宏观：欧美制造业PMI持续回落，国内等待增量政策

商品日报20240924 联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 电话021-68555105 主要品种观点 宏观：欧美制造业PMI持续回落，国内等待增量政策 海外方面，美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，价格压力重现。美联储官员称就业风险提供降息理据，讨论转向放松政策的步伐。欧元区9月制造业PMI创年内新低，德法双双加速萎缩，欧洲央行降息预期升温。美元指数在101下方震荡，10Y美债利率升至3.75%，美股上涨，金价再创新高，原油收跌。 国内方面，A股延续分化，红利板块涨幅领先，科创50、创业板指延续跌势，银行、能源板块涨幅靠前，市场风险偏好依旧较弱，两市成交额5529亿再度萎缩，持续性的放量尚未见到。债市方面，早盘央行投放14天OMO呵护季末流动性，利率下调10BP为补降，各期限债券高开低走，长债相对较强，今日上午9点国新办举办新闻发布会，潘功胜、李云泽、吴清出席，关注是否有增量政策出台。 贵金属：继续大幅降息预期强化，金价再创新高 周一国际贵金属期货价格收盘涨跌互现，国际金价再创新高，COMEX黄金期货涨0.27%报2653.4美元/盎司，COMEX白银期货下跌1.57%报31美元/盎司。美联储官员讲话强化继续大幅降息预期，中东地区的不稳定局势也提振金价进一步上涨。美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，但服务价格涨幅扩大，价格压力重现。欧元区9月制造业PMI创年内新低，德法双双加速萎缩。欧洲央行降息预期升温。今日多位美联储官员释放混杂信号但都证实继续降息。美联储芝加哥分行行长古尔斯比表示，在上周美国央行大幅降息50个基点之后，未来12个月将有“大量降息”。 在美联储继续大幅降息预期，以及中东地缘风险的提振下，当前内外盘金价再创历史新高，我们对黄金持看涨但不宜追涨的观点。市场等待本周美联储官员的讲话，以及周五将公布的美国PCE通胀数据，以获得进一步的利率政策线索。 操作建议：暂时观望 铜：美国制造业回落，铜价上行放缓 周四沪铜主力2411合约偏强震荡，伦铜昨日9500美金附近反复震荡，国内近月合约已转向B结构，周四电解铜现货市场继续回暖，下游预期改善逢低采买意愿升温，现货升水升至115元/吨。昨日LME库存降至30.2万吨，其中亚洲库回落至25.5万吨。宏观方面：美国9月Markit制造业PMI回落至47，创15个月新低，其中新订单指数骤降至42.7并连续三个月未做，显示美国制造业市场需求深陷低迷，多数厂商表示销售压力加剧，此外美国总统大选的不确定性也让企业降低投资和招聘的需求。美联储古尔斯比表示，首次以50个基点的幅度启动降息是合适的，美联储正回归实现双重使命的模式，当前的利率水平仍远高于中性利率。国内方面，央行自2月份以来首次重启14天逆回购，并将中标利率小幅下调10个BP至1.85%。产业方面：印尼Amman冶炼厂昨日举行开工仪式，预计今年年底左右产出电解铜，明年铜产量将达22万吨。 美国制造业回落拖累市场情绪，但仍暗示美国软着陆风险升温后联储未来或采取较为激进的宽松路径以提振经济，市场仍在交易全球宽松预期；基本面来看，国内社库加速去化需求恢复好于预期，技术上关注沪铜75500和伦铜9500一线的支撑确认情况，若有效突破则 上方关注沪铜78000一线的压力考验，预计短期将维持震荡偏强走势。操作建议：逢低做多 铝：多空稍有反复，铝价围绕2万震荡 周一沪铝回落，现货SMM均价19700元/吨，跌260元/吨，对当月贴水50元/吨。南 储现货均价19550元/吨，跌270元/吨，对当月贴水200元/吨。据SMM，9月23日铝锭库 存73.5万吨，较上周四减少0.8万吨。铝棒12.33万吨，较上周四增加0.2万吨。上周铝锭 出库量7.15万吨，较前一周出库减少5.81万吨；上周铝棒出库量2.4万吨，较前一周出库 减少1.45万吨。根据海关数据，2024年8月份国内原铝净进口约为14.8万吨，环比增加33.7%，同比增加16.1%。1-8月份国内原铝净进口总量约为145.0万吨，同比增加123.3%。美国9月标普全球制造业PMI创15个月新低，几位美联储官员讲话为进一步大幅降息 敞开了大门，伦铝盘中探低回升。基本面贵州电解铝开启复产，产能未来预计小增，进口端铝锭仍保持每个月十万以上补充，供应端预期微增。消费端铝价至2万上方加上上周中秋出 货量明显减少，本周库存去库重新放缓。暂时宏观及基本面皆稍有反复，铝价看好围绕2万上下震荡调整，重点关注节后铝锭累库情况。 操作建议：观望 氧化铝：平衡预期偏好，氧化铝震荡偏强 周一氧化铝小幅回落。现货氧化铝全国均价4031元/吨，较前日涨18元/吨，对当月升 水41元/吨，涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格542美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关 闭。上期所仓单库存7.3万吨，较前日减少9911吨，厂库13500吨，较前日持平。 海外供应紧张问题引起市场担忧情绪暂未环节，国内多地存在氧化铝厂检修等事件，其供应较前期有所减量，需求端因产能微涨及冬储需求预期有增，暂时氧化铝平衡预期偏好，看好期价震荡偏好，继续上测试压力4100元/吨。另外考虑到氧化铝库存不断上行，持仓继续增加，现货偏紧等因素助推，我们认为氧化铝期货合约价差有望再度走阔，操作上可关注跨期正套机会。 操作建议：持有卖出看涨期权或卖出宽跨式期权、跨期正套 锌：库存小增，锌价震荡 周一沪锌主力2411合约日内窄幅震荡，夜间弱震荡，伦锌探底回升。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23780~23950元/吨，对2410合约升水110-130元/吨。进口锌流入补充，升水上行乏力，成交偏弱。SMM：截止至本周一，社会库存为11.56万吨，较上周四增 加0.11万吨。上期所:同意新疆紫金有色金属有限公司“ZiJin”牌锌锭注册。 整体来看，美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，多位美联储官员证实将继续降息，欧元区9月制造业PMI创年内新低，提升欧央行降息预期，国内央行下调14天期逆回购利率至1.85%，潘功胜称加大货币政策调控强度，内外宏观多空交织，锌价走势平稳。进口锌流入叠加下游刚需采买，库存延续小幅增加，考虑国庆长假备货，库存有望转降，短期锌价维持震荡，关注下方20日均线支撑。 操作建议：回调做多 铅：上有压力下有支撑，铅价低位区间震荡 周一沪铅主力2411合约日内弱势震荡，夜间横盘，伦铅窄幅震荡。现货市场:上海市场 驰宏铅16365-16390元/吨，对沪铅2410合约升水50元/吨；济金铅16315-16340元/吨，对 沪铅2410合约平水；江浙地区江铜铅报16315-16360元/吨，对沪铅2410合约升水0-20元 /吨。沪铅呈弱势震荡，持货商随行出货，下游企业询价增多，电解铅炼厂厂提货源维持小贴水至平水，再生铅报价坚挺，下游按需逢低采购。SMM:截止至本周一，社会库存为6.56万 吨，较上周四增加0.65万吨。 整体来看，部分前期检修的原生铅及再生铅炼厂复产，炼厂货源向社会库存转移，社库延续回升抑制铅价，不过废旧电瓶报价坚挺，未跟跌铅价，且部分地区出现精废倒挂，叠加下游国庆前存备货预期，铅价下方支撑较强，短期维持低位区间震荡，等待消费实质性改善。 操作建议：观望 锡:供需平稳，短期再测试26万附近压力 周一沪锡主力2410合约日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强。现货市场：贸 易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对2410合约平水-500元/吨，交割品牌对沪锡2410 合约升水200-700元/吨，云锡品牌对2410合约升水600-800元/吨，进口锡对沪锡2410合 约-400-200元/吨，锡价回升，下游采买低迷，企业零散成交。SMM:截止至上周五，社会库存为10568吨，周度减少240吨。截止至上周五，云南及江西两省精炼锡企业开工率为36.42%，环比微增0.2%。 整体来看，云锡检修接近尾声，企业低开工率有望回升，不过原料紧张的问题依旧困扰部分企业，存下调排产计划，下游消费边际改善，刚需补库带动库存回落至10568吨，供需 平稳，锡价跟随宏观情绪波动，短期继续关注测试上方26万附近压力。 工业硅：供给边际宽松，工业硅低位下探 周一工业硅主力2411合约震荡下探，昨日华东通氧553#现货对2411合约升水2260元 /吨，华东421#最低交割品现货对2411合约升水660/吨，盘面交割利润为负。9月23日广期所仓单库存升至59803手，库存压力继续放缓。周一华东地区部分主流牌号报价小幅下调 50元/吨，下调主要集中在市场流通量最大的#553硅，低于牌号均低位震荡难有起色，上周 社会库存升至48.3万吨，现货市场短期难以获得支撑。 供应端，新疆地区开工率持平，四川硅企限电影响基本解除开工率恢复至7成，云南地区产量暂稳，供应端转向宽松；从需求侧来看，多晶硅新一轮签单价格小幅上涨但仍未达到多数企业成本线，产量预期并未发生较大改变，光伏电池厂家国庆前有订单支撑，组件厂积极低价争抢订单10月排产有望上行，终端来集中式项目并网进程有上行趋势，因消纳政策影响分布式需求意愿不佳，仅对消纳能力较弱的省份形成利空，整体结构再度转向供过于求，预计工业硅短期仍将维持低位偏弱震荡。 操作建议：观望 碳酸锂：成本端或与需求侧共振，锂价未来存上行预期 周一碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格小幅上涨。SMM电碳价格较昨日下跌200元 /吨，工碳价格下跌200元/吨。SMM口径下现货贴水10合约0.1万元/吨；原材料价格相对 稳定，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至770美元/吨，巴西矿价格上涨5美元/吨至750美元 /吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨15元/吨至5272.5元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格 上涨22.5元/吨至1355元/吨。仓单合计42188；持仓22.13万手，匹配交割价73100元/吨。今年新能源的消费旺季有望如期而至，而在季节性供需特性下，碳酸锂将迎来需求增长 和成本抬升双重提振，锂价震荡重心有望上移。但由于产能过剩明确，供给端开工率低位托底，基本面不太会出现供不应求的现象。技术面上，当前锂价回落并未看到太多空头自身的驱动，更多或来自于多头的立场，主力合约持仓在5个交易日内减少了约3万手。预计，锂价仍区间震荡，可尝试至区间下半区时轻仓埋入多单。 操作建议：观望 镍：宏观层面存潜在扰动，镍价震荡延续 周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价125600元/吨，下跌625，进口镍报124650元/吨，下跌575。金川镍报126600元/吨，下跌625。电积镍报124750吨，下跌625，进口镍贴200元/吨，上涨50，金川镍升水1750元/吨，上涨0。SMM库存合计2.98万吨，环比增加2066吨。 宏观上，美联储多位官员表示年内仍有50bp的降息空间，主要驱动在于通胀路径吻合与就业市场降温过快。从博斯蒂克视角看，菲利普斯曲线趋向平坦，就业换通胀的成本正在升级，宏观上可能并没有鲍威尔表述的那么乐观。基本面上，新能源表现虽然亮眼，但侧重于磷酸铁锂，对三元的拉动并不显著；供给端仍在进一步释放，开工率跌破70%，产能过剩正在陆续兑现。预计，镍价延续区间震荡，关注镍矿扰动对成本支撑的影响。 操作建议：观望 集运：盘面或有超跌修正，集运预期止跌企稳 周一欧线集运主力价格（2412合约）震荡偏强运行，主力合约收至1800.7点，涨跌幅约+4.86%。 基本面方面，9月23日公布的SCFIS欧洲报价3285.46较上期下滑13.86%。9月20日公布的SCFI报价2366.24，较上期下跌5.76%。虽然马士基没有进一步下调运价，但在指数拖累下，部分航司再度下调欧线运价，部分小柜运价已跌破2000美元/20GP。地缘方面再起波澜，巴以冲突正在向黎以冲突过度，珍珠党或将于以色列展开全面战争。整体来