业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定增长

核心观点 业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定增长 业绩符合预期。2022年营业收入497.93亿元，同比增长9.0%；归母净利润3.94亿元，同比增长110.5%；扣非归母净利3.14亿元，同比增长108.3%。4季度营业收入140.50亿元，同比增长21.5%，环比增长9.6%；归母净利润2.63亿元，同比增长107.0%，环比增长11.3%；扣非归母净利0.61亿元，同比增长101.6%，环 比下降64.4%。2022年公司汽车电子业务增长较快，安全业务稳步恢复，降本控费成效显著，业绩实现扭亏为盈。年报中披露2023年将力争实现营业收入530亿 元，同比增长6.4%。2022年公司拟向股东分红每股0.1元。 全年及4季度毛利率同比提升，费用率显著改善。2022全年毛利率12.0%，同比提升0.3个百分点；4季度毛利率11.8%，同比提升4.9个百分点，环比下降2.1个百分点。2022全年期间费用率11.7%，同比下降4.2个百分点，其中销售费用率同比下降0.9个百分点，管理费用率同比下降1.3个百分点，研发费用率同比下降0.8个 百分点，2022年公司持续推进精益化目标，严控费用支出，销售、管理、研发费用实现有效优化；财务费用率1.0%，同比下降1.2个百分点，主要系因汇率变动实现净汇兑收益所致。2022全年经营活动现金流净额21.70亿元，同比增长19.1%，主要系营业收入增长叠加资金管控及费用控制加强所致。 汽车电子业务维持较快增长，新产品加速落地。2022年汽车电子业务实现营收约151亿元，同比增长18.7%，毛利率18.5%，同比微降0.5个百分点。2022年公司新获汽车电子订单约282亿元，其中智能座舱/网联系统189亿元，新能源管理系统93亿元。公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏、5G-V2X、400V/800V 高压快充平台等重点产品进入放量生产阶段，为华为合作客户车型提供的智能座舱产品预计下半年量产，智能驾驶域控制器与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商形成合作，新产品数字智能天线预计将于1-2年内进入量产阶段。随着新产品迭代升级并逐步放量，公司汽车电子业务有望持续快速发展。 安全业务业绩持续改善，积极布局中国市场。2022年汽车安全业务营收约344亿元，同比增长6.5%，毛利率9.1%，同比提升0.7个百分点。采取加强客户沟通、优化供应链体系、提升管理效率、调配全球研发资源等措施改善安全业务业绩并取得良好成效。2022年新获汽车安全业务订单约481亿元，国内订单占比超过 40%，新能源车型占比提升。公司持续布局中国市场，上海全球研发中心2022年2 月启动，湖州三期扩建项目竣工投产，计划总投资约20亿元的合肥基地一期项目预 计将于2023年投产，达产后将新增产能乘用车方向盘系统400万件/年、安全气囊 系统1000万件/年，为公司安全业务稳步向上发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 调整收入及毛利率（汽车安全产品毛利率低于市场预期）等预测，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为0.64、0.87、1.12元（原2023-2024年为0.79、0.91元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值35倍，对应目标价为22.4元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。 公司研究|年报点评均胜电子600699.SH 买入（维持） 股价（2023年04月04日）15.05元目标价格22.4元 52周最高价/最低价22.8/9.69元总股本/流通A股（万股）136,808/136,808A股市值（百万元）20,590国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月06日 1周1月3月12月 绝对表现0.95-2.975.486.44 相对表现-1.64-2.310.0810.49沪深3002.59-0.665.4-4.05 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发 2022-10-30 展业绩符合预期，预计汽车电子新获订单将 2022-08-24 是盈利增长点2季度盈利好于预期，预计汽车电子业务 2022-07-30 是增长点 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)45,67049,79354,17158,93464,132 同比增长(%)-4.6%9.0%8.8%8.8%8.8% 营业利润(百万元)(3,878)2921,0231,3911,781 同比增长(%)-896.2%107.5%250.8%36.0%28.0% 归属母公司净利润(百万元)(3,753)3948791,1931,527 同比增长(%)-709.1%110.5%122.9%35.8%27.9% 每股收益（元）(2.74)0.290.640.871.12 毛利率(%)11.6%12.0%13.7%14.1%14.5%净利率(%)-8.2%0.8%1.6%2.0%2.4% 净资产收益率(%)-28.3%3.3%6.8%8.4%9.9% 市盈率 (5.5) 52.2 23.4 17.3 13.5 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月4日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 113.35 1.50 2.13 2.97 4.07 75.56 53.16 38.21 27.84 伯特利 603596 66.36 1.23 1.70 2.40 3.25 54.16 39.11 27.70 20.39 中科创达 300496 119.12 1.41 1.68 2.41 3.24 84.19 70.88 49.43 36.80 科博达 603786 59.66 0.96 1.30 1.71 2.22 61.99 45.79 34.79 26.89 道通科技 688208 29.73 0.97 0.23 1.00 1.45 30.62 129.26 29.63 20.44 华阳集团 002906 32.54 0.63 0.87 1.24 1.72 51.90 37.47 26.17 18.97 经纬恒润-W 688326 126.79 1.22 2.17 2.80 3.94 104.08 58.43 45.34 32.15 调整后平均 65.56 53.47 35.13 25.54 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,247 5,405 9,751 10,608 11,544 营业收入 45,670 49,793 54,171 58,934 64,132 应收票据、账款及款项融资 7,245 8,279 8,776 9,547 10,389 营业成本 40,360 43,839 46,757 50,639 54,863 预付账款 139 178 221 210 240 营业税金及附加 122 141 152 165 180 存货 7,031 8,512 8,118 9,148 10,029 营业费用 1,185 845 813 884 962 其他 3,589 2,603 2,643 2,848 2,783 管理费用及研发费用 5,111 4,521 5,146 5,599 6,093 流动资产合计 24,252 24,976 29,509 32,363 34,985 财务费用 972 478 436 429 444 长期股权投资 1,946 2,087 1,965 1,999 2,017 资产、信用减值损失 2,130 33 119 111 97 固定资产 10,922 11,146 12,896 14,394 15,718 公允价值变动收益 63 102 54 73 76 在建工程 1,834 2,149 2,361 2,230 2,165 投资净收益 161 124 110 100 100 无形资产 3,458 3,238 2,429 1,619 810 其他 107 129 110 110 110 其他 8,915 10,516 9,002 8,957 9,100 营业利润 (3,878) 292 1,023 1,391 1,781 非流动资产合计 27,074 29,136 28,653 29,200 29,810 营业外收入 3 200 20 20 20 资产总计 51,327 54,112 58,161 61,563 64,795 营业外支出 14 12 15 15 15 短期借款 3,396 3,008 6,146 7,940 8,232 利润总额 (3,889) 480 1,028 1,396 1,786 应付票据及应付账款 7,251 8,921 8,994 9,714 10,748 所得税 646 247 51 70 89 其他 6,562 8,946 7,755 7,749 8,150 净利润 (4,535) 233 976 1,326 1,696 流动负债合计 17,209 20,875 22,895 25,403 27,130 少数股东损益 (782) (161) 98 133 170 长期借款 13,499 12,468 12,468 12,468 12,468 归属于母公司净利润 (3,753) 394 879 1,193 1,527 应付债券 500 0 0 0 0 每股收益（元） -2.74 0.29 0.64 0.87 1.12 其他 3,265 3,065 3,587 3,265 3,244 非流动负债合计 17,263 15,533 16,055 15,733 15,712 主要财务比率 负债合计 34,472 36,408 38,950 41,137 42,842 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,481 5,451 5,548 5,681 5,851 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,368 1,368 1,368 1,368 营业收入 -4.6% 9.0% 8.8% 8.8% 8.8% 资本公积 10,209 10,039 10,264 10,264 10,264 营业利润 -896.2% 107.5% 250.8% 36.0% 28.0% 留存收益 658 1,052 1,931 2,992 4,340 归属于母公司净利润 -709.1% 110.5% 122.9% 35.8% 27.9% 其他 (861) (206) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 16,855 17,704 19,212 20,426 21,953 毛利率 11.6% 12.0% 13.7% 14.1% 14.5% 负债和股东权益总计 51,327 54,112 58,161 61,563 64,795 净利率 -8.2% 0.8% 1.6% 2.0% 2.4% RO