“大装置+大模型”底座承接AIGC机遇，智慧生活和智能汽车板块高速增长

事件：22年公司收入38.09亿元人民币，同比下降19%，系智慧城市及智慧商业收入下降，业务结构向智慧生活和智能汽车转型。盈利方面，22年毛利25.42亿元，同比下降22.4%，对应毛利率下降3pct至67%。由于：1）收入下降；2）其他亏损净额上升，经调整净亏损扩大至47.36亿元人民币。 “大装置+大模型”构筑AI竞争壁垒，通用人工智能进展显著。公司通用人工智能（AGI）具备先发优势，作为技术底座加快技术迭代。1）大装置算力规模持续扩展，应对高涨的大模型训练需求。22年AIDC基于2.7万块GPU对外输出算力5.0 exaFLOPS，向自有业务和8家客户支持10+个大模型训练； 2）超大模型进入加速成长期，多模态大模型成重点。22年训练出320亿参数全球最大通用视觉大模型。AIGC方面，22年自研千亿级参数预训练NLP大模型并将于23年中推出，文本生成、人机对话性能提升。GPT开启科技公司大模型军备竞赛，商汤进行SenseCore商业化探索，尝试“卖模型”+“卖算力”的AIaaS商业模式，赋能行业客户自定义大模型的开发。 22年智慧商业和智慧城受疫情影响表现低迷，战略调整聚焦重点行业和头部客户，AIaaS业务成为新增长点。22年智慧商业收入14.64亿元，同比下降25%，客户数同比下降22%至717家，ARPU同比下降3.8%；智慧城市收入10.96亿元，同比下降49%，系疫情和宏观经济影响。两大板块收入规模和收入贡献占比走低，公司及时调整战略将智慧商业聚焦数字能源等重点行业，智慧城市服务头部客户，优化收入质量。鉴于：1）疫情缓解带动需求和交付提升；2）SenseCore的AIaaS服务输出收入增长迅速，22年对智慧商业板块收入贡献超20%，公司预期23年收入占比有望超30%，我们预计23智慧商业和智慧城市板块收入有望同比回升。 “火箭业务”智慧生活和智能汽车收入高增速，技术和商业化双重突破。22年智慧生活和智能汽车收入分别为9.55亿元和2.93亿元，同比上升130%和59%。智慧生活板块的AIGC、传感器、AIISP芯片和智慧医疗进展顺利：1）22年针对AIGC全面布局生成式预训练大模型，SenseMARS赋能200+个APP应用，并推出数字人生成产品；2）22年联合交付商用6款性能领先的AI传感器；3）首款AIISP芯片成功流片，将于23年推向市场。智能汽车板块，前装量产收入占比增加，推出多款新功能方案，单车价值显著改善。22年完成27款车型量产交付，量产交付数超50万台，新增定点数超800万台，成为国内首个帮助车企量产L2++方案的Tier1供应商。 盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的22年度业绩报告，22年收入/净亏损为38.09/60.45亿元人民币。鉴于智慧城市收入超预期下降，分别下调23/24年收入预测28%/28%至51.75/75.06亿元人民币，新增25年收入预测115.54亿元人民币，对应23-25年净亏损为33.90/19.59/3.84亿元人民币。 凭借“大装置+大模型”的通用人工智能实力，公司有望承接B端行业客户的大模型开发需求，赋能多个垂直赛道，并探索对外输出模型和算力的AIaaS新兴商业模式，具备先发优势和技术壁垒、有望打开长期收入成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 公司盈利预测与估值简表