公司事件点评报告：EVA光伏膜料销量大增，平台化发展稳步推进

2023年03月31日 EVA光伏膜料销量大增，平台化发展稳步推进 —联泓新科（003022.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-31 当前股价（元） 28.52 总市值（亿元） 381 总股本（百万股） 1336 流通股本（百万股） 307 52周价格范围（元） 17.32-58.79 日均成交额（百万元） 633.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*联泓新科（003022）：Q2业绩创历史新高，平台化发展持续推进*20220726*张涵》2022-07-26 2、《华鑫证券*公司报告*联泓新科（003022）：技术改造停产阶段性影响业绩，长期看好公司平台化发展*20220416*张涵》2022-04-17 3、《华鑫证券-公司报告-公司事件点评报告-联泓新科-003022-业绩符合预期，新材料平台布局逐步推进-傅鸿浩，张涵-220110》2022-01-10 联泓新科发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%。其中，2022Q4公司实现营收17.40亿元，同比下降9.12%，环比下降29.80%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降67.06%，环比下降72.44%。 投资要点 ▌EVA光伏膜料销量大增，PP、EO/EOD拖累业绩 2022年，公司实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%；毛利率为20.22%，同比降低4.92pct；净利率为10.71%，同比降低3.88pct。业绩下滑主要由于公司Q1受技改影响，EVA装置停车28天，聚丙烯、环氧乙烷、环氧乙烷衍生物等装置停车7-15天，产销减少；同时，受主要原材料价格上涨、下游需求波动等影响，Q4公司营收和净利润同比降幅较大。 分板块看：1）EVA产销维持高景气。公司全年EVA销售量为14.22万吨，同比增长3.34%；实现销售收入28.35亿元，同比增长9.20%；毛利率为51.05%，同比提升0.53pct，且公司全年排产高VA含量、高附加值产品，光伏胶膜料FL02528全年销售量同比增长约132%。2）聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物需求不振，盈利能力大幅下滑。公司聚丙烯全年销售量为26.23万吨，同比增长18.37%；实现销售收入19.90亿元，同比增长12.43%；销售均价（不含税）为7588元/吨，同比下滑5%；毛利率为-0.57%，同比降低11.38pct。环氧乙烷衍生物全年销售量为14.18万吨，同比下降12.90%；实现销售收入8.29亿元，同比下降10.98%；销售均价（不含税）为5847元/吨，同比增长2%；毛利率为13.29%，同比降低11.20pct。 2023Q1，下游需求明显改善，EVA价格重新进入上升通道，公司EVA光伏胶膜料FL02528最新报价1.88万元/吨，较前期低点上涨超过30%，看好公司EVA光伏膜料持续发力。 ▌新材料产能稳步推进，平台化发展拓宽业务来源 公司于2022年3月顺利完成了募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”。改造完成后，公司EVA产能提高30%达到15.36万吨/年，单位产品能耗降低25%，装置运行周期延长，光伏胶膜料占比提升，且原料调整为主要使用MTO级甲醇，成本进一步降低，有望显著增强公司盈利能力和核心产-50050100150(%)联泓新科沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品市场影响力。 目前，公司在建项目包括20万吨/年EVA（计划2025H1建成投产）、10万吨/年锂电溶剂（2022年底建成中交，即将投产）、2万吨/年UHMWPE（计划2023年内建成投产）、9万吨/年VA（计划2023年内建成投产）、13万吨/年PLA（计划2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产）、5万吨/年PPC（计划2025H1建成投产）、1万吨/年高纯电子特气（计划2023Q4建成投产）和3000吨/年锂电添加剂（计划2023Q4建成投产）。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为100.23、124.58、148.60亿元，EPS分别为0.93、1.16、1.56元，当前股价对应PE分别为30.7、24.7、18.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 光伏装机不及预期风险；新项目投产进度低于预期风险；产品价格波动风险；竞争加剧风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,157 10,023 12,458 14,860 增长率（%） 7.6% 22.9% 24.3% 19.3% 归母净利润（百万元） 866 1,243 1,543 2,077 增长率（%） -20.6% 43.5% 24.2% 34.6% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.93 1.16 1.56 ROE（%） 11.7% 15.4% 17.2% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,413 4,090 6,155 8,712 应收款 220 -4 -347 -821 存货 662 794 984 1,148 其他流动资产 403 495 615 733 流动资产合计 3,698 5,375 7,407 9,772 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,700 7,781 7,500 7,095 在建工程 991 396 158 63 无形资产 1,207 1,147 1,087 1,029 长期股权投资 31 31 31 31 其他非流动资产 428 428 428 428 非流动资产合计 10,357 9,783 9,204 8,646 资产总计 14,054 15,158 16,611 18,419 流动负债: 短期借款 2,015 2,015 2,015 2,015 应付账款、票据 812 1,189 1,738 2,336 其他流动负债 618 618 618 618 流动负债合计 3,504 3,895 4,462 5,077 非流动负债: 长期借款 2,630 2,630 2,630 2,630 其他非流动负债 547 547 547 547 非流动负债合计 3,177 3,177 3,177 3,177 负债合计 6,681 7,071 7,639 8,254 所有者权益 股本 1,336 1,336 1,336 1,336 股东权益 7,373 8,087 8,973 10,165 负债和所有者权益 14,054 15,158 16,611 18,419 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 874 1254 1557 2095 少数股东权益 8 11 14 18 折旧摊销 554 574 576 554 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -121 390 599 807 经营活动现金净流量 1316 2228 2746 3475 投资活动现金净流量 -1798 513 519 500 筹资活动现金净流量 2159 -540 -671 -903 现金流量净额 1,677 2,201 2,594 3,072 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,157 10,023 12,458 14,860 营业成本 6,508 7,743 9,592 11,183 营业税金及附加 59 70 87 104 销售费用 48 60 75 89 管理费用 411 501 623 743 财务费用 116 140 174 208 研发费用 331 411 511 609 费用合计 906 1,113 1,383 1,649 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 2 7 7 7 营业利润 860 1,231 1,529 2,057 加:营业外收入 5 3 3 3 减:营业外支出 8 4 4 4 利润总额 858 1,231 1,528 2,057 所得税费用 -16 -23 -29 -38 净利润 874 1,254 1,557 2,095 少数股东损益 8 11 14 18 归母净利润 866 1,243 1,543 2,077 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 7.6% 22.9% 24.3% 19.3% 归母净利润增长率 -20.6% 43.5% 24.2% 34.6% 盈利能力 毛利率 20.2% 22.8% 23.0% 24.7% 四项费用/营收 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 净利率 10.7% 12.5% 12.5% 14.1% ROE 11.7% 15.4% 17.2% 20.4% 偿债能力 资产负债率 47.5% 46.7% 46.0% 44.8% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 37.1 -2369.3 -35.9 -18.1 存货周转率 9.8 9.8 9.8 9.8 每股数据(元/股) EPS 0.65 0.93 1.16 1.56 P/E 44.0 30.7 24.7 18.3 P/S 4.7 3.8 3.1 2.6 P/B 5.5 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报