利拉鲁肽注射液获批上市，有望贡献业绩增长新弹性

业绩简评 2023年3月30日，公司全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准，商品名称为：利鲁平。 经营分析 利拉鲁肽注射液竞争格局较好，看好产品上市后放量潜力。利拉 鲁肽临床主要用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制，以及肥胖或体重超重患者的治疗（海外），原研企业为诺和诺德。公司本次 人民币(元)成交金额(百万元) 为糖尿病适应症获批上市，此外产品肥胖或超重适应症上市许可 申请提交并获得受理，目前国内仅有中美华东及原研企业拥有糖尿病适应症的上市批文。根据诺和诺德2022年年报，Victoza2022年中国市场销售额约为14.79亿元，Saxenda2022年中国市场约 1.33亿元。公司产品采取与原研厂家不同的生产工艺，公司已在在现有生产场地及江东生产基地已为该产品的未来发展预先制定了整体的产能规划，我们看好公司产品上市后快速放量潜力。 丰富公司内分泌产品矩阵，看好公司长期发展。2022年6月29 公司基本情况（人民币） 日，公司发布公告司美格鲁肽注射液临床试验申请获得批准。随着产品管线的不断丰富，公司在糖尿病领域已完成了创新靶点加差异化仿制药的整体布局，从仿制+创新+生物大分子三个维度，构筑了逐步升级、对核心治疗靶点与临床主流用药全布局的产品矩阵，有利于强化提升公司在糖尿病用药领域的市场竞争力，巩固公司在国内糖尿病治疗领域的市场领先地位，我们看好公司长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。预计公司22-24年实现归母净利润25.9亿元、30.8亿元、 37.5亿元，同比增长13%、19%、22%。维持“买入”评级。 风险提示 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 220330 成交金额华东医药沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683 34,563 37,190 41,200 45,430 营业收入增长率 -4.97% 2.61% 7.60% 10.78% 10.27% 归母净利润(百万元) 2,820 2,302 2,590 3,078 3,748 归母净利润增长率 0.24% -18.38% 12.53% 18.84% 21.75% 摊薄每股收益(元) 1.612 1.315 1.477 1.755 2.137 每股经营性现金流净额 1.95 1.81 1.14 2.01 2.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.29% 13.88% 13.85% 14.50% 15.42% P/E 16.48 30.56 31.69 26.67 21.90 P/B 3.18 4.24 4.39 3.87 3.38 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 35,446 33,683 34,563 37,190 41,200 45,430 货币资金 2,403 3,198 4,032 3,737 5,612 8,199 增长率 -5.0% 2.6% 7.6% 10.8% 10.3% 应收款项 6,868 7,054 7,163 10,067 10,193 10,617 主营业务成本 -24,087 -22,550 -23,957 -24,731 -26,986 -29,302 存货 4,039 4,068 3,975 4,404 4,806 5,058 %销售收入 68.0% 66.9% 69.3% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 426 337 316 287 310 333 毛利 11,359 11,133 10,606 12,459 14,214 16,128 流动资产 13,736 14,656 15,487 18,495 20,920 24,207 %销售收入 32.0% 33.1% 30.7% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 64.0% 60.6% 57.4% 56.9% 59.2% 61.9% 营业税金及附加 -182 -185 -177 -216 -239 -263 长期投资 486 1,093 1,257 2,167 2,167 2,167 %销售收入 0.5% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,005 4,661 4,659 5,060 5,307 5,412 销售费用 -5,797 -5,971 -5,424 -6,452 -7,416 -8,282 %总资产 18.7% 19.3% 17.3% 15.6% 15.0% 13.8% %销售收入 16.4% 17.7% 15.7% 17.4% 18.0% 18.2% 无形资产 2,937 2,942 4,385 5,038 5,189 5,390 管理费用 -1,095 -999 -1,167 -1,302 -1,318 -1,454 非流动资产 7,728 9,545 11,510 14,010 14,447 14,890 %销售收入 3.1% 3.0% 3.4% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 36.0% 39.4% 42.6% 43.1% 40.8% 38.1% 研发费用 -1,073 -927 -980 -1,190 -1,318 -1,454 资产总计 21,464 24,201 26,996 32,505 35,367 39,096 %销售收入 3.0% 2.8% 2.8% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 1,709 1,485 1,482 1,917 2,085 2,194 息税前利润（EBIT） 3,212 3,051 2,858 3,299 3,922 4,675 应付款项 5,768 6,319 6,455 8,505 8,478 8,823 %销售收入 9.1% 9.1% 8.3% 8.9% 9.5% 10.3% 其他流动负债 920 830 1,329 1,159 1,247 1,334 财务费用 -2 -34 -22 -83 -139 -103 流动负债 8,397 8,634 9,266 11,581 11,810 12,351 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 152 139 1,439 1,439 1,439 资产减值损失 -25 -27 -59 0 0 0 其他长期负债 201 237 650 339 358 374 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,597 9,022 10,055 13,360 13,608 14,164 投资收益 -15 -28 -96 -80 -70 -60 普通股股东权益 12,309 14,620 16,579 18,703 21,227 24,300 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,750 1,750 1,750 1,750 营业利润 3,397 3,477 2,856 3,246 3,823 4,622 未分配利润 7,668 9,852 11,626 13,750 16,274 19,347 营业利润率 9.6% 10.3% 8.3% 8.7% 9.3% 10.2% 少数股东权益 557 560 362 442 532 632 营业外收支 73 -23 -28 10 40 70 负债股东权益合计 21,464 24,201 26,996 32,505 35,367 39,096 税前利润利润率 3,470 9.8% 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,256 8.8% 3,863 9.4% 4,69210.3% 比率分析 所得税 -545 -544 -489 -586 -695 -845 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.7% 15.7% 17.3% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,925 2,910 2,339 2,670 3,168 3,848 每股收益 1.608 1.612 1.315 1.477 1.755 2.137 少数股东损益 112 90 37 80 90 100 每股净资产 7.035 8.355 9.475 10.663 12.102 13.854 归属于母公司的净利润 2,813 2,820 2,302 2,590 3,078 3,748 每股经营现金净流 1.144 1.950 1.811 1.138 2.006 2.531 净利率 7.9% 8.4% 6.7% 7.0% 7.5% 8.2% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.266 0.317 0.386 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.85% 19.29% 13.88% 13.85% 14.50% 15.42% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.11% 11.65% 8.53% 7.97% 8.70% 9.59% 净利润 2,925 2,910 2,339 2,670 3,168 3,848 投入资本收益率 18.52% 15.21% 12.61% 11.92% 12.62% 13.33% 少数股东损益 112 90 37 80 90 100 增长率 非现金支出 439 467 656 515 573 618 主营业务收入增长率 15.60% -4.97% 2.61% 7.60% 10.78% 10.27% 非经营收益 -18 -199 162 232 256 226 EBIT增长率 9.64% -5.00% -6.33% 15.42% 18.90% 19.19% 营运资金变动 -1,344 234 13 -1,425 -485 -262 净利润增长率 24.08% 0.24% -18.38% 12.53% 18.84% 21.75% 经营活动现金净流 2,002 3,411 3,170 1,992 3,511 4,428 总资产增长率 11.69% 12.75% 11.55% 20.40% 8.81% 10.54% 资本开支 -1,296 -1,099 -740 -2,029 -910 -930 资产管理能力 投资 -268 -638 -946 -910 0 0 应收账款周转天数 60.4 66.3 66.4 88.0 80.0 75.0 其他 -19 -1 -301 -80 -70 -60 存货周转天数 60.0 65.6 61.3 65.0 65.0 63.0 投资活动现金净流 -1,583 -1,739 -1,987 -3,019 -980 -990 应付账款周转天数 58.3 62.6 59.4 70.0 65.0 60.0 股权募资 10 0 5 0 0 0 固定资产周转天数 22.4 26.2 32.5 31.2 27.7 23.5 债权募资 28 -64 -186 1,389 168 108 偿债能力 其他 -646 -662 -586 -629 -790 -920 净负债/股东权益 -5.39% -10.29% -14.23% -1.99% -9.59% -18.31% 筹资活动现金净流 -609 -726 -767 7