食品饮料行业深度报告：春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的

东方证券 ORIENTSECURITIES 行业研究深度报告 食品饮料行业 标的 春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质行业评级，看好（维持） 国家地区中国 行业合晶饮科行业 报告发布日期2023年03月30日 食品饮料沪300 10% 核心观点20% 白酒估值已消化负面因豪，消费复苏有望驱动行业上行。近期，白酒指数有所回0%- 落，主要因市场担优宏观经济景气度较低、消费复苏进度较慢、23Q1以次高端为主 10%- 的酒企业绩增速不及预期：当前市场对于上述情况已有普运认知，我们认为白酒板20%- 块已充分消化了上述不利因索。展望未来，基理上激石油沥青装置、螺较钢钢厂开工率均较年初低点有明显提升，基建投资完成额月度增速进一步提升；机械行业 琪 中，挖掘机开工小时数单月网比增速快速提升。在基建开工火热的拉动下，全国商证券分析弄务活动需求有望逐步提升，进而驱动白酒消费的复苏；同时，商务请数量将从中k#+ 受益，利好300-800元价格带的次高端白酒动销恢。消费复苏有望于23年Q2起yeshuhusi@orientsec.con.cn 趋于明显，高端、次高端、低端白酒的全面增长将逐菩代“K型复苏”。 业证编号;S0860517090002 021-63325688*6079 春糖酒企预计推新招商，提价彰显酒企发展信心。我们认为4月成部春插会的举办caiqi@orientsec.com.cn 将加速白酒行业推新、招商，将加速行业整体业绩复苏。一方面，2023年度春糖会执业证书编号：S0860519080001 规模为历届之最，酒企和经销商有望出现疫后补偿性参展，进一步提升参展率：另021-63325888*7524 一方面，春糖会上新品将集中推出，有望通过渠道利润率的提升来增强行业整体渠zhouhan@orientsec.com.cn 道推力。此外，2023年以来，泸州老窖、山西汾酒等名酒企势龄推出停费/提价的政执业证书编号：S0860521070003 策，体现了在春艳即将到来之际，酒企对于行业发的信心。联系人估值分位处于低位，上升修复空间可观。从3月29日的估值的水平来看，高端酒预 期估值处于2019年以来的25%分位；次高端酒预期估值处于2019年以来的22%分yaoye@orientsec.com.cn 位以内；今世缘、迎驾贡酒、老白干酒等区域酒企的预期估值处于2019年以来的 50%分位以内，且有较大提升空间。此外，近期市场出现ChatGPT等热点议题，计 算机板块成交额快速放大；预计随着ChatGPT等热度趋向冷静，白酒板块有望受益于资金回流。 投资建议与投资标的 顺应行业复苏β，追证市场优质α： 从基本面来看，泸州老窖、山西汾酒品牌力较为领先；泸州老窖腰部产品高速增长 进一步强化产品矩阵。老自干酒省内结构升级明显，省外武陵酒开启全国化布局。 预计成长空问较大。洋河股份架道利润改善，预计架道推力增强将加速梦系列发 展。 从次高端酒业绩弹性逻辑来看，山西汾酒、洋河股份为次高带酒企，泸州老窖的特曲系列、老白干酒的五大单品位于次高端价位带，有望受益于消费复苏带求的饮用场景增加。 从估值角度来看，3月29日，州老窖、山西汾酒、洋河股份未来12个月预期PE较低，提升空间大。 综合，结合白酒标的基本面以及当的估值水平，我们推荐泸州老窖、山西汾酒、老 白干酒、洋河股份。 风险提示 消费复苏进度不及预期、成部春糖会裂展率不及预期、酒企优势降低风验、假设条件变化影响测管结果、渠道润研高限性风险。 相关报告 食品饮料3月数系点评：名优白爵价格稳2023-03-13 定：睡酒产量增速动际改善 代码 股价 2 3F 23F 000568 泸州老窖 256.54 5.40 6.99 8.71 47.46 36.69 29.46 买入 600809 山西汾酒 275.00 4.36 6.50 8.49 63.14 42.29 32.41 买入 600559 老白干酒 36.27 0.43 0.75 0.83 85.29 48.15 43.77 买入 洋河股份 170.37 4.96 6.26 7.79 34.20 27.20 21.88 买入 证券公司 EPSPE [科来源:最新段事全蒙达算 有关分新师的甲明，见享报告前后的分，其重重要信意退案见分新师申明之后部分，或道与试的投资代表款采，并请阅读证券讯究报告融后一医的免重申明， 东方证券 食品饮料行业深度报告春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的 目录 一、白酒估值已消化负面因素，消费复苏有望驱动行业上行.4 1.1近期白酒指数回落，市场担忧消费不及预期. 1.2开工率提升商宴频次增加，消费复苏苗头已现 二、春糖酒企预计推新招商，提价彰显酒企发展信心三、估值分位处于低位，上升修复空间可观 四、白酒标的推荐 五、风险提示， 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后留分，或请与您的投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 2 东方证券 食品饮料行业深度报告春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的 图表目录 图1：万得白酒指数收盘点位 图2：万得白酒指数成交量 图3：中国社零总额月度同比增速 图4：中国消费者信心指数 图6：分档次白酒对应价格、产品及消费场景 图6：我国石油沥青装置开工率6 图7：我国主要螺纹钢钢厂开工率6 图8：我国基础设施建设投资完成题月度累计同比6 图9：我国挖据机开工小时数单月同比增速.6 图10：2023年成都春糖会规模 11：2023年吞据会与往年吞履会规模对比7 图12：我国民航正班客座率 图13：成都地铁客运量月均值7 图14：ChatGPT指数收盘价和成交量，.9 图15：计算机板块主力净流入额，.9 图16：2022年老白干系列分产品销售额10 图17：甲等15景道利润率10 图18：23年武陵酒销售额目标增速10 图19：武酒销售额预测10 表1：23Q1白酒企业预测营收、归母净利润同比增速4 表2：2023年以来酒企停货、提价情况.8 表3：高端酒和次高端酒动态估值水平，8 表4：区域名酒和大众酒动态估值水平.8 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后昂分，或请与您的股投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 3 东方证券 食品饮料行业深度报告春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的 、白酒估值已消化负面因素，消费复苏有望驱动行业上行 1.1近期白酒指数回落，市场担优消费不及预期 万得白酒指数自2023年2月下句达至离点后持续回落，截至2023/2/20收盘点位为7613.71，同比下滑11.2%；指提数成交量也出现降低趋势，2023/2/20成交量为14227万股，下降明显。 图1：万得白酒指收盘点位图2:万得白酒指数成交量 收盘点位成交量(万股） 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 数建案速：Wi、东证务研究所（注：编股代股为866015.WI -方面，近期白酒指数下跌反映了市场对于宏观经济、消费复苏不及预期的担优，宏观经济角度 案看，今年两会政府工作报告提出2023年度GDP增速目标为5%：消费角度来看，1-2月社零增 速累计增长3.5%，消费复苏较为温和：23年1月，消费者信心捐数为91.2；仍在低位律间， 图3：中国社零总额月度同比增速图4：中国消费者信心指数 中国：社会消费品零售总额：当月同比（%）中国消费者信心相欲（月)40140 30 20 10 0 -10 20 -30 1/9/6!./6/6 2020/1/1 2020/5/1 1/6/ 2020 2021/9/1 2021/5/1 5 222/1/1 23/1/1 致乘来源：Wind、东方延游研究所双据来源：Wind、东方证筹研究所 另一方面，白酒指微下跌反缺了市场对于部分白酒企业23年一季报增速较为悲观的预期。根据我们估测，23Q1次高端酒企业绩增速较低，部分酒可能出现负增长 但我们认为髓着时间推移、白酒板块持续回调，当前市场对于上述信息已有普追认知，白酒指数已经充分消化上述负面因素。展望未来，消费复苏整体基调不变，成都春糖会的举办等因豪有望成为板块估值回升的催化剂。 表1：23Q1白酒企业预测营收、归母净利润同比增速 代码公司2022Q1收入（亿元）2022Q1归每净利润预计23Q1业续 (亿元)同比增速范围 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后部分，或请与您的投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 4 东方证券 ORIENTSECURITIES食品饮料行业采度报告春糖有塑促进行业复苏，关注低估值优质标的 600519.SH禹州茅台331.9172.415-20% 000858.8Z 五粮液 275.5 108.2 15-20% 000568.SZ 泸州老窖 63.1 28.8 约25% 600809.SH 山西汾酒 105.3 37.1 15-20% 000799.SZ 酒盅酒 16.9 5.2 -2015% 600779.SH 水井坊 14.1 3.6 %9-01- 600702.SH 会得酒业 18.8 5.3 3690 002304.SZ 130.3 49.9 1520% 000586.SZ 古井贡酒 52.7 11.0 20~25% 603369.SH 今世缘 29.9 10.0 25~30% 603589.SH 口子窖 13.1 4.9 约15% 603198.SH 15.8 5.5 约30% 数盛来要：Wind、温业家、格亮汇、微道、 1.2开工率提升商宴频次增加，消费复苏苗头已现 多数商务宴请推延至年后，2月以来该消费场景持续恢复 根据多地渠道调研：23年睿节期间，白酒求庭餐、喜妻等变席消费场景恢复较快；而部分商务塞诵延期至年后，导致商务类场景从2月左右开始恢复，复苏进度慢于塞席场景。一般而言，求庭蒙餐、喜等宴席场景主要对应300元以下白酒价格带，商务宴请场费主要对应300-800元次 高端价格带；伴随著商务请场景逐步恢复，以次高端为主的白酒企业业绩有盟同步受益。图5：分档次白酒对应价格、产品及消费场景 白酒类型产品体所主要消青场茶 .............. 高滨酒800元及以上 2#1573 次高瑞酒300800元 本花3020年 区域名酒300元及以下 古4营路3/8 今世地时开 323 数源来源：东方证券讯究所些制 基建发力支撑经济复苏，次高端白酒需求有望释放 有关分析额的中期，见本报告最后绍分，具性重要信息技需见分析师中期之后绍分，或请与您的投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 东方证券 食品饮料行业深度报告春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的 在疫情结束后国内经济的修复过程中，基建成为支撑经济复苏的重要抓手，国内基建上游开工率 出现回升。截至3月15日，石油沥青装置开工率为30.7%，相较2月初低点提升约8pct。截至3 月17日，主要螺纹钢钢厂开工率为47.54%，相较1月末低点提升约11pct， 6：我国石油沥青装置开工率图7：我国主要螺纹钢钢厂开工率 中国：开工率：石油沥青装置（%）中压螺纹钢：主要钢厂开工率（%）70100 6080 09 40 20 2 40/SL 就据东源：Wind，东方证券研所来家：Wind，东方E券家所 国内基础设施建没投资完成额月度累计同比增速自22年8月起超过10%，23年1-2月进一步扩 大至12%。从挖抵机开工小时数的增速来看，也可以表明当前基建开工较为火热。在基建开工火 热的拉动下，全国商务活动需求有望逐步提升，进而驱动白酒消费的复苏；同时，商务宴清敬量 将从中受益，利好300-800元价格带的次高端白酒动销恢复。 综合，我们认为23Q1次高端酒企业绩增连较低主要源于消费复苏慢于预期、商务妻请