中国二季度利率债投资策略展望：国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年03月31日 2023.3.25-2023.3.31 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1、收益率将伴随着经济修复节奏中枢上移 ——中国二季度利率债投资策略展望 2、房地产行业点评： 公募REITs再扩容，消费基础设施纳入试点 3、数字经济产业链及相关投资机会 ——周度专题研究（2023.03.20-2023.03.26） 4、国泰基金林小聪投资价值分析报告 ——以业绩为动量，挖掘超预期的投资机会 行业研究 1、核电行业深度： 绿电基建大时代，核电迎再次腾飞 2、LEAudio行业专题： 新一代蓝牙技术LEAudio有望全面开花 3、储能系列二： 储能安全升级引领行业高质量发展 公司研究 1、江苏神通（002438）深度： 二十年厉兵秣马，阀门龙头迎新成长 2、江龙船艇（300589）深度： 特种船屡获大单、新能源船艇前景广阔 3、江苏新能（603693）深度： 立足江苏的省属新能源运营商加速发展 4、恒瑞医药（600276）深度： 由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头 5、中金岭南（000060）深度： 全产业链布局铜领域，铅锌龙头扬帆再起 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年4月十大金股推荐》 2023.03.30 2、《数字经济产业链及相关投资机会》2023.03.26 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.03.25 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《收益率将伴随着经济修复节奏中枢上移——中国二季度利率债投资策略展望》.3 2.《房地产行业点评：公募REITs再扩容，消费基础设施纳入试点》4 3.《数字经济产业链及相关投资机会——周度专题研究（2023.03.20-2023.03.26）》5 4.《国泰基金林小聪投资价值分析报告——以业绩为动量，挖掘超预期的投资机会》 6 行业研究7 1.《核电行业深度：绿电基建大时代，核电迎再次腾飞》7 2.《LEAudio行业专题：新一代蓝牙技术LEAudio有望全面开花》8 3.《储能系列二：储能安全升级引领行业高质量发展》9 公司研究10 1.《江苏神通（002438）深度：二十年厉兵秣马，阀门龙头迎新成长》10 2.《江龙船艇（300589）深度：特种船屡获大单、新能源船艇前景广阔》11 3.《江苏新能（603693）深度：立足江苏的省属新能源运营商加速发展》11 4.《恒瑞医药（600276）深度：由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头》12 5.《中金岭南（000060）深度：全产业链布局铜领域，铅锌龙头扬帆再起》13 总量研究 1.《收益率将伴随着经济修复节奏中枢上移——中国二季度利率债投资策略展望》 发布日期：2023年3月24日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 专题内容摘要 经济基本面：3月基本面修复节奏加快，预计Q2经济持续回升。环比来看3月基本面修复速度较2月有所改善。工业生产增速温和向上，需求恢复分化。预计进入Q2后，经济持续回升态势。政策着重扩大国内需求；基建投资持续加码，专项债资金投放前置支撑，施工落地情况也显著加快；房地产需求端刺激效果逐步显现，投资施工端回暖减弱对经济的拖累。预计Q1中国经济增长3.2%，Q2中国经济增长7.6%。 通胀走势：二季度无惧核心通胀风险。Q2通胀读数相对较弱，核心通胀没有上行压力。CPI方面主要分项价格均呈下行趋势，猪价由于供给压力仍大加上消费需求低迷或低位震荡，原油价格由于欧美持续加息及供需双降或震荡回落；PPI方面预计仍将延续下行趋势，主要由于国际大宗价格随欧美持续加息或延续回落趋势。核心通胀方面，当前国内经济位于修复通道中但斜率较缓，且出口在全球经济衰退背景下处于下行区间，整体没有上行压力。 货币流动性：资金利率维持常态化，二季度大幅收紧的概率不高。3月资金利率较2月边际回落。季末流动性虽有压力，但伴随着27日降准释放长期资金将边际改善；同时叠加央行操作对冲，预计后续两周资金面虽仍然存在一定收敛压力，但将总体弱于往年季节性。展望Q2，我们认为资金面持续收紧的风险不高。当前经济恢复基础仍不牢固，实体部门信心不稳，预计后续政策维持稳健，货币政策在Q2主动转向收紧的概率不大。 政策端：财政政策成为重要发力点，货币政策着力于结构性工具。货币政策：3月全面降准之后，二季度总量工具可能难以更加宽松，预计主要发力点在于继续落实及酌情加力结构性货币政策工具。财政政策：今年目标赤字率为3%，比去年赤字率提高0.2%百分点。今年专项债新增目标3.80万亿，比去年增加1500亿元。今年适度增加赤字率，提高新增专项债额度，保证政府投资和政策激励有效带动全社会投资。监管政策：2023年或加强对金融及科技领域的政策监管。 海外流动性：密切关注海外金融风险外溢程度。本次美联储延续加息25bp，抗通胀是其主要考量；但预计美联储加息临近尾声，后续不确定更多来自金融风险外溢程度。若短期内海外没有新的风险事件出现，同时随着国内经济增长的动能逐渐恢复、中美利差稳定收敛，一定程度上支撑人民币汇率，对于国内债市影响有限。而若海外银行流动性危机持续演化扩散，则全球避险情绪升温，相对利好国内债市。 二季度利率债投资策略展望：进入3月以后，经济修复节奏加速。预计二季度居民消费潜力将逐步释放，基建投资力度加大，地产新周期等待开启。我们认为二季度债券收益率整体将伴随着经济修复态势中枢上移。策略上仍然建议采取“短久期+低杠杆“的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。 风险提示：地产销售不及预期，海外金融风险发酵程度超预期。 2.《房地产行业点评：公募REITs再扩容，消费基础设施纳入试点》 发布日期：2023年3月25日；评级：强于大市分析师：杨灵修；联系人：姜好幸 行业事件 3月24日，国家发改委发布通告，提出为贯彻党中央、国务院关于恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 国内市场已初具规模，本次系首次涉及消费类基础设施。我国基础设施公募 REITs试点工作于2020年4月正式启动。至2021年6月，国内首批9支公募REITs 上市，募集资金合计314亿元。2022-2023年公募REITs市场快速扩容，至2023年3 月上市产品达25支，总规模超860亿元，项目范围涵盖公路、产业园、仓储物流、租赁住房、生态环保、新能源等领域。与过往相比，本次系首次基于消费领域进行的产品品类扩容，对于提高流动性、刺激消费复苏具有积极意义：1）对于企业来说，REITs有助于盘活存量资产，实现经营带来的资产溢价变现，并带动新增投资；2）对于社会来说，REITs将倒逼消费类基础设施的资产质量与运营质量提升，从供给端发力，为线下消费复苏提供更优质的消费环境、产品和体验；3）对于投资人来说，消费类基础设施REITs纳入试点将有助于拓展投资组合，稳定投资收益。 规范资金用途，严防资金流入住宅开发。本次通告对项目发起人做出规定，要求“项目发起人应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务”；同时对募集资金用途进行规范，要求“加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，不得为商品住宅开发项目变相融资”。通告要求一方面体现了政策的延续性，即“房住不炒”仍为当前房地产的基调，“托而不举”仍是当前调控政策的思路；另一方面体现了政策的引导性，即引导商业地产或开发中的商业板块加快市场化进程，通过与开发业务隔断来扭转高周转时代在持有物业运营方面存在的急功近利现象，转变业务盈利逻辑，令企业专注于提高资产管理运营能力的长期提升，进而向房地产发展的新模式发展。 降低准入门槛，达标项目规模有望攀升。本次通告对申报项目的资产规模要求、 项目收益率要求及现金流分派率做出一定程度下调，申报项目当期评估净值原则上不低于8亿元（此前为10亿元），基金存续期内部收益率（IRR）原则上不低于5%，非特许经营权、经营收益权类项目未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%。准入门槛调整一方面增加了潜在准入资产的整体规模，为部分受规模制约导致资产净值偏低的优质资产（例如社区商业）提供准入门票；另一方面也保障了申报项目的资产质量和投资者收益的安全性。 投资建议：我们认为REITs产品核心要素在于底层资产质量和资产运营能力，因此看好在核心城市核心地段拥有优质存量消费类资产，并且具备出众经营能力的商业地产；看好在社区商业领域拥有广泛布局，在一定范围内形成区域浓度的龙头企业。 风险提示：商业复苏不及预期；REITs产品流动性不及预期；海外金融风险影响扩散超预期。 3.《数字经济产业链及相关投资机会——周度专题研究 （2023.03.20-2023.03.26）》 发布日期：2023年3月26日分析师：杨灵修，张晓春 内容摘要 什么是数字经济？数字经济是继农业经济、工业经济之后的更高级经济阶段。数字经济是以数字化的知识和信息为关键生产要素，以数字技术创新为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高传统产业数字化、智能化水平，赋能传统经济产业的经济阶段。 中国数字经济发展现状：体量来看，数字经济成为推动高质量发展新引擎，占 GDP比重逐年攀升。截至2021年，全国数字经济规模达45.5万亿元，较2016年 （22.6万亿元）相比接近翻倍，其占GDP比重为39.8%，较2016年上升9.5%。 数字经济相关政策梳理：自总书记在《求是》杂志发表文章后，数字经济政策密集出台。政策文件既有如《“十四五”数字经济发展规划》等宏观规划类文件，又有如《全国一体化政务大数据体系建设指南》、《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》等聚焦数字经济某一特定领域的指导类文件。 中国数字经济产业链：我们认为，数字经济各环节相互贯通影响，严格区分上中下游意义有限，视作产业循环更为合适。数据要素自身价值凸显，推动数字产业化加速，5G通讯、区块链、云计算、人工智能等模块高速发展，再赋能新基建与信创，助力传统行业提升产业数字化程度，从而打造数字经济产业闭环。本文梳理了数据价值化、数字产业化、产业数字化中重点领域及应用。 投资机会：把握国产化和渗透率两条投资主线下的行情。整体来看，当前TMT 板块热度较高，机构调研占比靠前，北向资金连续两个月净流入。当前我国数字经济产业链仍处发展初期，我们认为从国产化率（半导体、计算机软件、光通信领域）与渗透率（AIGC、云计算领域）两个视角切入，或更好观察新兴行业发展潜力。 全球主要股市均走强，A股成长风格涨势较好。美联储3月加息25bp，符合市场主流预期，美股三大指数均收涨；受海外加息预期降温及数字经济概念持续催化，本周港股科技股持续走强，A股各指数亦均收涨，上证指数和深证成指周内分别上涨0.5%、3.2%；恒生指数和恒生科技分别上涨2.0%和6.2%。风格方面，成长风格涨幅居前，单周上涨4.45%，此外，微利股指数涨幅靠前，单周上涨4.35%，当前市场主线集中在中特估和数字经济方向。 下周财经日历：3月31日（星期五），中国3月官方制造业PMI公布。 风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情