基金研究系列（17）：行业轮动创新高，宽基指增正当时

金融工程专题 2023年03月31日 金融工程研究团队 行业轮动创新高，宽基指增正当时 ——基金研究系列（17） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师） 魏建榕（首席分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金—基金研究系列（16）》-2023.3.11 《大类盘点：公募量化主动基金—基金研究系列（15）》-2023.2.24 《主动权益的投资策略配置与选基因子增强—基金研究系列（14）》-2022.12.11 宽基大年：2023年以来，宽基较主动权益表现更为占优 2023年以来，市场风格变化较快，大部分投资者在基金上的持有体感的波动较大。 宽基增强也出现了历史罕见的一致负超额。往年三类宽基增强相对各自基准均 为正超额，而2023年以来300增强、500增强、1000增强产品相对各自基准的平均超额分别为-1.17%、-1.39%和-1.35%，历史罕见。 宽基增强整体较主动权益的表现更为占优。从2022年以来，三类宽基增强的业 绩超额均优于主动权益。 由于近年来的结构性市场环境，宽基增强的数量和规模相对主动权益而言增长的速度更快。 百里挑一：2022年以来主动权益的择基难度上升 2022年以来主动股基择基难度明显上升。2022年以来，排名前50%分位数的基 金在下一季度平均下滑25%以上，2022年Q4排名前50%分位数的基金在2023 年1月和2月排名分位数平均下滑了28.2%，仅靠历史业绩进行择基的难度迅速上升；即使对于专业的FOF产品，也存在同样挑战，通过分析FOF产品的持仓，2022年以来FOF产品持有的主动权益基金，其加权收益略低于宽基增强。 追本溯源：轮动加快、收益持续性降低导致择基难度提升 主线的确立、瓦解、再确立、再瓦解的过程往往伴随着较快的行业轮动速度，通过比较两者之间的相对强弱可以看到，两者呈现较为明显的负相关。2023年以来创新高的轮动速度，使得主动股基的业绩表现迅速下滑；公募的高配置行业已连续七个季度跑输低配置行业，创历史首次。核心配置行业的频繁切换， 使得近两年来公募权益产品的整体表现并不尽如人意。 抽丝剥茧：绩优指数增强基金盘点 在主动权益择优难度迅速提升的背景下，使用宽基增强作为底仓配置，未尝不是个高性价比的选择。 绩优300增强基金（5只）：超额收益主要体现在行业配置这块，万家选股能力 更为突出；绩优500增强基金（5只）：选股收益与行业配置收益各贡献了一半，建信和万家凸显行业配置收益，选股收益上万家和华夏相对突出；绩优1000增强基金（2只）：收益贡献主要体现在选股端，其中万家的选股收益更为 明显。 风险提示：基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资 建议；产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换、政策监管等多重因素影响，存在一定波动风险。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、宽基大年：2023年以来，宽基较主动权益表现更为占优3 1.1、2023年以来，宽基相对主动权益的业绩表现更好3 1.2、2023年以来，三类宽基增强出现历史罕见的负超额3 1.3、2022年以来，主动权益的规模增长不及宽基增强4 2、百里挑一：2022年以来主动权益的择基难度上升5 3、追本溯源：轮动加快、收益持续性降低导致择基难度提升6 4、抽丝剥茧：绩优指数增强基金盘点7 5、风险提示9 图表目录 图1：2023年以来沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数均跑赢主动权益，创2018年以来首次3 图2：2023年以来，三类宽基增强的平均超额收益均为负3 图3：2022年以来，三类宽基增强的业绩超额表现均优于主动权益4 图4：大多数年份主动权益中超过宽基增强的比例不足50%4 图5：弱市下，宽基增强数量增长速度更快5 图6：弱市下，宽基增强规模增长速度更快5 图7：排名靠前基金在下一季度排名下滑现象在2022年更为明显5 图8：2022年以来FOF持仓的主动权益的加权收益略低于宽基增强6 图9：从长时间来看，主动权益以基金整体要优于指数增强基金6 图10：当行业轮动速度加快时，指数增强基金较主动权益的表现更好7 图11：基金重仓行业的业绩持续性降低7 图12：2022年以来，指数模拟的主动股基收益略高于主动权益平均收益8 图13：绩优300增强基金精选：整体体现在行业配置收益，万家在选股收益上较为突出8 图14：绩优500增强基金精选：建信和万家凸显在行业配置收益，万家和华夏凸显选股收益9 图15：绩优1000增强基金精选：万家中证1000指数增强选股收益显著9 1、宽基大年：2023年以来，宽基较主动权益表现更为占优 1.1、2023年以来，宽基相对主动权益的业绩表现更好 2023年以来，市场风格变化较快，大部分投资者在基金上持有体感的波动较大。2023年以来的极致风格让宽基的表现更为占优。2023年以来沪深300指数、中证500指数、中证1000指数的收益率分别为3.3%、7.1%和8.7%，而主动权益的收益（以万得偏股混合型基金指数885001.WI作为替代，下同）仅为1.0%。沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数均跑赢主动权益，创2018年以来首次。 图1：2023年以来沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数均跑赢主动权 益，创2018年以来首次 8.7% 7.1% 1.0% 1.0% 3.3% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年以来 沪深300中证500中证1000创业板指万得偏股混合型基金指数 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.3.28） 1.2、2023年以来，三类宽基增强出现历史罕见的负超额 2023年以来宽基增强也出现了历史罕见的一致负超额。往年三类宽基增强相对各自基准均为正超额，而2023年以来300增强、500增强、1000增强产品相对各自基准的平均超额分别为-1.17%、-1.39%和-1.35%，历史罕见。2023年以来的极致轮动使得�收益的获取变得困难。 图2：2023年以来，三类宽基增强的平均超额收益均为负 300增强500增强1000增强 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.3.28） 1.3、2022年以来，主动权益的规模增长不及宽基增强 2022年以来，即使宽基增强的�有所减弱，但由于主动权益整体的表现更为低迷，宽基增强整体较主动权益的表现更为占优。2023年以来，沪深300指数增强基金、中证500指数增强基金、中证1000指数增强基金（以下分别简称为300增强、 500增强、1000增强）相对主动权益的超额分别为0.8%、4.0%、6.2%。从图3可以看到，2018年至2020年，指数增强基金相对主动权益的优势并不明显，但从2022年以来，三类宽基增强的业绩超额均优于主动权益。 图3：2022年以来，三类宽基增强的业绩超额表现均优于主动权益 300增强500增强1000增强 4.0% 0.8%6.2% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年以来 超额收益（相对主动权益） 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% -15.0% -25.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.3.21） 另外我们对全体主动权益的年度收益超过各类型宽基增强的数量占比1进行逐年统计，可以发现从2014年至2023年，大部分年份主动权益中超过宽基增强的数量 占比不足50%，除了2015年（90.5%）、2019年（69.7%）、2020年（83.1%）和 2021年（54.9%），而2023年以来主动权益中超过宽基增强的数量仅为26.1%，为疫情后的最低年份。 年份 超过300超过500超过1000 超过宽 增强比例增强比例增强比例 基增强 2014年 5.0% 14.7% 6.4% 2015年 92.8% 33.6% 90.5% 2016年 17.6% 22.1% 18.6% 2017年 23.2% 66.5% 84.9% 34.2% 2018年 35.4% 65.3%63.7% 48.8% 2019年 66.9% 84.0% 64.4% 69.7% 2020年 79.2% 88.0% 84.4% 83.1% 2021年 68.9% 31.6% 16.0% 54.9% 2022年 40.8% 30.9% 16.8% 33.8% 2023年 46.5% 19.4% 5.4% 26.1% 图4：大多数年份主动权益中超过宽基增强的比例不足50% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.3.10；“超过宽基增强”代表是否超过三类产品的收益中位数） 由于近年来的结构性市场环境，宽基增强的数量和规模相对主动权益而言增长速度更快。2022年，主动权益的总规模缩减了7149.6亿元，而宽基增强规模仍逆市增长了146.3亿元（主要由于1000增强产品井喷式发行）。2022年以来市场轮动 1基准分别为300增强、500增强、1000增强、三类增强产品的收益率中位数。 较快，宽基类的配置需求增强，宽基增强相对更获资金方增持。 图5：弱市下，宽基增强数量增长速度更快图6：弱市下，宽基增强规模增长速度更快 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2022年Q4）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2022年Q4） 2、百里挑一：2022年以来主动权益的择基难度上升 2022年以来主动股基择基难度明显上升。我们采用上季度排名靠前基金（前 50%分位数）在本季度的排名变化均值来衡量择基难度，排名下滑越多，则择基难度越大。可以看到2022年以来，排名前50%分位数的基金在下一季度平均下滑25%以上，2022年Q4排名前50%分位数的基金在2023年1月和2月排名分位数平均下滑了28.2%，这说明仅靠历史业绩进行择基的难度迅速上升。 图7：排名靠前基金在下一季度排名下滑现象在2022年更为明显 -15% -17% -19% -21% -23% -25% -27% -29% -31% -33% -35% 6,000 中证800（右轴） 前50%分位数基金排名变化（季频） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2019-Q3 2021-Q1 2022-Q3 2,000 2015-Q1 2016-Q3 2018-Q1 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.2.28） 即使对于专业的FOF产品，也存在同样挑战。通过分析FOF产品的持仓， 2022年以来FOF持有的主动权益基金，整体的加权收益略低于宽基增强。例如 2022年半年