海内外业务高速增长，探索AIGC时代数字版权机遇

事件：公司公布23H1业绩，实现收入10.03亿港元，同比增长80.3%；实现毛利润3.93亿港元，同比增长70.6%，毛利率同比下降2.2pct至39.2%，主要系公司 22M5 收购的粒子科技毛利率偏低；实现归母净利润0.29亿港元，同比增长16.4%，经调整净利润0.58亿港元，对应调整后净利率5.8%。 点评：新合作密集落地，在管内容资产扩充。分业务来看：订阅业务实现收入4.67亿港元，同比大幅增长131.4%；增值业务实现收入5.36亿港元，同比增长51.8%。分地区来看：1）海外（美国）业务收入4.4亿港元，同比增长34.2%，主要系公司与华纳、Discovery等现有客户合约升级后，对其子品牌内容的持续发掘变现。2)中国内地创收5.6亿港元，同比大幅增长148.2%。 23H1中国版权业务大量新合作落地：1）与抖音达成API新合作，于 23M4 上线；2）与中国版权链签约，作为平台唯一的版权技术服务提供商，针对数字内容、数字教育平台、电竞游戏等展开垂类版权服务生态；3）与中国移动国际公司签约，借助该平台为境内外B端客户提供版权保护服务；4）与蚂蚁集团合作进一步深化，协同中国版权保护中心共建数字版权链；5）与哔哩哔哩电视端合作已在重庆、山西等地上线运营。文化出海进展突出：1）作为湖南广电独家合作伙伴，进一步扩充海外新媒体合作发行业务；2）与中国移动国际公司开展内容出海云合作，打造香港站、澳门站；3）公司承建国家广电总局多语种基地平台、筹建中国文化大数据平台香港节点。客户规模及在管内容数量稳步增长：截至23H1，公司拥有内容客户216个，平台客户137个，合计客户数环比增加18个；社交媒体平台活跃资产281万个，环比新增26万个；影视付费平台管理内容230万小时，环比新增20万小时。 加大关键技术投入，探索AIGC应用中的版权保护。1）发挥技术优势和数据积淀：承建中国融媒体信息基础服务平台，配合广电总局整合国内视听数据资源。运用指纹技术对全网视听内容实现发布、传播、确权变现、消费等全生命周期跟踪。2）数字人确权保护课题获得中国版权保护中心受理，未来将与中国网络视听协会共同探索AIGC时代数字内容确权行业新标准。3）开发基于AIGC的新产品体系，为B端和个人创作者提供视频技术服务。 盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案，海外渗透率仍有较大提升空间，中国业务快速发展；公司长期积累数字确权核心能力，AIGC发展有望给版权保护带来的新机遇。公司海内外业务均强势增长，我们维持23-25年营收预测20.1/28.3/39.5亿港元；维持23-25年归母净利润预测1.3/2.1/3.6亿港元；维持“买入”评级。 风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险。 公司盈利预测与估值简表