新股覆盖研究：美利信

2023年03月31日 公司研究●证券研究报告 美利信（301307.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周四（4月6日）有一家创业板上市公司“美利信”询价。 美利信（301307）：公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入18.34亿元/22.81亿元/31.70亿元，YOY依次为33.27%/24.35%/38.97%,三年营业收入的年复合增速32.06%；实现归母净利润0.93亿元/0.99亿元/2.24亿元，YOY依次为464.76%/7.10%/125.44%，三年归母净利润的年复合增速121.09%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润3,861.83万元至4,861.83万元，同比增长5.51%至32.83%。 投资亮点：1、公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商，同时在汽车零部件领域也进入了特斯拉、比亚迪等龙头汽车厂商供应链。在通信领域，公司是国内为数不多的能够提供5G通信基站大型结构件从模具设计制造、压铸生产直至精密机械加工和表面处理等全流程解决方案的企业之一；得益于上述优势，公司已成为全球前两大通信主设备龙头华为、爱立信通信基站铝铸件的核心供应商，根据招股书披露，华为和爱立信在通信主设备商市场合计占据50%以上的市场份额。在汽车领域，公司已与特斯拉、比亚迪、福特、一汽股份、神龙汽车等国内外知名的汽车整车厂或汽车零部件厂商建立了稳定的合作关系。2、2022年，公司与主要客户建立了原材料价格联动机制，或利好公司维持毛利率水平的稳定。2021年以来铝合金锭原材料价格大幅上涨；为缓解经营压力，公司与爱立信、华为、一汽股份、特斯拉和神龙汽车等主要客户建立了原材料价格联动机制。2022年1-6月，公司铝合金锭平均采购单价较2021年同期增长 10.48%，而原材料价格联动机制导致收入增加2,803.00万元，价格联动机制有效转移了公司原材料价格波动风险。目前来看，公司汽车领域与主要客户建立的价格联动机制长期有效，通信领域客户爱立信继续执行价格联动机制的可能性也较高，利好公司未来经营稳定。 同行业上市公司对比：通信领域方面，选取大富科技、东山精密、武汉凡谷为可比上市公司；汽车领域，则选取文灿股份、旭升股份为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模92.76亿元，可比PE-TTM（算数平均）为32.82X，销售毛利率为19.69%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均未及同业均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,834.42,281.13,170.0 同比增长(%)33.2724.3538.97 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）157.60流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告高华科技-新股专题覆盖报告（高华科技）-2023年第59期-总第256期2023.3.30颀中科技-新股专题覆盖报告（颀中科技）-2023年第58期-总第255期2023.3.30北方长龙-新股专题覆盖报告（北方长龙）-2023年第54期-总第251期2023.3.29索辰科技-新股专题覆盖报告（索辰科技）-2023年第57期-总第254期2023.3.29恒尚节能-新股专题覆盖报告（恒尚节能）-2023年第55期-总第252期2023.3.29 营业利润(百万元) 114.8 104.0 207.1 同比增长(%) -429.76 -9.39 99.11 净利润(百万元) 92.7 99.3 223.9 同比增长(%) 464.76 7.10 125.44 每股收益(元) 0.76 0.63 1.42 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、美利信4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2021-2024年全球基站收入预测6 图6：2010-2020年我国汽车产销量情况7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、美利信 公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。其中，通信领域产品主要包括4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，而汽车领域产品则主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统，以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件。 二十年来，公司积累了众多长期稳定合作的战略客户，包括爱立信、华为、特斯拉、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃、东风汽车、长安、福特等。2017年，公司被爱立信评为“结构件最佳供应商”；2019年和2021年，公司连续两次被中国铸造协会评为“中国压铸件生产企业综合实力50强”；2020年，公司成功入选国家级“绿色工厂”，获得华为“2020年度供应保障专项奖”，襄阳美利信获评国家级专精特新“小巨人”企业；2021年，公司获得华为“优秀质量专项奖”，被工信部和中国工业经济联合会认定为第六批“国家制造业单项冠军示范企业”。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入18.34亿元/22.81亿元/31.70亿元，YOY依次为33.27%/24.35%/38.97%,三年营业收入的年复合增速32.06%；实现归母净利润0.93亿元/0.99亿元/2.24亿元，YOY依次为464.76%/7.10%/125.44%，三年归母净利润的年复合增速121.09%。 2021年，公司主营产品收入按应用领域可分为两大板块，分别为通信领域结构件(12.18亿元，54.61%）、以及汽车领域零部件（10.12亿元，45.39%）。2019年至2021年报告期间，通信领域结构件产品为公司的主要产品，销售收入占比基本维持在55%以上；其中主要包括了5G基站结构件（6.76亿元，30.29%）、以及4G基站结构件（4.27亿元，19.15%）。而汽车领域零部件则主要包括传统汽车零部件（6.21亿元，27.84%）、以及新能源汽车零部件（3.41亿元，15.28%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。根据产品属性，公司压铸业务属于压铸行业。 1、压铸行业 压铸，全称压力铸造，是将液态或半固态金属根据不同需求以特定的速度充填至压铸模具型腔内，并在高压下成型的铸造工艺，是目前生产效率最高的铸造工艺之一，也是有色合金铸造最主要的生产工艺之一。 压铸是高效率的金属成形技术之一，至今约有170余年的历史，压铸技术经历了不断的改革、演进与创新，显现出突飞猛进的势头。近年来，随着全球经济的发展，汽车、通信基础设备、机电、家用电器、医疗设备等众多领域对精密压铸件的需求稳步增长。从全球范围而言，压铸行业是充分竞争的行业。发达国家的压铸企业经营历史长，专业化程度较高，单个企业的规模较大，市场集中度较高。国际上具有代表性的压铸件生产企业主要有墨西哥的尼玛克（Nemak）、日本的利优比集团（RyobiLtd）和阿雷斯提集团（AhrestyCorporation）、瑞士的乔治费歇尔 （GeorgFischer）、德国的皮尔博格（Pierburg）等。上述压铸生产企业在技术水平、装备和客户资源上具备领先优势，一般以生产汽车、通信和航空等领域高质量和高附加值的压铸件为主，在技术与生产规模上领先于国内大多数压铸件生产企业。 我国的压铸生产始于20世纪40年代末。进入21世纪以来，随着国民经济的高速发展，我国汽车工业进入高速增长期，为汽车工业配套成为压铸行业的主要任务，多年来，汽车压铸件产量占压铸件总产量的比例在65％以上。同时，压铸市场的空间不断扩展，尤其是通信、电子计算机的兴起带动相应需求不断扩大，各类产品的压铸件出口量也大幅增加，极大地激发了我国压铸行业的迅速扩展，我国压铸行业在不同的地域形成了压铸产业集群。根据中国铸造协会统计数据，截至2020年末，我国压铸企业数量约6,000家，主要分布区域为：珠三角，产量约占30%，产业集群地为广东高要、东莞；长三角，产量约占40%，产业集群地为江苏南通、江苏苏州、浙江北仑；西三角（川陕渝），产量约占15%；天津、吉林、湖北、辽宁、山东、内蒙等地区，产量约占15%。经过70余年的发展，我国压铸业在企业素质、管理水平、工艺技术、产品质 量等诸多方面均有长足的进步，已成为世界上压铸件的生产和消费大国之一。当前及今后一段时期，我国汽车、通信等行业仍将保持快速发展，尤其是5G通信技术、新能源汽车等的迅猛发展，加之其他工业领域的压铸件用量快速增长，为我国的压铸行业带来广阔的市场空间。 压铸产品下游应用领域涉及通信、汽车、家电、航空航天、医疗器械等众多行业，公司压铸产品目前主要应用于通信行业和汽车行业。 移动通信技术不断更新迭代所带来的更高质量的通信服务往往需要通过更为完善的移动通信基础设施来实现。自上世纪80年代第一代移动通信网络发展以来，移动通信行业技术突飞猛进，在1G系统优化升级至5G系统的几十年间，每一次技术演变都带来了通信基站的大量新建和改造需求。在通信技术生命周期前期，运营商通常进行大规模投资用于采购设备、建设基站，伴随着5G技术的发展，5G基站将迎来大规模的建设，通信基站铝合金精密压铸件行业将迎来良好的发展机遇。 图5：2021-2024年全球基站收入预测 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 目前全球移动通信技术正处于从4G向5G发展的转折点，在5G商用初期，运营商首先展开网络建设投资，其资本开支直接驱动通信基站的建设，为通信主设备商带来业务机会，通信主设备商进而向其上游供应商采购相应的配套产品。2020年，全球基站设备收入达376亿美元，其中5G基站收入190亿美元，根据招商银行研究院的研究报告，全球5G基站收入将实现快速增长。 汽车产业是一个资金密集型、技术密集型和劳动密集型的现代化产业，对各国工业结构升级和相关产业发展具有较强的带动作用，具有涉及面广、产业关联度高、综合性强、零部件数量多、附加值大等特点，经过100多年的不断革新和发展，汽车产业已逐渐成为世界各国工业发展的重要支柱产业，在全球制造业中占有较大的比重。 汽车工业作为我国重要的支柱产业，起步于上世纪50年代，经过多年发展，已形成较为完整的产业体系。2009年，我国超越美国成为世界第一大汽车生产国，至今已连续13年蝉联全球汽车产销量第一大国。 图6：2010-2020年我国汽车产销量情况 资料来源：Wind资讯，中国汽车工业协会，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商，同时在汽车零部件领域也进入了特斯拉、比亚迪等龙头汽车厂商供应链。在通信领域，公司是国内为数不多的能够提供5G通信基站大型结构件从模具设计制造、压铸生产直至精密机械加工和表面处理等全流程解决方案的企业之一；得益于上述优势，公司已成为全球