W-港股公司研究报告-大模型大装置逐浪AGI四大板块持续升级-

商汤-W(0020.HK) 证券研究报告·港股公司深度软件开发 “大模型+大装置”逐浪AGI，四大板块持续升级 核心观点 公司是行业领先的人工智能软件公司。公司前瞻性投资并运营国内最大的AI专用基础设施SenseCore大装置，助其在AI2.0转型升级中赢得算力先发优势，并已在基座大模型研发和生成式AI应用方面取得显著成果。“日日新”体系基座大模型InternLM-123B、InternLM-20B近期发布，评测成绩达到业界领先水平，有望成为支撑下游行业模型和应用开发的基础平台；生成式AI产品族商量、秒画、如影等各具特色、使用场景广泛。在首批获得监管备案后，公司的基座大模型和生成式AI应用将进入研发和商业化并进的发展阶段。生成式AI业务收入和占比有望持续提升，并在规模效应作用下帮助公司逐步收窄亏损。 摘要 商汤是行业领先的人工智能软件公司。公司专注于计算机视觉技术，打造行业内首屈一指的通用人工智能基础设施，实现了 大规模量产并应用多功能超高精度人工智能模型。公司业务板块包括智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智能汽车。公司管理层拥有多年相关领域的研究经验，科学素养极高。截至2022年底 商汤的研究人员数量高达3466人，商汤科技及联合实验室在全 球计算机视觉顶会发表了超过800篇学术论文，共荣获70多项 世界冠军，专利数量高达12502个，远远拉开同类型公司。 智能生活与智慧汽车已成为公司第二增长曲线。智慧生活方面，背靠大模型及生成式AI多模态全栈能力，生活产品线需求日趋强劲，与电商、媒体、社区平台打造行业大模型，服务电商、直播、银行客服等场景。公司AIISP芯片的研发收入增加，首款 芯片量产，研发中低端版本，疫情环境下远程和计算机视觉相关诊断实践应用范围扩大进而增加医疗健康客户的收入。智能汽车方面，汽车OEM客户开始新车型的批量生产，公司的前装智能车舱产品的商业部署收入增加。公司在汽车座舱IMS市占第一，累计交付超50款车型。随着AI技术在生活与汽车领域的渗透率提升，智慧生活与智慧汽车板块营收贡献占比有望进一步提升。 首次评级买入 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC编号:S1440520110001SFC编号:BRR519 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cnSAC编号:s1440521100004 发布日期：2023年10月15日 当前股价：1.45港元 目标价格6个月：1.85港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月3个月 12个月 -19.27/-20.47-31.52/-30.71 -20.00/-18.85 12月最高/最低价（港元） 3.33/1.17 总股本（万股） 3,346,892.50 流通H股（万股） 3,346,892.50 总市值（亿港元） 542.20 流通市值（亿港元） 589.05 近3月日均成交量（万）主要股东 23243.21 AmindInc.20.63% 股价表现 103% 53% 3% 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 -47% 商汤-W恒生指数 相关研究报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 SenseCore算力领先，赋能AI研发。商汤投入打造出国内最大的人工智能基础设施SenseCore，以实现生产工业级人工智能模型的目标，赋能自身及客户生产满足自身需求的细分领域产品。商汤AI大装置可输出的6000P算力远高于业内平均水平，且最大能支持4000卡并行单任务训练，大装置上总共有3万块GPU芯片卡，可以并行训练20个亿参数量超大模型，是亚洲目前为止最大的智能计算平台之一。SenseCore由模型层、深度学习平台及计算基础设施三部分组成。SenseCore基础设施带动AI生产在规模、性能、速度等方面的提升。 生成式AI空间广阔，商汤兼具天时地利人和。根据麦肯锡的测算，生成式AI有望为全球经济贡献约7万亿美元的价值，并将AI的总体经济效益提高50%左右。商汤科技较早进行了“大装置+大模型”的布局。在2023年4月发布SenseNova日日新大模型之后，公司迅速进行模型迭代研发，并于6月发布综合能力可以对标GPT-3.5的基模型InterLM。8月，公司的InterLM123B也完成迭代，在综合测试中能力仅次于GPT-4模型。公司将于9 月将InterLM123B的相关能力植入到SenseChat及一众API，助力公司B端业务的发展。2023年上半年，商汤收入表现稳健，并借助大装置的丰沛算力，发布一系列大模型，带动生成式AI相关收入取得同比670%的强劲增长。公司判断生成式人工智能的收入到2024年将可能会比2023年翻一倍，甚至更多。到2024年，生成式AI相关收入占集团总收入比重将会提升至30%，预计到2025年将可能提升至40%以上，未来商汤的业务将会逐渐发展成由生成式AI来引领。 风险提示：（1）政策风险：中国的政策环境可能对商汤科技产生重大影响。随着中国政府对AI行业进行监管的加强，公司可能面临政策变化的风险，这可能会影响其业务模式和增长。（2）竞争风险：人工智能领域充满了激烈的竞争。商汤科技面临来自全球范围内其他技术公司的竞争，这可能会对其市场份额和盈利能力产生不利影响。（3）技术风险：商汤科技技术发展不及预期；（4）地缘政治风险：中国与其他国家之间的地缘政治紧张关系可能会对商汤科技的业务产生影响。这包括出口管制和国际市场准入限制等问题。（5）财务风险： 商汤科技存在现金流和持续难盈利风险。（6）无形资产摊销风险。 目录 一、公司介绍：行业领先AI软件公司，收入结构持续改善1 1.1商汤科技：人工智能领域的佼佼者1 1.2大模型推动四大业务全面升级3 1.3净亏损收窄，收入结构持续改善9 二、行业概览：AI大模型迎来爆发增长，四大业务板块景气度高12 2.1中国AI产业规模庞大，政策助力保驾护航12 2.2计算机视觉领域竞争激烈，商汤科技优势明显14 2.3下游景气度良好，细分领域应用场景广阔17 2.4AI大模型迎来爆发式增长，商汤平台优势助力布局21 三、核心优势：“大模型+大装置”逐浪AGI23 3.1人工智能领域先驱，持续投入研发加强技术优势。23 3.2以人工智能基础设施SenseCore大装置为基，持续升级四大板块业务。25 3.3AI2.0转型未来可期29 四、风物长宜放眼量33 五、盈利预测与估值36 六、风险提示38 图目录 图1:商汤部署及商业化AI模型流程1 图2:商汤发展历程2 图3:商汤方舟企业开放平台4 图4:商汤绝影智能车舱产品7 图5:已量产交付的合作车企与车型8 图6:商汤方舟城市开放平台9 图7:商汤科技营业收入及增速（单位：百万元，%）10 图8:商汤科技净利润及增速（单位：百万元，%）10 图9:商汤科技各业务板块营业收入（单位：百万元）10 图10:商汤科技各业务板块营收占比10 图11:商汤科技毛利润及增速（单位：百万元，%）11 图12:商汤科技毛利率11 图13:商汤科技期间费用率11 图14:商汤科技净利率11 图15:2020-2027中国人工智能产业规模12 图16:企业营收中“由AI推动的份额”13 图17:2017-2022年人工智能产业投资轮次分布情况14 图18:2017-2022年人工智能产业按技术领域投资分布情况14 图19:2020-2027年中国计算机视觉产业规模（亿元）15 图20:2022年中国计算机视觉应用下游领域分布15 港股公司深度报告 图21:2022年中国计算机视觉市场份额占比情况17 图22:计算机视觉公司业务布局概览17 图23:计算机视觉厂商研发能力对比17 图24:计算机视觉厂商研发费用对比17 图25:垂直行业解决方案业务模式18 图26:计算机视觉企业赋能各行各业18 图27:中国智慧城市试点数量18 图28:全球在建智慧城市数量各国占比18 图29:智慧城市布局及计算机视觉企业侧重领域19 图30:中国智慧医疗行业应用规模，2015-2024E20 图31:国内外典型大模型梳理21 图32:计算机视觉厂商算力对比22 图33:香港中文大学-商汤联合实验室及商汤研究院和X-Lab联合团队获得CVPR2020ActivityNet时空动作定位比赛及动作分类比赛冠军23 图34:各CV公司研发费用与研发费率对比（单位：百万元，%）24 图35:各CV公司研发人员数量对比（2022）24 图36:各CV公司截至2022年累计专利数量（商汤数据截至2022年上半年）24 图37:商汤科技SenseCore结构示意图25 图38:商汤科技人工智能计算中心AIDC26 图39:商汤累计商用模型数与人均每年研发模型数27 图40:商汤“日日新SenseNova”大模型赋能百业29 图41:商汤的大模型表现优异30 图42:SenseChat2.0大语言模型全面升级31 图43:SenseMirage3.0文生图大模型全面升级31 表目录 表1:公司管理层介绍3 表2:国家出台一系列政策鼓励人工智能快速发展13 表3:计算机视觉相关公司15 表4:2022年智慧园区解决方案提供商20 表5:商汤可比公司估值36 一、公司介绍：行业领先AI软件公司，收入结构持续改善 1.1商汤科技：人工智能领域的佼佼者 商汤科技是行业领先的人工智能软件公司。公司专注于计算机视觉技术，利用自身的人工智能软件平台赋能不同专业领域，增强客户的创造力、生产力与经营效率，打造行业内首屈一指的通用人工智能基础设施，实现了大规模量产并应用多功能超高精度人工智能模型。公司业务板块包括智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智能汽车，服务方向包括商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗和汽车等。 图1:商汤部署及商业化AI模型流程 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券 商汤科技于2014年正式成立，拥有深厚的学术积累并长期投入于原创技术研究，不断增强行业领先的多模态、多任务通用人工智能能力，涵盖多个关键技术领域。2015年开始研发深度学习培训框架SenseParrots，并在ImageNet2015国际计算机视觉挑战赛中获得检测数量、检测准确率两项世界第一。2016年推出智慧生活软件平台SenseME和SenseMARS，赋能超过450百万部智能手机及超过200个手机应用程序。2017年开始研发城市方舟平台，并与本田汽车合作开发L4级自动驾驶技术。2018年开始研发专用的人工智能芯片，2019年开始研发人工智能传感器，2020年完成首个专用人工智能芯片STPU流片，并开始上海临港AIDC的施工，2021年于香港交易所主板挂牌上市。2022年AIDC启动运营，联合发布通用视觉开源平台OpenGVLab及发布首个家庭消费级AI产品。2023年商汤绝影担任国家生物特征识别汽车应用标准研究组副组长，商汤推出日日新大模型及书生通用大模型等。 图2:商汤发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，中信建投证券 商汤基于专有的AI基础设施SenseCore集中量产AI模型，并为客户开发和提供具有不同专业功能的标准软件平台，不同软件平台对应不同的业务板块： 面向智慧商业的SenseFoundry-Enterprise（商汤方舟企业开放平台）是商汤与企业合作构建的企业管理运营系统，通过数字化和自动化的工作流程进而提高用户的工作效率。企业方舟通过通用大模型及快速增量训练，提供了企业所需的各种丰富多样且高精度的AI算法和应用，同时结合