2022年年报点评：需求端和盈利能力渐入佳境，新业务支撑长期成长

需求端和盈利能力渐入佳境，新业务支撑长期成长 公司评级买入 和而泰（002402.SZ）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|和而泰 2023年03月30日 股票代码002402.SZ 事件：和而泰发布2022年年报，公司全年实现营收59.7亿元（同比-0.34%）； 前次评级增持 归母净利润4.4亿元（同比-20.9%）；扣非后归母净利润3.8亿元（同比 评级变动调高 -20.91%）。拟每10股派发现金红利1元（含税）。 营收小幅下降主要受制于下游需求疲软及客户去库存影响。分业务收入看，家电类营收同比-7%，电动工具类同比-21%，智能化产品同比27%，汽车电 当前价格16.96 近一年股价走势 和而泰 子类同比84%，储能业务收入6000万元左右，射频芯片同比32%。毛利率消费电子零部件及组装 小幅下降主要受原材料成本提升影响。公司2022年四大费用率合计11.1% 相比2021年提升0.5pct，销售费用率和研发费用率分别提升0.3pct和0.6pct。公司收入增速放缓的背景下员工人数持续增长，对费用率提升有直接影响。其中，研发投入主要投向汽车、储能、铖昌科技等新兴业务。 2023年传统业务需求复苏，新兴业务有望继续高速增长，预计智能控制器 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% 2022-032022-072022-11 毛利率回升。①公司汽车电子业务持续突破，引进整车厂、Tire1和部件厂 的高管人才，有望实现放量交付。②储能业务已拿到新客户订单，预计大幅增长。③传统业务家电和电动工具业务随着下游客户去库存节奏接近尾声，需求端有望进入复苏轨道，同时公司积极引入新客户，提升在老客户的份额有望实现高于行业的成长性。毛利率来看：高价库存消化，开工率提升，叠加产能扩大规模效应，智能控制器基本盘毛利率有望提升，有望实现收入和利润端的同步高增长。公司设置了较为乐观的股权激励考核目标，核心高管定增增持公司股份，均体现了对公司未来业绩成长的信心。 投资建议：考虑到去库存提速及公司新兴业务新订单，我们上调盈利预测。预计公司2023/2024/2025年，公司营业总收入分别为76.7/96.5/121.3亿元，归母净利润分别为6.5/9.0/11.5亿元，对应PE分别为24/18/14X，我们 上调评级为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；储能业务不及预期；控制器需求不及预期。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5985.85 5965.47 7667.48 9649.04 12128.65 增长率 27.85% -0.34% 28.53% 25.84% 25.70% 归母净利润(百万元) 553.36 437.55 647.49 900.16 1151.13 增长率 30.54% -20.93% 47.98% 39.02% 27.88% 每股收益（EPS） 0.59 0.47 0.69 0.97 1.24 市盈率（P/E） 28.6 36.1 24.4 17.6 13.7 市净率（P/B） 4.3 3.7 3.3 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 和而泰：短期承压，汽车电子及储能业务多点开花—和而泰（002402.SZ）点评2022-10-31 和而泰：业绩符合预期，新成长曲线加速—和而泰（002402.SZ）半年报点评2022-09-04和而泰：万物互联，智控龙头再进击—和而泰 （002402）首次覆盖报告2022-06-21 索引 内容目录 一、营收小幅下降，主要受制于下游需求疲软及客户去库存影响3 二、毛利率小幅下降主要受原材料成本提升影响3 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收情况及增速3 图2：公司归母净利润情况及增速3 图3：公司毛利率净利率4 图4：公司费用率情况4 一、营收小幅下降，主要受制于下游需求疲软及客户去库存影响 公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入59.65亿元，同比减少0.34%；实现归母净利润4.38亿元，同比减少20.93%；实现扣非后归母净利润3.77亿元，同比减 少20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计约0.91亿元。 营收小幅下降主要受制于下游需求疲软及客户去库存影响。分业务收入看，家电类营收同比-7%，电动工具类同比-21%，智能化产品同比27%，汽车电子类同比84%，储能业务收入6000万元左右，射频芯片同比32%。 图1：公司营收情况及增速图2：公司归母净利润情况及增速 营业收入(亿元)同比增速 70 60 50 40 30 20 10 0 20122013201420152016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 归母净利润（亿元）同比增速 6 5 4 3 2 1 0 20122013201420152016201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、毛利率小幅下降主要受原材料成本提升影响 2022年公司综合毛利率为20.15%，同比降低0.82个百分点。家用电器智能控制器毛利率为14.56%，电动工具智能控制器毛利率为21.20%，同比分别降低1.46和3.14个百分 点智能化产品智能控制器毛利率为22.33%，同比增长0.27个百分点。微波毫米波模拟相控阵T/R芯片毛利率为71.25%，同比降低5.75个百分点。 2022年公司四大费用率基本保持稳定，研发投入持续加大，销售费用率略有上升。公司研发/销售/管理/财务费用率合计11.12%，同比增加0.55个百分点。其中，2022年研发费用1.15亿元，同比增长19.09%，占营收比例为5.39%，同比上升0.61个百分点，2022 年财务费用28.53万元，同比下降98.71%，主要是因为报告期内美元兑人民币汇率上升产生了较大的汇兑收益。 图3：公司毛利率净利率图4：公司费用率情况 毛利率(%)净利率(%) 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20122013201420152016201720182019202020212022 14% 20122013201420152016201720182019202020212022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 三、风险提示 原材料价格波动；储能业务不及预期； 控制器需求不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 905 1,089 2,391 2,933 3,953 营业收入 5,986 5,965 7,667 9,649 12,129 应收款项 1,460 1,732 1,961 2,468 3,006 营业成本 4,731 4,763 6,142 7,592 9,413 存货净额 1,537 2,089 2,158 2,821 3,644 营业税金及附加 21 21 28 39 42 其他流动资产 491 454 473 463 468 销售费用 97 115 138 159 200 流动资产合计 4,393 5,364 6,982 8,685 11,071 管理费用 514 548 675 806 1,065 固定资产及在建工程 1,243 1,364 1,468 1,534 1,582 财务费用 22 0 (17) (21) (8) 长期股权投资 2 0 3 2 2 其他费用/（-收入） (60) (27) (57) (17) (9) 无形资产 323 351 350 337 340 营业利润 662 545 758 1,092 1,425 其他非流动资产 1,181 1,412 1,210 1,280 1,282 营业外净收支 5 (0) 1 2 1 非流动资产合计 2,749 3,127 3,031 3,153 3,206 利润总额 666 545 759 1,094 1,426 资产总计 7,143 8,491 10,014 11,838 14,277 所得税费用 45 38 39 76 122 短期借款 655 500 550 568 539 净利润 621 507 720 1,018 1,305 应付款项 2,409 2,713 3,423 4,114 5,185 少数股东损益 68 69 73 118 154 其他流动负债 1 37 13 17 23 归属于母公司净利润 553 438 647 900 1,151 流动负债合计 3,066 3,250 3,986 4,700 5,747 长期借款及应付债券 15 212 335 471 598 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 115 112 100 109 107 盈利能力 长期负债合计 130 324 435 579 704 ROE 16.7% 11.2% 14.5% 17.3% 18.6% 负债合计 3,196 3,574 4,421 5,279 6,451 毛利率 21.0% 20.2% 19.9% 21.3% 22.4% 股本 914 914 932 932 932 营业利润率 11.1% 9.1% 9.9% 11.3% 11.8% 股东权益 3,947 4,917 5,593 6,559 7,825 销售净利率 10.4% 8.5% 9.4% 10.5% 10.8% 负债和股东权益总计 7,143 8,491 10,014 11,838 14,277 成长能力营业收入增长率 28.3% -0.3% 28.5% 25.8% 25.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 36.7% -17.7% 39.2% 44.0% 30.5% 净利润 621 507 720 1,018 1,305 归母净利润增长率 39.7% -20.9% 48.0% 39.0% 27.9% 折旧摊销 99 158 133 151 161 偿债能力 利息费用 22 0 (17) (21) (8) 资产负债率 44.7% 42.1% 44.1% 44.6% 45.2% 其他 (576) (674) 363 (498) (294) 流动比 1.43 1.65 1.75 1.85 1.93 经营活动现金流 166 (9) 1,200 650 1,164 速动比 0.93 1.01 1.21 1.25 1.29 资本支出 (328) (203) (231) (198) (210) 其他 (253) (242) 164 (33) 5 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (581) (445) (67) (231) (205) 每股指标 债务融资 93 (4) 214 174 99 EPS 0.59 0.47 0.69 0.97 1.24 权益融资 (71) 124 (45) (52) (38) BVPS 3.87 4.48 5.13 6.04 7.23 其它 66 485 0 0 0 估值 筹资活动现金流 8