2021年报与2022年一季报点评：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年

事项： 公司发布2021年报与2022年一季报，4Q21归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%；1Q22归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%。 评论： 4Q21、1Q22业绩进入恢复通道（公司营收受铝价影响，重点关注盈利指标）：4Q21：归母净利1.13亿元、同比-20%、环比+85%，环比大幅改善，除销量/营收增长外，毛利有有显著拉动（公司营收随铝价波动，我们关注利润指标绝对额）：4Q21为5.17亿元、同比+61%、环比+37%，4Q20受会计准则调整基数较低，剔除影响后我们估计4Q21海内外铝价倒挂、海运费上涨影响依然存在，但较3Q有明显恢复。此外，年末费用开支较高，其中主要研发费用增长明显，同比+117%至2.01亿元、环比+53%，显示新项目情况较好。 1Q22：归母净利1.34亿元、同比+0.8%、环比+19%，环比增加主要在于毛利随行业产销略减，但费用明显减少：1）毛利4.52亿元、同比+14%、环比-13%。 2）费用同比增加、环比优化，销售费用0.5亿元、同比+21%、环比-30%；研发费用1.2亿元、同比+34%、环比-40%。 一体化压铸材料龙头短期盈利水平有望提升，中期关注新业务开拓。 成长看点1：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，而立中已有的龙头地位将在一体化压铸材料领域进一步增强：传统产品，再生料使用比例提升带动2021年单位毛利同比+176元/吨至766元/吨，中长期传统龙头有望受益汽车铸造铝需求扩容；免热材料，立中是国内唯一一家通过自主研发并获得专利的公司，产品已于2020年实现市场应用，与下游一体化压铸合作也在逐步推进。对比市占/ROE/ROIC等指标可以看到立中所处的材料环节竞争格局比压铸环节更好，我们认为公司既能够凭借先发优势在新领域取得更高的市场份额，也能够在中长期回归传统竞争模式后持续保持龙头地位。 成长看点2：铝合金车轮业务进入量价齐升通道，今年有望改善盈利：2021年海内外铝价倒挂、海运费上涨致单只毛利同比-6元至54元/只，2022年铝价、运费等不利因素影响减少，这是今年公司业绩增长的关键推动因素。此外，公司近年推出性价比更高的旋压工艺产品，预计将在新能源车、高端车等客户中提高配套量进而提升整体份额，板块产品、ASP、利润结构都将得到提升优化。 成长看点3：锂电新材料形成产业链闭环带来潜在增量。锂电材料副产品可作为中间合金原材料形成产业闭环，一期1万吨六氟磷酸锂产能已开始基础设施建设，订单业务已开始洽谈，有望于2022年内实现投产并贡献全新增量。 投资建议：短期公司业绩开始进入恢复阶段，中长期铝合金、车轮、锂电材料、中间合金业务均有较强成长展望。参考财报，考虑一体化压铸放量预期及股权激励费用，我们对公司2022-2023年归母净利预期由6.9亿、12.5亿元调整为6.4亿、11.4亿元，引入2024年预期16.0亿元，增速分别为42%、78%、41%。 按分部区间估值，未来6-12个月目标市值146-204亿元，对应2022年目标PE 22.8-31.9倍，目标价相应调整为23.7-33.1元。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 主要财务指标