毛利下滑拖累短期利润，“信创+创新业务”打开成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 宇信科技(300674.SZ) 投资评级：上次评级： 毛利下滑拖累短期利润，“信创+创新业务”打开成长空间 2023年3月31日 事件：3月30日晚，宇信科技发布2022年年报，公司实现营收42.85亿元，同比增长14.99%；实现归母净利润2.53亿元，同比减少36.09%；实现归母扣非净利润2.44亿元，同比减少32.42%；经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比增长49.75%。 受益于信创及数字化转型推动，公司营收保持稳定增长。2022年，公司三大业务线稳步发展，持续良好增长势头，实现营收42.84亿元，同比增长14.99%。分业务线来看，公司凭借信贷、数据、渠道和监管等产品线在市场上的优势，以及基于信创的综合软件服务能力，软件开发及服务业务保持稳定增长，实现收入31.47亿元，同比增长10.04%；其中国有大行、股份制银行、大资产规模城商行贡献了超过50%软件收入，同时，非银金融机构和外资银行收入同比增长达50.2%和98.9%。在信创战略持续推动下，银行IT围绕自主创新进行重构和升级，公司的系统集成业务增长显著，实现收入9.69亿元，同比增长38.5%。受宏观环境影响，公司创新业务实现收入1.65亿元，同比增长0.2%。 毛利率下滑致使利润承压，后期有望得到修复。公司2022年主营业务综合毛利率为26.98%，同比下降7.17个百分点；实现归母净利润2.53亿元，同比减少36.09%。毛利率下滑导致净利润下降，而毛利率下滑主要因软件业务毛利率下降及毛利率相对较低的系统集成业务收入快速增长所致；其中，软件业务毛利率为29.42%，同比下降8.35个百分点，系宏观环境导致的软件业务交付效率下降、业务实施成本快速上升、过去几年行业高景气度带来人才抢夺导致的人工成本上涨、金融信创示范一期项目适配和交付投入增加等一系列原因所致。系统集成业务毛利率保持基本稳定；创新业务毛利率为85.72%，同比增加10.93个百分点，主要因数字信贷模块业务规模增长，公司数字信贷模块的运营经过不断打磨和迭代，老客户的持续运营规模保持稳定增长所致。展望今年，随着宏观因素的逐步好转，软件业务交付效率及实施成本有望得到改善；同时，公司将聚焦人效和项目管理，提升业务的发展效率，以期修复毛利。 积极布局金融信创，加速发展创新业务，助力业绩重回增长轨道。金融信创的发展是公司重要战略发展目标。2022年，公司产品已经累积取得近300个信创适配证书；在某政策性银行的项目上，公司适配多款国产数据库，中间件和操作系统，并实现了该银行统一监管报送平台全栈信创；在数据产品线上，发布新一代数据智能产品服务体系（UDIY），为客户提供一站式、全信创的数字化数据底座基础建设服务。未来，公司在大力布局信创的同时，也将进一步加大在创新运营业务的投入力度，提升创新业务占总营收的比例；作为高毛利业务，提升创新业务占 总营收的比例有助于提振公司利润，公司业绩有望重回增长轨道。 盈利预测：公司在2022年IDC颁发的“2021IDCFINTECH全球百强”位于40位，并连续四年在中国银行业IT市场中保持市占率第一名。我们认为，公司作为银行业IT龙头公司，有望充分受益于信创春风，叠加创新业务的快速发展及宏观影响的逐步减弱，未来公司业务开展效率有望提升。我们预计2023-2025年EPS分别为0.53/0.78/1.01元，对应PE为34.51/23.43/18.04倍。 风险提示：信创推动不及预期、创新业务发展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,726 4,285 5,107 6,173 7,544 增长率YoY% 25.0% 15.0% 19.2% 20.9% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 396 253 376 554 719 增长率YoY% -12.6% -36.1% 48.6% 47.3% 29.9% 毛利率(%) 34.1% 27.0% 29.9% 30.9% 31.8% ROE(%) 14.4% 6.6% 8.9% 11.6% 13.1% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.36 0.53 0.78 1.01 市盈率P/E（倍） 32.77 51.27 34.51 23.43 18.04 市净率P/B（倍） 4.72 3.38 3.08 2.73 2.37 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月31日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,7424,957 5,8736,893 8,309 营业总收入 3,726 4,285 5,107 6,1737,544 货币资金 1,2922,285 2,7043,356 4,011 营业成本 2,454 3,127 3,581 4,2675,142 应收票据 00 10 1 营业税金及附加 20 17 24 2634 应收账款 1,1541,285 1,5521,637 2,051 销售费用 155 140 190 216273 预付账款 3349 5365 77 管理费用 296 240 346 382489 存货 1,1441,210 1,3761,658 1,913 研发费用 435 500 715 8641,056 其他 118128 187177 257 财务费用 -6 -3 -34 -41-50 非流动资产 710863 861856 853 减值损失合计 -3 -44 0 00 长期股权投资 360463 463463 463 投资净收益 46 39 54 6177 固定资产（合计） 8782 7772 66 其他 14 9 61 6987 无形资产 34 33 2 营业利润 429 266 401 587765 其他 260314 319319 321 营业外收支 -1 0 0 00 资产总计 4,4535,820 6,7357,750 9,162 利润总额 428 266 401 587765 流动负债 1,6711,960 2,5062,970 3,665 所得税 33 13 25 3346 短期借款 0296 359539 661 净利润 395 253 376 554719 应付票据 350 408 49 少数股东损益 -1 0 0 00 应付账款 204375 331485 514 归属母公司净利润 396 253 376 554719 其他 1,4321,289 1,7771,938 2,442 EBITDA 403 282 337 509661 非流动负债 159 75 3 EPS（当年）（元） 0.61 0.37 0.53 0.781.01 长期借款 00 00 0 其他 159 75 3 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,6861,969 2,5132,975 3,668 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 1916 1515 15 经营活动现金流 117 175 332 432478 归属母公司股东 2,7483,835 4,2064,759 5,478 395 253 376 554719 净利润 负债和股东权益4,4535,8206,7357,7509,162 折旧摊销3035252324 权益 财务费用49000 投资损失 -46 -39 -54 -61 -77 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -302 -160 -14 -84 -187 营业总收入 3,726 4,285 5,107 6,173 7,544 其它 36 77 0 0 0 同比(%) 25.0% 15.0% 19.2% 20.9% 22.2% 投资活动现金流 211 -208 31 42 57 归属母公司净利 396 253 376 554 719 -18 -250 -18 -13 -14 润 资本支出 重要财务指标单位:百万元 同比(%) -12.6% -36.1% 48.6% 47.3% 29.9% 长期投资 173 23 -5 -6 -5 毛利率(%) 34.1% 27.0% 29.9% 30.9% 31.8% 其他 56 19 54 61 77 ROE(%) 14.4% 6.6% 8.9% 11.6% 13.1% 筹资活动现金流 -345 1,028 57 178 120 EPS（摊薄）（元） 0.56 0.36 0.53 0.78 1.01 吸收投资 29 1,115 -5 0 0 市盈率P/E（倍） 32.77 51.27 34.51 23.43 18.04 借款 0 616 64 180 122 市净率P/B（倍） 4.72 3.38 3.08 2.73 2.37 支付利息或股息 -117 -143 0 0 0 EV/EBITDA 36.05 28.48 31.59 20.00 14.58 现金净增加额 -18 1,003 420 652 655 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc