点评报告：EVA光伏料持续景气，大炼化时代正式开启

西部证券 公司点评丨东方盛虹 EVA光伏料持续景气，大炼化时代正式开启证券研究报告 2022→08月24B 东方盛虹（000301.SZ）点评报告 核心结论会司评 事件：公司发布2022率年报，2022年上半年实现营业妆入302.42亿元股票代码000301 YOY+15.66%，实现归学净利润16.36亿元，YOY-44.06%：其中第二季 度单季实现营业妆入164.69亿元，YOY+9.77%，环比增加19.57%；实现评战变动 归母净利润9.48亿元，YOY-34.06%，环比增加37.69%步前价格22.35 光代EVA供需持续紧张，公司作为龙头最大程度受益。我们测算得到2025近一年股价走势 年全球EVA柱子需求量达到119.81万吨，2021-2025年CAGR为13.96%。 子公可斯尔邦目前EVA程子产能为30万吨/年，持续处于满产满销状态， 40% 未来规划新增的70万吨/年EVA产能达产后（其中60万吨/年光伏级），将24% 或为可内光伏料产能最大的企业，最大程度受益光恢EVA景气周期。% 受原油市场价格上升影响，化纤产品价格上行但显利空间被压缩，目前 -24% -40% 原油价格下行，盈利预期修复。2022上半年，华东地区POY平均价差为 1111元/吨，同比-32.46%：2022H1公司化纤板块DTY毛利率同比减少 7.84个pct：POY、聚醛切片等其他化纤产品毛利率同比减少8.74个pct。分针师 随着原油价格震荡回落，公司化纤板块盈利能力有望修复。 2121-12 %S0800522070001 盛虹炼化1600万吨/年炼化一体装置已于2022年5月成功投产。虹港石化185184G0628 PTA所需的PX原材料可就近采用感虹炼化产出的PX产品。虹妊港石化向上uangkan@research,xbmai.com.cm 承接盛好妇炼化芳经产品，向下供应盛妇苏洲、宿迁基地案酯原材杆，公司和关研究 气有至道续—东本点(000301.SZ)2022 打造的炼化一体平台将实现易料互通、降本增效逐步显现。东市点如：点本上行师制长组利润，EVA高景 手报点许2022-04-30 投资建议：表们预计公司2022-2024.年分别可实见营收968/1401/1617亿东方重如；业情得每期，炼化项目及斯东部 报点评 元，实现归母净利78.71/120.83/140.95亿元，对应EPS分别为并期铭多推一东方盛虹（000301.SZ）点车 2021-10-29 1.27/1.94/2.27元，目前股价对应PE分别为16.8/10.9/9.4信。缺持“增持”东吉监虹：长组景气好持靠地业清增长，媒化 项司投产在街—东方点数（000301）中报点评 评级， 风险提示：产能建设不及预期、市场需求不及预期、原料价格波动。 ，核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 管业收入（审万元） 22,777 51,722 96,788 140,100 161,679 培长率 -8.5% 127.1% 87.1% 44.7% 15.4% 妇量净利润（百万元） 316 4,544 7,871 12,083 14,095 增长车-80.4%1336.4%73.2%53.5%16.7% 年股收显（EPS) 0.05 0.73 1.27 1.94 2.27 市盈率(P/E) 417.6 29.1 16.8 10.9 9.4 市净率(P/B) 9.5 6.9 5.2 4.0 3.2 数据务表：公司财资报表，西部证累研发中心 11请务必存期读报善见年的重要声明 2021-08-25 公司点评「东方盛虹 索引 西部证象 2022年08月248 内容目录 “、成本压力渐缓，业绩逻步修复3 二、先伏EVA供高共口持续存在，公司受益于录气周期.4 三、炼化一依时代到来，原料、成本优势至待吕显5 四、投资建议.6 五、风险浅示.6 图表目录 图1：2022H1营收YOY+15.66% 图2：2022H1归母净利润YOY-44.06%3 图3：公司分产品营妆.3 图4：公司分产品毛利率（%）图5：原油价格走势， 图6：POY、PTA、MEG价格及价差 图7：巴斯夫电统级EVA粒子价格走势 表1：固内EVA新增产能统计 表2：全球光伏EVA柱子需求测算表3：公司产能税理， 21请务2存期阅读程善见部的重要产期R西部证券 西部证寒 公司点评「东方盛虹2022手08月24 、成本压力渐缓，业绩逐步修复 公司发市2022半年报，2022年上享年实现营业收入302.42亿元，YOY+15.66%，实第 归母净利润16.36亿元，YOY-44.06%：其中第二季度单季实现营业放入164.69亿元，YOY+9.77%，环比增加19.57%；实现时母净利润9.48亿元，YOY-34.06%，环比增加 37.69%. 图1：2022H1营收YOY+15.66%图2：2022H1母净利润YOY-44.06% 业甚收入(育万元)在轴YOY(%)书(量净利润(百万元)在轴YOY(%) 60000 60% 5000 %009 50000 50%40% 45004000 500% 400% 40000 30% 35003000 300% 30000 20% 2500 200% 20000 10% 0% 20001500 100% 0% 10000 1000 -10% 500 -100% 0 -20% 0 -200% 2017 2018 2019202020212022H201720182019202020212022H1 资料类源：公司公专，西部证参量成中心资科来学：公司公备，西部证军研发中心 分产品看，石化及化工新材料板块贡献了主要营收和毛利增量。公司2021年完成妆购斯小那新材料业务。2022H1，该板块营收198.43亿元，占比总营收65.61%，对应毛利润为24.67亿元；化纤板块（包括DTY、POY、FDY、切片等聚酯产品）营收、毛利润分 别为95.77/10.43亿元。公司营业利润为18.57亿元，YOY-54.65%，主要系财务、管理 资用大幅增加所效： 图3：公司分产品营收围4：公司分产品亮利率（%） 基他化工材科北入(百万元）化轩其业化工部村料 60000 50000 EVAA万元 PTA(人万元) 50%PTA 40% EVA 40000%06 3000020% 2000010% 100000% -10% 20182019202020212022H1 20182019202020212022H1 资料交源：公司者，西部证事量发中心资料来器：分司分营，西部证累研发中心 2022H1受原油市场价格上升影响，化纤产品价格上行但显利空间被压缩，目前原油价格 下行，盈利预期修复，据iFinD数据，2022上半年WTI原油均价101.77关元/桶， YOY+63.56%：同期华东地区涤纶长丝POY（150D/48F）主流市场约价为8125元/吨， 华东地区PTA市场均价为6170元/吨，对应同比增加13.72%/40.36%，平均价差为1111 元/吨，间比-32.46%。2022H1，公司化纤板块DTY产品营收YOY+0.02%，毛利率同比 减少7.84个pct；POY、费酯切片等其他化纤产品营收YOY+8.04%，毛利率同比减少8.74个Pct。着原油价格需荡回落，微至2022年8月19日，POY价关为1341元/吨.较年内最低点增长178.04%。公司化外板块显利能力有望随之修复， 31请务2存期阅读程善见部的重要产期西部证券 公司点评「东方盛虹 图5：原油价格走势图6：POY、PTA、MEG价格及价差POY价善（元/)本 西部证券 2022手08月24 期货站算价(连WTI原(垂元/福) 承长址(POY1500/48F)：单车(元/吨)左轴 期货结算价(连块)布伦特原动(美无/)MEG(内≤)(/)&轴 PTA:事系(完)-在糖 16010000 9000 3000 120 80002500 60005000 1500 40003000 1000 200 500 10000 0 2020/8/G 2021/8/6 9/8/Zz02 087000 0 of -80 2018/2/62019/2/82020/2/62021/2/62022/2/6 2000 爱料我源：IFIND，西年证表体发中心二 资科来学：IFIND，两部证年发中心 光伏EVA供需缺口持续存在，公司受益于景气周期 EVA产能释放缓慢，EVA光伏料供需缺口仍持续存在。据百川盈数据，从供应竭， 截至2022年7月成，全可EVA产能为192.20万吨/年，年产量为89.84万吨，年进口量 为64.74万吨，年出口6.61万吨，表观消费量147.97万吨，对外依存度居于高位。据百 川盈字统计，2022-2025年国内预计新增259万吨/年EVA产能，但光伏料.工艺难度大， 参考历史，从建设列稳定出产EVA光伏料周期需要3年以上，供给端难以快速释量： 表1：国内EVA新增产能统升 社产月度企业名称武新产能（万吨/年）预计当年新增产能（万吨/年） 2025-032024-12 2024-12 江苏路布 江化苏新斯工邦 3030 2024-06 中化豪进万化 10 2024-06 山市裕无石化 . 宁夏宝丰能源集 2023-062022-12 - 2025-061502 10 80 40 4 50 新总天利新石化 50 2022-0920 合计产能259 资料来源：百川盈子，西律证家考及中心 从需求端，光伏装机量仍处于快建增长阶投，据PV-info数据，2022年1-7月，国内新增 装机为37.73GW，其中7月新增装机现模为6.85GW。根据CPIA预测，2022年全球新 增元伏装机董乐观资计为240GW，并将在2030年达到333GW。我们测耳得到2025年 全球EVA粒子需求量达到119.81万吨，2021-2025年CAGR为13.96%。 表2：全成光伏EVA轻子需求测算 20212025E 羊位2022E2023E2024E 金枣光伙（乐现）断增装机量MD172240278ZO 0.096 0.095 0.093 0.092 0.091 亿干本 20.43 28.21 31.98 34.37 37.49 % %00S 52.00% 51.00% 51.00% 51.00% % 21.00% 20.00% 18.50% 18.00% 17.00% 股膜单位用量亿平/GW 其中连明EVA股质吾比 ☎色EVA质含比 41请务2存如阅读报善见年的量要产期WETCRN西部证券 公司点评「东方盛虹 西部证存 2022手08月24 EVA＆u需EVA粒子单位用量 化千来万千来 15.12 4.7 20.314.7 22.234.7 23.72 25.494.7 EVA拉于需承 71.05 85.45 104.48 111.47 119.81 YoY % 34.35% 9.46% 6.69% 7.49% 4.7 量和界：CPIA，2021：西邮证零研发中心；2；元代报件实本=无成其机书表X客配比(1-CTM损款本)：客率出1.2，报表车为3% 光伏EVA供需持续紧张，公司作为龙头最大程度受益。光伏级EVA快建拉涨，转产需求 传孕至电缆级产品，2022H1扬子巴斯夫EVA(V5110J)市价位2.26万元/吨，YOY+20.73% 子公司斯尔邦目前EVA柱子产能为30万吨/年，包括一套20万吨管式装置、一套10万 吨圣式装置，均可用于生产光伏级EVA粒子，产品性施指标达到国际同类先选水平。斯 尔邦持续处于满产满销状态，本来规划新增✁70万吨/年EVA产能达产后（其中60万吨 /年光级)，总产能将达到100万吨/年，成为因内光伏料产能最大✁企业，最大程度受益 光伏EVA景气周期。 图7：巴斯夫电统级EVA耗子份格