宏观策略日报：国内制造业PMI小幅回落，欧美核心通胀仍高

总量研究 2023年04月03日 宏 观 策 略 日证券分析师： 报刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 国内制造业PMI小幅回落，欧美核心通胀仍高 ——宏观策略日报20230403 重要资讯 1.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓。3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。 3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%；非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。3月制造业和非制造业PMI均位于扩张区间，经济修复态势得到进一步确认。但3月制造业PMI较2月有所回落，指向经济复苏速度可能放缓。往后看，政策面对于扩大内需的支持程度可能仍会加力，地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势。 2.美国2月核心PCE延续回落。根据美国商务部数据显示，2月美国PCE物价指数同比5%，预期5.1%，前值下修至5.3%，为2021年9月以来最低；环比0.3%，预期0.3%，前值0.6% 核心PCE物价指数同比4.6%，预期4.7%，前值4.7%，为2021年10月以来最低；环比0.3%预期0.4%，前值下修至0.5%。从同比来看，商品价格上涨3.6%，服务价格上涨5.7%，食品价格上涨9.7%，能源价格上涨5.1%。从环比来看，商品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%，食品价格上涨0.2%，能源价格下跌0.4%。总的来看，美国通胀仍然维持着缓慢下行的趋势，这或将支持美联储进入加息尾声。若银行业的潜在风险能够得到有效控制，目前通胀的下行斜率可能并不支持美联储过早开启降息。 3.欧元区CPI回落，但核心通胀仍高。根据欧盟统计局数据显示，3月欧元区CPI初值同比6.9%，为2022年2月以来最低，预期7.1%，2月终值8.5%；环比0.9%，为2022年9月以来新高，预期1.1%，2月终值0.8%。核心通胀继续走高，3月欧元区核心CPI同比5.7%，前 值5.6%。欧盟统计局预计，主要分项中，食品、酒及烟草同比由上月的15.0%升至15.4%服务由4.8%升至5.0%，非能源商品由6.8%降至6.6%，能源由13.7%降至-0.9%。考虑到去年同期能源价格的明显抬升，未来对欧元区CPI的贡献可能继续转负。但食品价格仍然维持高位，叠加薪资导致的服务成本上升，短期欧元区核心通胀快速回落的可能性不大。这也意味着金融系统风险若能得到有效控制，欧洲央行可能仍将继续加息。 4.WTI原油有所修复。上周WTI原油连续修复反弹，于上周五收于75.67美元/桶，周平均价涨幅6.21%；截至2023年3月24日当周，美国原油产量为1220万桶/日，原油增产仍动能 不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率90.3%；美国海湾油气租赁拍卖景气度提升；华锦阿美项目将于第二季度开始建设；随着国有及私营炼厂进入检修，国内原油吞吐量将较3月份进一步下降。 市场情况 北向资金净买入。3月31日，陆股通当日净买入16.74亿元。宁德时代、比亚迪、牧原股份分别获净买入4.7亿元、4.32亿元、2.1亿元。海尔智家净卖出额居首，金额为7.13亿元。 欧美股市普遍收涨。3月31日，道琼斯工业平均指数上涨1.26%；标普500指数上涨1.44%纳斯达克指数上涨1.74%。欧洲股市，法国CAC指数上涨0.81%；德国DAX指数上涨0.69%英国富时100指数上涨0.15%。 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。 1.宏观要点 PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓 3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月制造业PMI为51.9%，前值 52.6%；非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。 制造业PMI在扩张区间内小幅回落。2022年12月至今，制造业PMI分别为47%、50.1%、52.6%、51.9%。3月制造业PMI较2月有所回落，主因是经过今年前两个月较快回升后，环比基数抬升。3月制造业PMI环比虽回落但仍处荣枯线之上，指向制造业仍保持扩张态势。在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。 供需两端稳步扩张。2月生产和新订单指数分别为54.6%、53.6%，环比分别下降2.1个、0.5个百分点，供需两端复苏势头虽有放缓，但仍处于扩张区间，二者均超近5年同期均值。外需方面，新出口订单指数环比下降2个百分点至50.4%。此外，3月份整车货运流量指数呈现小幅回落态势，供应商配送时间指数环比下降1.2个百分点至50.8%。 3月制造业和非制造业PMI均位于扩张区间，经济修复态势得到进一步确认。但3月制造业PMI较2月有所回落，指向经济复苏速度可能放缓。往后看，政策面对于扩大内需的支持程度可能仍会加力，地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势。 美国2月核心PCE延续回落 根据美国商务部数据显示，2月美国PCE物价指数同比5%，预期5.1%，前值下修至5.3%，为2021年9月以来最低；环比0.3%，预期0.3%，前值0.6%。核心PCE物价指数同比4.6%，预期4.7%，前值4.7%，为2021年10月以来最低；环比0.3%，预期0.4%，前值下修至0.5%。 从同比来看，商品价格上涨3.6%，服务价格上涨5.7%，食品价格上涨9.7%，能源价格上涨5.1%。从环比来看，商品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%，食品价格上涨0.2%，能源价格下跌0.4%。 总的来看，美国通胀仍然维持着缓慢下行的趋势，这或将支持美联储进入加息尾声。若银行业的潜在风险能够得到有效控制，目前通胀的下行斜率可能并不支持美联储过早开启降息。 欧元区CPI回落，但核心通胀仍高 根据欧盟统计局数据显示，3月欧元区CPI初值同比6.9%，为2022年2月以来最低，预期7.1%，2月终值8.5%；环比0.9%，为2022年9月以来新高，预期1.1%，2月终值0.8%。核心通胀继续走高，3月欧元区核心CPI同比5.7%，前值5.6%。 欧盟统计局预计，主要分项中，食品、酒及烟草同比由上月的15.0%升至15.4%，服务由4.8%升至5.0%，非能源商品由6.8%降至6.6%，能源由13.7%降至-0.9%。 考虑到去年同期能源价格的明显抬升，未来对欧元区CPI的贡献可能继续转负。但食品价格仍然维持高位，叠加薪资导致的服务成本上升，短期欧元区核心通胀快速回落的可能性不大。这也意味着金融系统风险若能得到有效控制，欧洲央行可能仍将继续加息。 2.行业分析 WTI原油有所修复 上周WTI原油连续修复反弹，于上周五收于75.67美元/桶，周平均价涨幅6.21%。 截至2023年3月24日当周，美国原油产量为1220万桶/日，同比增加60万桶/日。 截至3月31日当周，美国钻机数755台，较去年同期增加82台；其中采油钻机数592，较去年同期增加59。原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势。3月24日当周，美国炼厂吞吐量为1581.3万桶/日，开工率90.3%。 3月29日举行了16个月以来美国海湾油气租赁的第一次拍卖。美国墨西哥湾联邦租赁第259次拍卖也吸引了一些涉及深水和超深水的高价竞标，包括雪佛龙的对KeathleyCanyon近1600万美元报价，是该拍卖的最高单次报价，超过了竞争对手BP的400万美元的竞标。雪佛龙在位于路易斯安那州海岸的更为中央的GreenCanyon区块还以近1100万美元的价格进行了另一个大型竞标。该公司在该地区拥有大型生产区块，同时正在开发包括新的生产基础设施的大型Anchor项目。如果油价继续在70美元左右，仍远高于50美元 /桶中低的盈亏平衡水平，可能促使上游公司对热门区块进行更多钻探，因为上游运营商通常希望相对短周期投入钻探热门区域、特别是在现有的生产中心周围以查看地质情况。 沙特阿美表示，位于辽宁省盘锦的炼化综合体将在完成行政审批后于第二季度开始建设。该综合体将从沙特阿美接收21万桶/日的原油，预计将于2026年全面投入运营。沙特阿美通过华锦阿美石化持有该综合体30%的权益，北方工业集团持有51%的股份，盘锦鑫诚实业集团持有其余19%的权益。公司还表示继续优先考虑中国等大型市场的下游资产，认为中国的需求将继续增长，在未来一到两年内，甚至包括2023年，公司将在中国仍将进行一些投资。 中国4月份的原油吞吐量将较3月份进一步下降，因为国有和小型独立炼油厂都进入维护季节，尽管综合私营工厂的利用率有所提高。标普全球的数据显示，中石化、中石油、中海油和中化集团3月份的平均开工率从2月份的三个月高点82.5%降至81.1%。今年4 月，国有炼油厂总计有68万桶/天的产能将下线进行定期维修，其中中石化的产能为16万 桶/天，中石油的产能为52万桶/天。3月中石化旗舰公司镇海炼化关闭了20万桶/天的3号CDU炼油厂，进行两个月的维护，中海油则关闭了位于惠州的24万桶/天的一期炼油厂。中国石化的长岭石化和北海炼化和石化炼油厂也通过更换催化剂进行了部分二次装置维护，这对3月份的整体原油吞吐量也略有影响。2023年上半年，进入维护炼油厂的产能总计将达到207万桶/天，不过维护时间将会有所错开。 （数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC） 3.A股市场评述 上交易日上证指数延续收红，上破30日均线重要压力位 上一交易日上证指数延续收红，收盘上涨11点，涨幅0.36%，收于3272点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。 上交易日上证指数小幅震荡盘升，收盘上破了30日均线压力位，量能略收，目前尚不 充分，仍需后市补充。大单资金净流出约24亿元，虽没有做多力量大举介入，但净流出金 额也明显减少。上交易日指数虽不强势，但上破30日均线压力位仍是取得技术上的进展，日线MACD虽尚未金叉，但120分钟线MACD金叉成立，若日线MACD也能金叉的话，指数短线仍或有震荡盘升动能。 上证周线收小实体星状K线，周涨幅0.22%，虽指数周涨幅较小，但指数向下试探了60周均线支撑力，且K线留长下影线，说明下方仍有一定的承接力。指数收复了5周均线压力位，取得了技术上的进步，本周仍或有震荡盘升动能。但周量能略收，后市仍需进一步放大，否则上行动能或不足。需在震荡中观察。 上交易日深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨0.64%、0.69%，均收红阳线。深成指上破了其30日与60日均线强压力位，创业板也上破30日均线压力位，两指数均取得技术上的进展。虽目前两指数量能放大不充分，仍需后市补充，但目前两指数日线与分钟线指标尚未明显走弱，仍或有震荡盘升动能。上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比90%，收红个股占比69%，涨超9%的个股48只，跌超9%的个股6只。上交易日行情经过连日低迷后明显好转。 在同花顺行业板块中，传媒板块大涨第一，收盘上涨3.91%。其次，教育、通信服务、计算机应用、中药、贵金属、养殖业、黑色家电、零售等板块涨幅居前。计算机应用板块虽明显收涨，但仍是再次趋近其近期高点压力位。回落调整居前的板块有酒店及餐饮、厨卫电器、医疗服务、银行、证券等板块。 具体看各板块。美容护理板块，上交易日收盘上涨1.67%，表现活跃。指数收凸顶红阳线，上破20日均线并收于之上，表现较强。量能明显放大，大单资金近日活跃，日线MACD金叉刚刚成立，短线指数仍或有震荡盘升动能。但指数目前日线短期均线尚未多头排列，上方不远处仍有30日及60日均线压力，指数日线趋势尚未好转，即使指数收涨，仍带有反弹的特点。 上交易日大