资产配置月报：二月行业轮动超额4.08%，下月建议配置金融

金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2021年02月28日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 陈奕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080005 chenyi@tfzq.com 王喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-行业景气度跟踪半月报-20210226》 2021-02-26 2 《金融工程：金融工程-市场情绪一览 2021-02-26》 2021-02-26 3 《金融工程：金融工程-基金调仓了吗？》 2021-02-25 资产配置月报：二月行业轮动超额4.08%，下月建议配置金融 股债月度配置建议：增持股票，增持债券 股票方面：市场当前货币因子、信用因子继续放宽，我们建议加配股票。 债券方面：基本面三因子中TFMAI同比上升、TFMAI环比下降，TFEMCI指数小幅上升，货币因子偏松，我们建议当前可适当增配债券。 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪最新仓位配置为：中短债58.50%，信用债14.59%，商品26.91%。 板块配置轮盘判断准确，二月周期上游中游表现出色 2月板块层面，与板块配置轮盘结果一致，周期上游与中游板块表现出色，分别获得了6.57%与3.40%的绝对收益率，相对万得全A6.67%和3.50%，有色、采掘、钢铁表现出色，当月成长、消费板块回撤较大。行业方面，地产、钢铁、农林牧渔表现出色，大幅跑赢其他行业，电气设备、汽车、食品饮料等行业回撤较大。 行业分层轮动策略超额4.08%，表现极为出色 策略2月表现极为出色，跑赢万得全A4.08%。策略样本外跟踪以来，2019年、2020年分别取得5.05%、6.02%超额收益。今年以来获得1.84%超额收益。 当前折现率转而上行，板块建议配置金融 由于二月经济数据确实，现金流维持上行趋势，而折现率拐头上行，根据板块配置轮盘，建议配置金融板块 风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 股票月度配置建议：增持股票 ........................................................................................................ 3 债券月度配置建议：增配债券 ........................................................................................................ 5 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 ............................................................................................ 6 行业轮动 .............................................................................................................................................. 8 2月板块配置轮盘准确预测周期上游与周期中游行情 ............................................................... 8 行业分层轮动策略2月超额4.07%，大幅跑赢基准 .................................................................... 8 下月板块与行业配置建议 ..................................................................................................................... 9 现金流上行，折现率上行：配置金融板块 ............................................................................ 9 细分行业：重点布局保险 ........................................................................................................... 10 图表目录 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 ........................................................ 3 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 3 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 3 图4：SHIBOR:3个月（%） ........................................................................................................................... 4 图5：贷款需求指数（%） ............................................................................................................................ 4 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元） ................................................................................ 5 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元） ..................................................................................... 5 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图 ......................... 5 图9：天风制造业活动指数TFMAI同比（点） .................................................................................... 6 图10：天风制造业活动指数TFMAI环比（点） ................................................................................. 6 图11：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点） ................................................................. 6 图12：天风流动性状态指数TFLCI（1为放松、-1为收紧）......................................................... 6 图13：绝对收益策略净值图 ........................................................................................................................ 7 图14：行业与板块超额wind全A收益率 ............................................................................................. 8 图15：2021年以来行业分层轮动策略表现 .......................................................................................... 8 图16：板块配置轮盘2.0 .............................................................................................................................. 9 表1：2月跟踪宏观指数最新结果 ............................................................................................................. 6 表2：绝对收益组合基金配置建议 ............................................................................................................ 7 表3：板块现金流折现率beta ..................................................................................................................... 9 表4：指标趋势性 ............................................................................................................................................. 9 表5：下期行业配置权重 ............................................................................................................................. 10 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 股票月度配置建议：增持股票 月度股票建议部分，我们采用“货币+信用”综合配置模型（模型具体见《资产轮动策略研究（二）：构建大类资产的“货币+信用”轮动轮盘》，为多平策略）。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期，业绩表现较为显著，2019年以来样本外跟踪净值增长58.79%. 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 资料来源： wind,天风证券研究所 在最新的一期“货币+信用”配置建议中，市场当前信用为主导逻辑，信用因子和货币因子继续放宽，我们建议加配股票。 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧） 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 国内货币政策受多重目标约束，具备显著的相机抉择特征，货币状态蕴含着较多的关键信息，货币政策所带来的扰动相比随机的外生冲击而言其可预测性更强。而信