2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长

2023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66%。公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加，2023Q4公司营收增速超越汽车行业产量增速31pct（2023Q4汽车产量同比+23%）。 2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q4重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。 考虑到公司在手订单充沛，下游客户销量高增长，我们上调营收利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿（原2024/2025年预计271.4/342.3亿），维持利润预测 ， 预期2024/2025/2026年利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别32/25/20x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。拆单季度看，2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66.00%。 拆分业务来看，2023年，公司智能座舱营收158,02亿元，同比+34.42%，毛利率20.58%，同比-0.76pct；智能驾驶营收44.85亿元，同比+74.43%，毛利率16.22%，同比-5.30pct；网联及其他营收16.21亿元，同比+167.39%。 整体来看，2023年，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。 2023年，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率47.70%。23Q4德赛西威营收增速超越汽车行业产量增速31.2pct（2023Q4国内乘用车行业产量同比+20.0%，汽车产量同比+23.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 图1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 图3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023年公司毛利率为20.4%，同比-2.6pct，净利率为7.0%，同比-0.8pct。拆单季度看，2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。 图7：德赛西威毛利率和净利率 图8：德赛西威单季度毛利率和净利率 费用稳中有降，2023Q4四费率同比-2.5pct。2023年，公司四费率为12.9%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.3%/9.0%/0.2%，同比分别变动-0.2/-0.3/-1.8/-0.1pct。拆单季度看，公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct， 环比-0.2pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/8.1%/0.3%，同比+0.1/-0.2/-2.6/+0.3pct，环比-0.2/+0.2/-0.5/+0.3pct。公司四费率2023Q4同比下滑明显，主要系公司研发效能提升，研发费用率同比下滑所致。 图9：德赛西威四项费用率变化情况 图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况 根据中国汽车工业协会发布数据，2023Q4我国乘用车产量同比+23.02%，德赛西威营收同比+54%，超越行业31pct，强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长，叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 表1：德赛西威重要客户2023年销量同比变动情况 传统车企方面，吉利、比亚迪、丰田的新车型有望在2024年持续贡献重要业绩。 我们对吉利、比亚迪部分主流车型进行梳理，自上市以来，比亚迪海豹销量持续攀升，吉利星越L在2023Q4的销量分别为5.9万辆，同比+58%，比亚迪海豹2023Q4销量为2.31万辆。 图11：比亚迪海豹202207-202312月销量（辆） 图12：吉利星越L202201-202312月销量（辆） 造车新势力方面，小鹏IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P5和P7上配套量产，而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期，2022H2开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想2023Q4的交付量分别为5.00/6.02/13.18万辆，分别同比+25%/+171%/+185%。分车型来看，小鹏P7、P5、理想L7、L8、L9在2023Q4分别实现销量1.15/0.61/5.26/3.96/3.96万辆，其中P7、P5、L8、L9分别同比+68%、+3%、+156%、+37%。 图13：造车新势力2021Q1-2023Q4交付量（辆） 图14：小鹏P5、P7、理想L7、L8、L9分月度销量（辆） 能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。 图15：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 德赛西威：作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（营收占比20%）、智能座舱（营收占比72%）。智能驾驶为公司快速增长的业务，核心看点在于智能驾驶域控制器（IPU01、IPU02、IPU03、IPU04），智能座舱为公司稳健发展的业务，核心看点在于座舱大单品（液晶仪表、中控、座舱域控制器）。 复盘德赛西威发展路径，从智能座舱到智能驾驶，从大单品到集成化，从自主-合资-头部自主、新势力和合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑。 2023年，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。2023年，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率47.70%；实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率43.99%；获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中智能座舱全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元；智能驾驶全年实现营业收入44.85亿元，同比增长74.43%，新项目订单年化销售额突破80亿元。新产品（价升）、新客户（量增）的突破，支撑公司业绩高速增长。 图16：德赛西威智能驾驶、智能座舱业务量增、价升 价升：产品维度，聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务 公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。现阶段，公司已成功构建健康、均衡、可持续的业务矩阵，以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务群为核心，成熟业务、成长业务、孵化业务三道发展曲线滚动发展，驱动公司持续发展壮大。2023年，公司发布了高效集成前沿产品技术的Smart Solution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验，代表着公司达成“创领更安全、舒适和高效的出行生活”的使命目标更近了一步。 1）智能座舱：2023年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元 智能座舱方面，公司致力于构建满足未来智能化出行场景下的新人机交互关系。 基于对未来用户出行场景体验的理解，依托智能交互系统、智能显示硬件、智能域控硬件、智能计算解决方案，重构出行体验，满足用户在用车场景下的个性需求，为用户提供安全舒适，轻松便利的出行体验。2023年，在产品组合多元化和市场延伸策略的推动下，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。 图17：德赛西威智能座舱业务 2023年，公司紧贴市场需求，推出更多差异化智能座舱方案，为客户提供更多元的产品选择，同时大力开发更高性能的智能座舱产品，保持标杆引领地位。第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土，成为智能座舱业务增长的主要动力，2023年已量产配套理想汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽乘用车等客户，并获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等多家主流客户的新项目定点。作为汽车行业数字座舱解决方案的新标杆，公司第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，荣获2023铃轩奖前瞻·智能座舱类·金奖，目前第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。更多差异化座舱域控制器方案已陆续获得自主、合资