智能汽车和物联网业务增长稳健，与AIGC融合潜力凸显

中科创达(300496.SZ) 计算机 2023年10月24日 智能汽车和物联网业务增长稳健，与AIGC融合潜力凸显 强烈推荐(维持) 股价:66.66元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thundersoft.com 大股东/持股赵鸿飞/26.63% 实际控制人赵鸿飞 总股本(百万股)459 流通A股(百万股)367 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)306 流通A股市值(亿元)244 每股净资产(元)20.90 资产负债率(%)13.6 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年第3季度财务报告。报告显示，2023年前三季度，公司实现营业收入38.76亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润6.06亿元，同比下降5.18%。 平安观点： 智能汽车和物联网市场发展稳健，但是消费电子面临较大压力。公司作为国内重要的操作系统厂商，主要下游为智能手机、汽车和物联网等赛道，经过近年来的发展，三块业务占比趋于均衡。2023年以来，全球及国内包括智能手机在内的消费电子市场持续低迷，公司智能软件业务也受到较大影响，增长压力凸显。但我们也看到，2023年以来国内智能网联汽车发展快速，同时公司重点发展的IoT及边缘计算业务正在向好，该板块相关的座舱、智驾以及物联网模组等产品均取得了不错进展。综合上述影响，公司前三季度营业收入仍实现了正增长；3季度当季来看，公司实现收入13.92亿元，同比增长1.03%，环比增长5.53%。 公司盈利能力有所减弱，但现金流改善明显。前三季度以来，市场需求整体较为疲软，虽然公司积极在客户、项目拓展上更加看重“质量”，同时在人员方面进行了优化调整，但是整体毛利率依然在走低。2023年前三季度，公司毛利率为40.76%，较上年同期下降0.27个百分点。期间费用率为29.64%，较上年同期上升了3.37个百分点，其中研发费用率为18.17%，较上年同期上升了4.17个百分点。研发费用占比较高，一方面是因为公司在汽车、物联网等领域的投入加大所致；另一方面是由于公司研发人员增长较快，人员成本刚性较强，不会因为收入增长低迷而下滑，因此推动了费用率的上升。但我们也看到，前三季度公司经营性现金流净额为5.45亿元，已经超越上年全年水平，改善明显。 公司在加强智能汽车和智能物联等领域与大模型的融合，效果明显。公司作为国内领先的操作系统厂商，积极深化“大模型+操作系统”双引擎战 黄韦涵 投资咨询资格编号S1060523070003HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,127 5,445 5,871 7,382 9,120 YOY(%) 57.0 32.0 7.8 25.7 23.5 净利润(百万元) 647 769 772 960 1,223 YOY(%) 46.0 18.8 0.4 24.3 27.4 毛利率(%) 39.4 39.3 37.6 38.3 39.7 净利率(%) 15.7 14.1 13.2 13.0 13.4 ROE(%) 12.5 8.5 7.9 9.1 10.6 EPS(摊薄/元) 1.41 1.67 1.68 2.09 2.66 P/E(倍) 47.3 39.8 39.7 31.9 25.1 P/B(倍) 5.9 3.4 3.1 2.9 2.7 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 中科创达公司季报点评 略，落地场景和节奏越来越清晰。公司大模型重点推动智能汽车和机器人两大领域的发展。中科创达魔方汽车包含RubikCreator、Octopus、VPA和GeniusCanvas四个产品模块，以混合AI技术重新定义汽车的智能驾驶和智能座舱的用户体验。中科创达的大模型机器人在6月份已经推出第一款大模型的智能搬运机器人,并且在9月份的上海工博会上,进一步展出了大模型工业机器人产品。同时,中科创达布局全资子公司-杭州晓悟智能有限公司于9月27日正式成立,全面布局大模型+机器人业务。 投资建议：公司作为国内领先的操作系统厂商，在智能汽车、物联网和智能手机等领域都有较强的技术实力。虽然受到消费电子市场低迷的影响，公司收入前三季度仍保持增长，现金流依然维持在较高水平。同时，公司积极在拥抱新技术和新趋势，加快大模型与公司智能汽车和物联网等融合，并取得了实质性的进展。结合行业形势以及公司财务报告，我们下调了公司盈利预期，预计2023-2025年净利润将为7.72亿元（前值为8.80亿）、9.60亿元（前值为11.20亿）和12.23亿元（前值为14.86亿），EPS分别为1.68元、2.09元和2.66元，对应10月23日收盘价的PE分别为39.7X、31.9X和25.1X。虽然短期内公司业绩增长面临压力，但公司所在的物联网和汽车赛道成长潜力依然较大，消费电子恢复前景可期，我们仍维持公司“强烈推荐”的评级不变。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7533 8752 10102 11673 现金 4667 5619 6176 6858 应收票据及应收账款 1810 1861 2340 2891 其他应收款 55 70 88 109 预付账款 63 117 147 182 存货 850 996 1240 1495 其他流动资产 87 88 111 137 非流动资产 3188 2969 2727 2501 长期投资 45 52 59 66 固定资产 588 526 458 385 无形资产 584 531 468 397 其他非流动资产 1971 1860 1741 1653 资产总计 10721 11721 12829 14174 流动负债 1196 1554 1940 2358 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 330 393 489 590 其他流动负债 866 1161 1451 1768 非流动负债 215 195 176 158 长期借款 69 49 30 12 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1411 1749 2115 2516 少数股东权益 244 225 202 173 股本 457 459 459 459 资本公积 5832 5896 5896 5896 留存收益 2777 3392 4156 5130 归属母公司股东权益 9067 9748 10512 11485 负债和股东权益 10721 11721 12829 14174 单位:百万元 中科创达公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5445 5871 7382 9120 营业成本 3306 3661 4557 5497 税金及附加 16 17 22 27 营业费用 167 182 229 274 管理费用 480 499 642 793 研发费用 847 910 1107 1414 财务费用 -13 -15 -19 -22 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -30 -29 -37 -45 其他收益 135 130 120 110 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 24 67 47 37 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 771 785 974 1239 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 764 779 968 1233 所得税 40 25 31 40 净利润 725 754 936 1193 少数股东损益 -44 -19 -23 -29 归属母公司净利润 769 772 960 1223 EBITDA 935 999 1199 1444 EPS（元） 1.67 1.68 2.09 2.66 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.0 7.8 25.7 23.5 营业利润(%) 17.9 1.8 24.1 27.2 归属于母公司净利润(%) 18.8 0.4 24.3 27.4 获利能力毛利率(%) 39.3 37.6 38.3 39.7 净利率(%) 14.1 13.2 13.0 13.4 ROE(%) 8.5 7.9 9.1 10.6 ROIC(%) 21.8 17.1 22.6 26.8 偿债能力资产负债率(%) 13.2 14.9 16.5 17.8 净负债比率(%) -49.4 -55.9 -57.4 -58.7 流动比率 6.3 5.6 5.2 5.0 速动比率 5.5 4.9 4.4 4.2 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 10.02 9.32 9.32 9.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.67 1.68 2.09 2.66 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 2.16 1.56 1.96 每股净资产(最新摊薄) 19.73 21.21 22.88 25.00 估值比率P/E 39.8 39.7 31.9 25.1 P/B 3.4 3.1 2.9 2.7 EV/EBITDA 44 25 20 17 单位:百万元 经营活动现金流 429 995 717 901 净利润 725 754 936 1193 折旧摊销 183 235 249 232 财务费用 -13 -15 -19 -22 投资损失 -24 -67 -47 -37 营运资金变动 -527 91 -408 -470 其他经营现金流 84 -3 5 4 投资活动现金流 -454 54 35 26 资本支出 525 0 0 -0 长期投资 46 0 0 0 其他投资现金流 -1024 54 35 26 筹资活动现金流 2508 -96 -196 -245 短期借款 -696 0 0 0 长期借款 -13 -20 -19 -18 其他筹资现金流 3217 -76 -177 -227 现金净增加额 2483 952 556 682 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨