2020年业绩预告点评：业绩超预期，疫情期间逆势增长彰显物联通信模组龙头实力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 移远通信（603236）2020年业绩预告点评 推荐（维持） 业绩超预期，疫情期间逆势增长彰显物联通信模组龙头实力 目标价：280元 当前价：213.65元 事项：  2020年1月29日，公司发布2020年度业绩预告。 预计公司归母净利润2.29~2.59亿元，与上年同期相比，预计增加8140.08万元到1.11亿元，YoY为55~75%；扣非净利润2.06~2.36亿元，YoY为53.07~75.03%。 评论：  业绩超预期，疫情期间逆势增长彰显龙头实力。公司2020年四个季度盈利能力逐季提升，预计公司Q4实现归母净利润1.04~1.34亿元，创历史单季归母净利润新高，YoY为91%~145%，QoQ为89%~142%。疫情加速了模组行业格局的东进西退和份额龙头集中化的趋势，公司2020年不断研发新产品满足物联网终端市场的需求，在车载、笔记本等众多应用领域实现了市场份额的提升。疫情期间的逆势增长彰显了移远通信作为全球物联通信模组龙头在规模、产业链稳定性和生态渠道方面的优势。  车载模组市场拓展顺利，募投智能车联网项目有望长期受益。公司深耕车载通信模组多年，与国内外众多知名车企建立了4G车规级模组的合作伙伴关系并持续拓展。2020年，公司又在5G、WiFi车规级模组实现突破，并逐步在国内外车企客户中实现规模部署。公司拟通过定增募投项目，加速布局车规级4G/5G V2X系列模组产品，有望长期受益于汽车智能化升级趋势。  提前卡位5G业务，有望享受5G下游诸多蓝海红利。随着R16标准冻结，5G URLLC赋能车联网、工业互联网、智慧城市等众多领域，5G模组市场有望逐步爆发。ABI预测全球5G模组市场收入在2025年预计超过380亿元。当前5G模组研发布局的资金壁垒和研究壁垒较高，移远通信凭借自身的资金、规模、渠道和研发优势提前卡位5G市场。目前移远的5G模组已经支持了1000+的客户在进行终端开发设计， 5G基站网络更加成熟后，公司5G模组业务料将实现爆发式增长。  智能制造中心投产实现自动化生产，有望提升公司长期竞争力。公司常州和合肥的智能制造中心均已经开始投产使用，制造中心从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势，增加了敏捷交付能力和供应链的稳定性，料将提升公司长期竞争力。  积累海量物联网客户资源，打造“物联模组生态”护城河。长期来看，物联网模组的盈利来源不仅包括模组业务本身，更包括围绕模组而搭建的生态体系。公司作为物联通信模组龙头公司，近年来营收体量和市场份额持续提升，正在逐步构建庞大的下游渠道，有望实现海量碎片化客户资源的复用，从而构建融合了云平台、射频器件、SIM卡、区块链等环节的“模组生态”，重塑万物互联时代的物联模组行业的商业模式。  盈利预测、估值及投资评级。公司2020年业绩超预期，盈利能力逐季回升，龙头公司的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势有望逐步凸显。我们调整公司2020-2022年收入预测为62.08、93.08、129.99亿元（原值为60.99、80.34、110.07亿元），同比增速50.3%、49.9%、39.7%，归母净利润预测为2.40、4.07、6.98亿元（原值为2.17、3.13、6.19亿元），同比增速62.5%、69.4%、71.3%，对应EPS为2.25、3.81、6.52元（原值为2.03、2.92、5.78元）。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们维持目标价为280元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 10,702 已上市流通股(万股) 7,102 总市值(亿元) 228.64 流通市值(亿元) 151.73 资产负债率(%) 56.6 每股净资产(元) 16.8 12个月内最高/最低价 237.02/127.22 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《移远通信（603236）深度研究报告：乘万物互联之风，通信模组龙头扬帆启航》 2020-04-18 《移远通信（603236）2020年中报点评：疫情期间逆势而上，报表质量继续提升，符合市场预期》 2020-08-24 《移远通信（603236）重大事项点评：定增助力公司降本增效提升竞争力，前瞻研发布局稳固龙头地位》 2020-10-09 《移远通信（603236）2020年三季报点评：业绩符合预期，盈利环比改善，看好后续公司盈利能力持续提升》 2020-10-30 《物联网系列报告之一：2021，模组行业的终局之战》 2020-12-21 《物联网系列报告之二：V2X赋能车联网，千亿市场大幕将启》 2021-01-19 -4%21%47%72%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-29沪深300移远通信华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年01月30日 移远通信（603236）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,130 6,208 9,308 12,999 同比增速(%) 52.9% 50.3% 49.9% 39.7% 归母净利润(百万) 148 240 407 698 同比增速(%) -18.0% 62.5% 69.4% 71.3% 每股盈利(元) 1.38 2.25 3.81 6.52 市盈率(倍) 129 79 47 27 市净率(倍) 11 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月29日收盘价 移远通信（603236）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 601 749 1,018 1,831 营业收入 4,130 6,208 9,308 12,999 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,256 4,910 7,365 10,262 应收账款 481 470 617 862 税金及附加 7 11 16 22 预付账款 15 23 34 47 销售费用 202 300 440 575 存货 724 971 1,238 1,421 管理费用 128 190 279 364 合同资产 0 0 0 0 研发费用 362 537 788 1,030 其他流动资产 737 956 1,283 1,453 财务费用 27 30 -1 -1 流动资产合计 2,558 3,169 4,190 5,614 信用减值损失 -14 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -36 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 32 29 -12 固定资产 159 112 88 67 投资收益 2 2 2 2 在建工程 22 32 40 46 其他收益 13 0 0 0 无形资产 54 48 44 39 营业利润 145 260 418 709 其他非流动资产 139 130 122 117 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 374 322 294 269 营业外支出 0 24 18 24 资产合计 2,932 3,491 4,484 5,883 利润总额 145 236 400 685 短期借款 237 137 52 22 所得税 -3 -4 -7 -13 应付票据 127 162 243 339 净利润 148 240 407 698 应付账款 724 1,091 1,637 2,281 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 29 44 66 92 归属母公司净利润 148 240 407 698 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 176 271 406 697 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.38 2.25 3.81 6.52 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 99 145 212 276 主要财务比率 流动负债合计 1,217 1,580 2,211 3,011 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.9% 50.3% 49.9% 39.7% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -9.6% 54.3% 49.7% 71.7% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 -18.0% 62.5% 69.4% 71.3% 负债合计 1,217 1,580 2,211 3,011 获利能力 归属母公司所有者权益 1,715 1,911 2,273 2,872 毛利率 21.2% 20.9% 20.9% 21.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.6% 3.9% 4.4% 5.4% 所有者权益合计 1,715 1,911 2,273 2,872 ROE 8.6% 12.6% 17.9% 24.3% 负债和股东权益 2,932 3,491 4,484 5,883 ROIC 10.4% 16.1% 19.5% 25.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.5% 45.3% 49.3% 51.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 13.8% 7.1% 2.3% 0.7% 经营活动现金流 -144 243 310 892 流动比率 210.2% 200.6% 189.5% 186.4% 现金收益 222 323 445 728 速动比率 150.7% 139.1% 133.5% 139.3% 存货影响 -230 -247 -267 -183 营运能力 经营性应收影响 -246 7 -122 -230 总资产周转率 1.4 1.8 2.1 2.2 经营性应付影响 377 417 648 766 应收账款周转天数 30 28 21 20 其他影响 -267 -258 -394 -189 应付账款周转天数 61 67 67 69 投资活动现金流 -592 -1 -11 -6 存货周转天数 67 62 54 47 资本支出 -193 -10 -18 -12 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.38 2.25 3.81 6.52 其他长期资产变化 -399 9 7 6 每股经营现金流 -1.35 2.27 2.90 8.34 融资活动现金流 1,072 -94 -30 -73 每股净资产 16.03 17.86 21.24 26.84 借款增加 176 -100 -85 -30 估值比率 股利及利息支付 -3 -47 -102 -153 P/E 129 79 47 27 股东融资 902 50 40 30 P/B 11 10 8 7 其他影响 -3 3 117 80 EV/EBITDA 83 57 42 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 移远通信（603236）2020年