存收益 1,959 2,627 3,606 5,008 6,876 归属于母公司净利润 77.4% 60.7% 47.6% 36.1% 27.9% 其他 61 66 50 55 60 获利能力 股东权益合计 4,643 5,416 6,633 8,040 9,914 毛利率 23.4% 24.6% 25.7% 26.0% 26.8% 负债和股东权益总计 7,550 10,152 11,818 14,258 16,668 净利率 7.6% 8.7% 10.1% 10.8% 11.4% ROE 11.7% 16.7% 20.7% 23.0% 24.0% 现金流量表 ROIC 11.0% 15.8% 18.7% 20.8% 22.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 518 832 1,229 1,672 2,139 资产负债率 38.5% 46.6% 43.9% 43.6% 40.5% 折旧摊销 202 231 285 291 287 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (31) (8) (11) (12) (19) 流动比率 2.19 1.79 2.12 2.14 2.33 投资损失 9 29 (10) (20) (30) 速动比率 1.74 1.30 1.69 1.70 1.84 营运资金变动 1,248 (345) (1,756) (604) (987) 营运能力 其它 (1,507) 105 498 (17) (10) 应收账款周转率 4.0 4.2 4.1