通化东宝公司事件点评报告：胰岛素销量强劲增长 出海和创新稳步推进

证 券 研2024年04月22日 究 报胰岛素销量强劲增长出海和创新稳步推进 告—通化东宝公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050522120002 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 10.31 206 1994 1992 日均成交额（百万元） 8.78-12.39 225.23 市场表现 (%)通化东宝沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 通化东宝药业股份发布2023年年报：2023年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62亿元，同比下降0.18%。 投资要点 ▌胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022年净利润高基数影响2023年表观 2023年公司实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022年同期净利润大幅提升，导致2023年归母净利润相比2022年高基数同比减少。 2023年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。 ▌全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线 国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。2023年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。 ▌聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力 2023年公司研发投入合计4.20亿元，占营收比例13.67%。糖尿病方面，GLP-1/GIP双受体激动剂等3款一类新药均处于I期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130片完成关键Ⅱa期临床，THDBH150/THDBH151片Ⅰ期临床试验完成总结报告。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为34.32、38.33、43.52亿元，归母净利润分别为12.84、14.21、16.07亿元，EPS分别为 0.64、0.71、0.81元，当前股价对应PE分别为16.0、14.5、12.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,075 3,432 3,833 4,352 增长率（%） 10.7% 11.6% 11.7% 13.6% 归母净利润（百万元） 1,168 1,284 1,421 1,607 增长率（%） -26.2% 9.9% 10.7% 13.1% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.64 0.71 0.81 ROE（%） 16.2% 16.1% 16.2% 16.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,075 3,432 3,833 4,352 现金及现金等价物 1,104 1,052 1,320 1,689 营业成本 613 711 784 877 应收款 803 1,128 1,260 1,431 营业税金及附加 14 16 17 20 存货 705 837 922 983 销售费用 913 995 1,131 1,297 其他流动资产 204 227 247 273 管理费用 134 150 168 190 流动资产合计 2,816 3,244 3,750 4,375 财务费用 -6 5 5 5 非流动资产: 研发费用 105 117 131 149 金融类资产 56 56 56 56 费用合计 1,147 1,267 1,434 1,640 固定资产 1,351 1,416 1,474 1,527 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 在建工程 1,319 1,519 1,719 1,919 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 670 737 803 866 投资收益 92 92 92 92 长期股权投资 399 399 399 399 营业利润 1,365 1,501 1,661 1,878 其他非流动资产 1,215 1,215 1,215 1,215 加:营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 4,955 5,286 5,611 5,927 减:营业外支出 5 5 5 5 资产总计 7,771 8,531 9,361 10,302 利润总额 1,366 1,502 1,662 1,879 流动负债: 所得税费用 198 218 241 272 短期借款 150 150 150 150 净利润 1,168 1,284 1,421 1,607 应付账款、票据 116 138 152 170 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 245 245 245 245 归母净利润 1,168 1,284 1,421 1,607 流动负债合计 520 543 558 578 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.7% 11.6% 11.7% 13.6% 归母净利润增长率 -26.2% 9.9% 10.7% 13.1% 盈利能力毛利率 80.1% 79.3% 79.5% 79.9% 四项费用/营收 37.3% 36.9% 37.4% 37.7% 净利率 38.0% 37.4% 37.1% 36.9% ROE 16.2% 16.1% 16.2% 16.6% 偿债能力资产负债率 7.1% 6.8% 6.3% 5.9% 净利润 1168 1284 1421 1607 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 186 169 178 188 应收账款周转率 3.8 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -493 -457 -222 -237 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 862 996 1378 1558 EPS 0.59 0.64 0.71 0.81 投资活动现金净流量 -322 -265 -258 -253 P/E 17.6 16.0 14.5 12.8 筹资活动现金净流量 -592 -547 -606 -685 P/S 6.7 6.0 5.4 4.7 现金流量净额 -52 184 513 620 P/B 2.9 2.6 2.3 2.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 35 35 35 35 非流动负债合计 35 35 35 35 负债合计 555 578 593 613 所有者权益股本 1,994 1,994 1,994 1,994 股东权益 7,216 7,953 8,768 9,690 负债和所有者权益 7,771 8,531 9,361 10,302 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分