AIDC开启商业化，智慧生活和智能汽车增速领先

证券研究报告 TMT 00020.HK商汤-W港股 无评级 AIDC开启商业化， 智慧生活和智能汽车增速领先 2022年9月20日 市场数据 日期2022/9/19 收盘价（港元）1.91 总股本（亿股）335 流通股本（亿股）260 总市值（亿港元）640 流通市值（亿港元）496 净资产（亿港元）363.7 总资产（亿港元）428.75 每股净资产（港元）1.08 数据来源：Wind 相关报告 跟踪-《亏损低于预期，AI大模型规模化稳步推进》-20220412 新股点评-《商汤-W（00020）：计算机视觉软件服务领航者》 -20211208 海外TMT研究分析师： 洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002 求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 主要财务指标 会计年度 FY19A FY20A FY21A FY22H1 营业收入(亿元) 30.3 34.5 47.0 14.2 同比增长(%) 63.3 13.9 36.4 -14.3 毛利率(%) 56.8 70.6 69.7 66.0 经调整净利润率(%) -38.2 -20.5 -30.2 -181.2 ROE(%) 46.0 57.7 -53.7 -10.0 EPS(元) -0.56 -1.33 -1.74 -0.10 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院 投资要点 外部环境冲击，季度业绩不及预期。22H1公司实现营业收入14.2亿人民币 （YoY-14.3%），低于彭博一致预期的20.6亿元，其中智慧商业/智慧城市/智慧生活/智能汽车收入占比分别为40.2%/30.7%/20.6%/8.5% （YoY+1pcts/-17pcts/+12pcts/+4pcts），变动主因智慧商业与智慧城市产品部署与收入确认延后；公司经调整净亏损扩大至-25.6亿元。 临港AIDC峰值算力创新高，AIaaS商业模式正式落地。公司在临港的AIDC于2022年1月正式启用，带动AI模型生产能力在规模、精度、速度等方面持续提升。截止22H1已上线的算力为1.745exaflops，带动总上线算力提升至超2.5exaflops（YoY+108.3%）。公司以AIaaS模式探索AIDC的商业变现，截止22年8月对外提供的算力已超过1exaflops，主要应用包括汽车、生物制药、数字化转型、内容生成。 智慧商业与智慧城市收入短期承压，智能汽车全栈式布局加速产品落地。 22H1智慧商业与智慧城市分别收入5.7/4.3亿元（YoY-12%/-45%），项目部署 与收入确认受外部环境影响。智慧商业新增企业客户数量512个（YoY-19%），其中超过100家财富500强企业，单客户收入同比提升9%；智慧城市累积服 务城市155个（YoY+30.3%），海外收入占比提升。同期智能汽车收入1.2亿元（YoY+71%），主要由ADAS和智能座舱产品量产交付驱动，公司22H1新增定点车型超300万台，累计超2000万台；服务客户数20个（YoY+54%），单客户收入提高11%，下半年AI智能汽车软件收入确定性高。 智慧生活软硬一体化，多条业务线商业化进程加快。22H1收入2.9亿元 （YoY+98%），客户数183个（YoY+18%），单客户收入提高67%。公司AI 算法已搭载超过180个手机型号，超17亿台手机；并于上半年交付5款AI传感器。此外，公司上半年在元宇宙、医疗、家用机器人领域均有所突破。预计下半年迎来AI传感器放量、SenseMARS运用场景扩大。 投资建议：公司长期来看将受益于数字化、智能化发展的大趋势，AI行业增长确定性高。公司在AI行业处于领先地位，22H2智慧城市与商业收入或出现反弹，智慧生活、智慧汽车收入维持高增趋势，建议投资者关注。 风险提示：1）AI行业发展不及预期；2）潜在客户购买力下降；3）持续亏损风险；4）科研成果转化不及预期 海 外研 究 公 司跟踪报 告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 疫情带来短期冲击，整体业绩不及预期。22H1公司实现营业收入14.2亿人民币 （YoY-14.3%），低于彭博一致预期的20.6亿元，其中智慧商业/智慧城市/智慧生活/智能汽车收入占比分别为40.2%/30.7%/20.6%/8.5% （YoY+1pcts/-17pcts/+12pcts/+4pcts），变动主因智慧商业与智慧城市受疫情影响较大，产品部署与收入确认延后。盈利方面，公司经调整净亏损同比扩大264.9%至-25.6亿元，主因收入下滑，但同期研发费用仍根据公司长期发展战略保持增长趋势。 图1、公司营收及同比增速图2、公司经调整净利润及经调整净利润率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：21年起调整项加入按公允价值计量且变动计入损益的金融资产的公允价值亏损/（利得）以及上市开支。 图3、公司营收结构图4、公司费用结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 费用控制初见成效，研发投入转化率高。公司总运营支出32.1亿元（YoY-8.6%）， 其中销售费用4.0亿元（YoY+37.5%），行政费用7.7亿元（YoY-46.7%），研发费 用20.4亿元（YoY+14.9%），总费用同比下降主因管理层团队及行政人员的薪酬开支减少。研发投入出于产品迭代需求仍保持较高增速，规模效应更为显著，22H1研发人员每人年均研发AI模型同比增长29.8%至6.8个，累计商用模型数量同比增长120.8%至49000个。 临港AIDC峰值算力创新高，AIaaS商业模式正式落地。公司在上海临港的新一 代AIDC于2022年1月正式启用，带动AI模型生产能力在多方面持续提升：规模上，临港AIDC峰值算力相比原先提升33%至5exaflops，截止22H1已上线的算力为1.745exaflops，带动总上线算力提升至超2.5exaflops（YoY+108.3%）。精度上，SenseCore在ImageNet大规模识别任务中实现超90%精度，与Google、微软跻身世界前三。速度上，基于大模型的数据自动标注速度相较业界人工标注提升600倍，而对应成本仅为1/500。公司重点发展AIaaS模式，以探索AIDC的商业变现空间，截止22年8月对外提供的算力已超过1exaflops，主要产业运用方向包括汽车、生物制药、数字化转型、内容生成。 图5、新增AI模型数量图6、SenseCore算力规模及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 智慧商业与智慧城市收入短期承压，数字化转型仍为长期趋势。22H1两大板块收入5.7/4.3亿元（YoY-12.2%/-44.8%），主因疫情封控导致项目部署与收入确认延后。客户群体仍保持较高质量，智慧商业新增企业客户数量512个（YoY-19%）， 包括超过100家财富500强企业，单客户收入同比提升9%；智慧城市累积服务城 市155个（YoY+30.3%），海外客户收入占比提升。数字化转型是政府与企业发展的必要路径，疫情或进一步催化智能管理意识。商汤在面向企业/城市管理应用的计算机视觉软件市场中处于领先地位，智慧商业与智慧城市业务有望随宏观经济回暖迅速恢复，中期来看仍是公司业绩的主要增长引擎。 图7、智慧商业收入及同比增速图8、智慧城市收入及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图9、智慧商业新增客户数及同比增速图10、智慧城市累积服务城市数及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 智慧生活软硬一体化战略迎新进展，多条业务线商业化进程加快。22H1收入2.9亿元（YoY+97.6%），客户数183个（YoY+18%），单客户收入提高67%，增长由多条业务线商业化突破驱动。智慧手机领域，在软件方面，商汤AI算法已搭载超过180个手机型号，超17亿台手机；硬件方面，公司上半年交付5款AI传感器， 其中RGBWAI传感器已搭载头部手机厂商的旗舰车型量产发布。ISP芯片研发进展顺利，预计22年流片、23年量产上市。元宇宙领域，SenseMARS支柱产品模块增加，成功覆盖更多运用场景，截止22H1覆盖空间面积超1000万平米。医疗领域，SenseCare智慧诊疗平台覆盖模块增加至18个，落地75家医院与医疗机构。家用机器人领域，下棋机器人“元萝卜”于8月发布。预计智慧生活板块22H2以AI传感器放量、SenseMARS运用场景扩大为主要驱动力；未来随ISP芯片、家用机器人的研发产出与商业化落地，长期增长动能或趋于多元化。 图11、智慧生活收入及同比增速图12、智慧生活新增客户数及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 智能汽车全栈式布局加速产品落地。22H1收入达到1.2亿元（YoY+71.1%），主要由ADAS和智能座舱产品量产交付驱动；服务客户数20个（YoY+54%），单客户收入提高11%。具体分业务线来看：1）智能座舱方面，公司与上汽、广汽、东 风等车企的合作车型实现量产交付，同时绝影新增300多万台量产车定点函；2）车路协同方面，公司先后获颁上海、北京、成都智能网络汽车道路测试牌照；3）高阶自动驾驶方面，Robobus试点部署计划顺利。预计22H2公司在手的超2000万台定点车型逐步推向市场，AI智能汽车软件收入确定性高，同时面向车企的AIaaS服务将贡献更多增量。长期来看，感知和挖掘车载数据是商汤在智能汽车领域的核心竞争力，公司有望持续构建综合技术壁垒与合作生态，保持其在智能汽车AI软件领域的龙头地位。 图13、智能汽车收入及同比增速图14、智能汽车新增客户数及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示： 1）AI行业发展不及预期；2）潜在客户购买力下降；3）持续亏损风险；4）科研成果转化不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com