研报总结
市场概述
本周（11.20-11.26），沪深300指数下跌0.84%，农林牧渔II（申万）指数则上涨3.28%，渔业成为涨幅最大的细分领域。养殖业、动物保健、饲料行业的市盈率（PE）和市净率（PB）普遍低于一年平均水平，而种植业和水产养殖的PE高于平均水平，PB则低于平均水平。
主要行业动态与分析
生猪：
- 市场状况：猪价在旺季并未表现出强势反弹，发改委宣布启动猪肉收储工作，旨在缓解低猪价和现金流紧张情况，以加速产能去化。
- 价格走势：本周腌腊需求启动，猪价略有回暖，但周末抛售现象增多。全国生猪均价为14.34元/公斤。猪粮比价连续三周在5:1至6:1区间内，触发过度下跌二级预警。收储政策叠加腌腊需求，短期内猪价有望反弹，但价格反弹空间受限，因供给端仍处于环比增加状态。
- 产能去化预测：9月末规模猪场中大猪存栏量环比增加2.4%，预示11月份生猪供应将增加。4-9月全国新生仔猪量同比增加5.9%，预计10月开始至明年上半年猪肉市场供应充足。消费端预计下半年复苏较弱，冻品库容维持高位，进一步抑制需求。生猪期货合约报价继续下跌。
- 投资建议：行业现金流紧张，猪价持续低迷环境下，产能或持续去化至明年上半年。生猪板块迎来布局窗口，关注牧原股份、温氏股份、新希望等稳健标的，以及新五丰、巨星农牧等弹性标的。
白鸡：
- 引种限制：美国商业养殖场和后院鸡群疫情频发，捕杀大量禽类，短期内或导致美国引种全面中断。国内需求尚未回暖，鸡苗价格受鸡肉价格压制，产业预期较低，产能去化趋势明显。
- 价格与市场：年前最后一批毛鸡补栏期，养殖端亏损持续压制补栏情绪。烟台地区毛鸡价格突破年内低位，市场支撑较强，但理论养殖亏损值超1元/只，可能导致种鸡产能加速淘汰。
- 中长期展望：上游祖代产能缺口传递，需求端边际复苏，预计商品代价格景气度较高。今年前三季度祖代更新中进口占比约36%，降至低位，国产品种产能受限，供给端收缩显现。
动保：
- 疫苗研发进展：猪价回暖，三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。亚单位技术路线在非瘟疫苗研发中阶段性领跑，已进入应急评价的效力评价试验准备阶段。
- 进口替代：多家企业研发的猫三联疫苗通过应急评价，预计在获得产品批准文号后可上市销售，有望打破进口垄断，解决卡脖子问题。
种植链：
- 一号文件：聚焦粮食安全，提出确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上的目标，强调大豆扩种及玉米单产提升。农业部已公示通过初审的转基因品种，开启商业化序幕。
- 转基因商业化：转基因品种的试种有序开展，首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，将显著提升种业行业天花板，推动格局向头部集中。
宠物：
- 双十一表现：国产品牌双十一销售表现优异，宠物食品出口端利润有望持续修复。推荐乖宝宠物、中宠股份等表现优秀的国产品牌，以及关注天元宠物、佩蒂股份等。
风险提示
- 生猪价格波动、突发大规模疫病、宏观经济风险、极端气候灾害导致的农作物减产推高粮价、海外祖代鸡引种超预期恢复、国内禽流感等养殖疫病爆发、鸡肉价格下行、汇率波动、消费恢复不及预期。
行情概览
- 沪深300指数下跌，农林牧渔II（申万）指数上涨，渔业涨幅最大。
- 从估值角度看，养殖业、动物保健、饲料行业估值偏低，种植业、水产养殖估值偏高。
- 猪肉收储政策与腌腊需求刺激猪价短期反弹预期，但长期供需形势仍面临挑战。
- 白鸡行业受海外引种限制影响，有望迎来长周期供给端的拐点。
- 动保板块聚焦非瘟疫苗研发，有望带来增量市场。
- 种植链关注转基因品种商业化，行业天花板有望提升。
- 宠物行业出口与品牌
