W-港股公司研究报告-大模型大装置逐浪AGI四大板块持续升级-

软件开发 AGI，四大板块持续升级 商汤-W(0020.HK) 核心观点 首次评级买入 于伯韬yubotao@csc.com.cnSAC编号:S1440520110001SFC编号:BRR519 公司是行业领先的人工智能软件公司。公司前瞻性投资并运营国内最大的AI专用基础设施SenseCore大装置，助其在AI2.0转型升级中赢得算力先发优势，并已在基座大模型研发和生成式AI应 用 方 面 取 得 显 著 成 果 。 “ 日 日 新 ” 体 系 基 座 大 模 型InternLM-123B、InternLM-20B近期发布，评测成绩达到业界领先水平，有望成为支撑下游行业模型和应用开发的基础平台；生成式AI产品族商量、秒画、如影等各具特色、使用场景广泛。在首批获得监管备案后，公司的基座大模型和生成式AI应用将进入研发和商业化并进的发展阶段。生成式AI业务收入和占比有望持续提升，并在规模效应作用下帮助公司逐步收窄亏损。 崔世峰cuishifeng@csc.com.cnSAC编号:s1440521100004发布日期：2023年10月15日 当前股价：1.45港元目标价格6个月：1.85港元 主要数据 摘要 商汤是行业领先的人工智能软件公司。公司专注于计算机视觉技术，打造行业内首屈一指的通用人工智能基础设施，实现了大规模量产并应用多功能超高精度人工智能模型。公司业务板块包括智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智能汽车。公司管理层拥有多年相关领域的研究经验，科学素养极高。截至2022年底商汤的研究人员数量高达3466人，商汤科技及联合实验室在全球计算机视觉顶会发表了超过800篇学术论文，共荣获70多项世界冠军，专利数量高达12502个，远远拉开同类型公司。 智能生活与智慧汽车已成为公司第二增长曲线。智慧生活方面，背靠大模型及生成式AI多模态全栈能力，生活产品线需求日趋强劲，与电商、媒体、社区平台打造行业大模型，服务电商、直播、银行客服等场景。公司AI ISP芯片的研发收入增加，首款芯片量产，研发中低端版本，疫情环境下远程和计算机视觉相关诊断实践应用范围扩大进而增加医疗健康客户的收入。智能汽车方面，汽车OEM客户开始新车型的批量生产，公司的前装智能车舱产品的商业部署收入增加。公司在汽车座舱IMS市占第一，累计交付超50款车型。随着AI技术在生活与汽车领域的渗透率提升，智慧生活与智慧汽车板块营收贡献占比有望进一步提升。 相关研究报告 SenseCore算力领先，赋能AI研发。商汤投入打造出国内最大的人工智能基础设施SenseCore，以实现生产工业级人工智能模型的目标，赋能自身及客户生产满足自身需求的细分领域产品。商汤AI大装置可输出的6000P算力远高于业内平均水平，且最大能支持4000卡并行单任务训练，大装置上总共有3万块GPU芯片卡，可以并行训练20个亿参数量超大模型，是亚洲目前为止最大的智能计算平台之一。SenseCore由模型层、深度学习平台及计算基础设施三部分组成。SenseCore基础设施带动AI生产在规模、性能、速度等方面的提升。 生成式AI空间广阔，商汤兼具天时地利人和。根据麦肯锡的测算，生成式AI有望为全球经济贡献约7万亿美元的价值，并将AI的总体经济效益提高50%左右。商汤科技较早进行了“大装置+大模型”的布局。在2023年4月发布SenseNova日日新大模型之后，公司迅速进行模型迭代研发，并于6月发布综合能力可以对标GPT-3.5的基模型InterLM。8月，公司的InterLM123B也完成迭代，在综合测试中能力仅次于GPT-4模型。公司将于9月将InterLM123B的相关能力植入到SenseChat及一众API，助力公司B端业务的发展。2023年上半年，商汤收入表现稳健，并借助大装置的丰沛算力，发布一系列大模型，带动生成式AI相关收入取得同比670%的强劲增长。公司判断生成式人工智能的收入到2024年将可能会比2023年翻一倍，甚至更多。到2024年，生成式AI相关收入占集团总收入比重将会提升至30%，预计到2025年将可能提升至40%以上，未来商汤的业务将会逐渐发展成由生成式AI来引领。 风险提示：（1）政策风险：中国的政策环境可能对商汤科技产生重大影响。随着中国政府对AI行业进行监管的加强，公司可能面临政策变化的风险，这可能会影响其业务模式和增长。（2）竞争风险：人工智能领域充满了激烈的竞争。商汤科技面临来自全球范围内其他技术公司的竞争，这可能会对其市场份额和盈利能力产生不利影响。（3）技术风险：商汤科技技术发展不及预期；（4）地缘政治风险：中国与其他国家之间的地缘政治紧张关系可能会对商汤科技的业务产生影响。这包括出口管制和国际市场准入限制等问题。（5）财务风险：商汤科技存在现金流和持续难盈利风险。（6）无形资产摊销风险。 目录 一、公司介绍：行业领先AI软件公司，收入结构持续改善.............................................................................11.1商汤科技：人工智能领域的佼佼者.........................................................................................................11.2大模型推动四大业务全面升级................................................................................................................31.3净亏损收窄，收入结构持续改善.............................................................................................................9二、行业概览：AI大模型迎来爆发增长，四大业务板块景气度高................................................................122.1中国AI产业规模庞大，政策助力保驾护航.........................................................................................122.2计算机视觉领域竞争激烈，商汤科技优势明显....................................................................................142.3下游景气度良好，细分领域应用场景广阔............................................................................................172.4 AI大模型迎来爆发式增长，商汤平台优势助力布局...........................................................................21三、核心优势：“大模型+大装置”逐浪AGI........................................................................................................233.1人工智能领域先驱，持续投入研发加强技术优势。............................................................................233.2以人工智能基础设施SenseCore大装置为基，持续升级四大板块业务。.........................................253.3 AI 2.0转型未来可期................................................................................................................................29四、风物长宜放眼量.............................................................................................................................................33五、盈利预测与估值.............................................................................................................................................36六、风险提示.........................................................................................................................................................38 图目录 图1:商汤部署及商业化AI模型流程.....................................................................................................................1图2:商汤发展历程.................................................................................................................................................2图3:商汤方舟企业开放平台.................................................................................................................................4图4:商汤绝影智能车舱产品...................................................................................................................................7图5:已量产交付的合作车企与车型.......................................................................................................................8图6:商汤方舟城市开放平台...................................................................................................................................9图7:商汤科技营业收入及增速（单位：百万元，%）......................................................................................10图8:商汤科技净利润及增速（单位：百万元，%）...........................