2022年扣非归母净利润超预期，费用管控效果显著

恒生电子（600570） 公司研究/公司点评 2022年扣非归母净利润超预期，费用管控效果显著 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-01 收盘价（元） 53.22 近12个月最高/最低（元） 53.22/29.76 总股本（百万股） 1900.01 流通股本（百万股） 1900.01 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 1011.18 流通市值（亿元） 1011.18 公司发布2022年年报 预计营业收入65.02亿元，同比增长18.30%；归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.9%。扣非归母净利润显著高于此前公司披露的业绩预告，超预期。 收入拆分口径变化，费用管控成效显著 1.Q4实现营业收入27.67亿元，同比增长16.5%。考虑2022年10-12月份，公司主要业务所在城市北京、上海、深圳受疫情影响实施与收入确认节奏，该收入增速符合预期。 2.分业务来看大资管IT业务实现快速增长，全年增速28.0%。新拆分企金、保险核心与基础设施IT业务，收入同比增长5.05%，主要由此前的部分大零售IT、银行IT业务组成。 3.毛利率方面，微增0.5个百分点。 4.费用率方面，销售费用率实现优化，下降0.66个百分点。管理费用率提升近1个百分点，主要由于股权激励费用。若扣除该影响，公司管理费用控制良好。 5.公允价值变动损失1.66亿元，较上年的收益4.14亿元大幅下降，由此大幅影响公司归母净利润及成长性。 6.合同负债来看，同比微降5%。 7.经营活动现金流同比增长19%，高于利润增速。 8.详细计算来看，上半年股份支付费用影响9238万元；折旧摊销影响约4000万元。全年来看，预计带来费用增长约1.7亿元（股份支付费用2021年下半年开始计算；折旧摊销为2022年新增费用影响）。由此计算，同口径下的扣非归母净利润增长约39%，高于收入增速，由此可见公司费用管控成效显著。 9.公司预计，2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。相比往年收入、费用指引，公司进一步明确了费用管控的目标。 投资建议 我们认为，2023年疫情复苏下，公司业务预计稳步开展；金融创新持 续、O45持续与金融信创带动公司业绩成长。另一方面，AI技术与证券IT的结合，有望在公司的创新业务中体现。结合降费增效持续推进，预计利润增速高于收入增速。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润17.51亿元（前值16.17亿元）及22.55亿元（前值21.22亿元）、 28.41亿元。同比增长60.5%、28.7%及26.0%。当前市值对应2023 年-2025年业绩的PE为58倍、45倍及36倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入6502 8087 9839 12023 收入同比（%）18.3% 24.4% 21.7% 22.2% 归属母公司净利润1091 1751 2255 2841 净利润同比（%）-25.4% 60.5% 28.7% 26.0% 毛利率（%）73.6% 73.9% 74.6% 75.4% ROE（%）16.0% 20.9% 21.2% 21.1% 每股收益（元）0.57 0.92 1.19 1.50 P/E70.98 57.74 44.85 35.60 P/B11.29 12.06 9.50 7.50 EV/EBITDA58.28 64.23 49.61 37.59 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954 9354 12660 16949 营业收入 6502 8087 9839 12023 现金 2873 6322 8652 12747 营业成本 1719 2110 2494 2960 应收账款 923 875 1312 1360 营业税金及附加 75 94 114 139 其他应收款 36 47 54 69 销售费用 617 768 935 1142 预付账款 14 17 20 24 管理费用 870 1067 1279 1551 存货 541 397 712 604 财务费用 16 -23 -52 -70 其他流动资产 1567 1697 1909 2145 资产减值损失 -59 -37 -39 -41 非流动资产 7051 7084 7064 6991 公允价值变动收益 -166 120 200 220 长期投资 1271 1271 1271 1271 投资净收益 259 323 344 421 固定资产 1618 1515 1413 1310 营业利润 1124 1805 2323 2927 无形资产 404 404 404 404 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 3758 3894 3976 4006 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 13005 16438 19724 23939 利润总额 1125 1805 2324 2928 流动负债 5245 7061 8032 9332 所得税 5 8 10 12 短期借款 55 155 255 355 净利润 1120 1798 2314 2916 应付账款 556 745 793 1033 少数股东损益 29 46 59 75 其他流动负债 4634 6161 6984 7944 归属母公司净利润 1091 1751 2255 2841 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 1274 1481 1872 2365 长期借款 116 116 116 116 EPS（元） 0.57 0.92 1.19 1.50 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 5530 7346 8317 9617 主要财务比率 少数股东权益 663 709 768 843 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1900 2339 2339 2339 成长能力 资本公积 442 -29 -29 -29 营业收入 18.3% 24.4% 21.7% 22.2% 留存收益 4469 6075 8329 11170 营业利润 -25.6% 60.5% 28.8% 26.0% 归属母公司股东权 6812 8384 10639 13480 归属于母公司净利 -25.4% 60.5% 28.7% 26.0% 负债和股东权益 13005 16438 19724 23939 获利能力毛利率（%） 73.6% 73.9% 74.6% 75.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 21.7% 22.9% 23.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.0% 20.9% 21.2% 21.1% 经营活动现金流 1138 3386 2022 3665 ROIC（%） 14.1% 14.6% 14.9% 15.2% 净利润 1120 1798 2314 2916 偿债能力 折旧摊销 181 103 103 103 资产负债率（%） 42.5% 44.7% 42.2% 40.2% 财务费用 43 6 11 17 净负债比率（%） 74.0% 80.8% 72.9% 67.1% 投资损失 -259 -323 -344 -421 流动比率 1.14 1.32 1.58 1.82 营运资金变动 -177 1884 96 1225 速动比率 1.02 1.26 1.47 1.74 其他经营现金流 1527 -167 2060 1515 营运能力 投资活动现金流 286 148 220 347 总资产周转率 0.52 0.55 0.54 0.55 资本支出 -294 -202 -153 -104 应收账款周转率 7.72 9.00 9.00 9.00 长期投资 638 -88 -166 -185 应付账款周转率 3.24 3.24 3.24 3.24 其他投资现金流 -58 438 539 635 每股指标（元） 筹资活动现金流 -482 -85 89 83 每股收益 0.57 0.92 1.19 1.50 短期借款 -123 100 100 100 每股经营现金流薄） 0.60 1.78 1.06 1.93 长期借款 -113 0 0 0 每股净资产 3.59 4.41 5.60 7.09 普通股增加 438 439 0 0 估值比率 资本公积增加 170 -472 0 0 P/E 70.98 57.74 44.85 35.60 其他筹资现金流 -854 -152 -11 -17 P/B 11.29 12.06 9.50 7.50 现金净增加额 938 3449 2330 4094 EV/EBITDA 58.28 64.23 49.61 37.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分 析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且