业绩与订单再创新高，智能驾驶业务强劲增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评 2023年3月30日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 109.39 总股本/流通股本（亿股） 5.55 / 5.50 总市值/流通市值（亿元） 607 / 601 52周内最高/最低价 197.31 / 95.80 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 72.44 第一大股东 惠州市创新投资有限公司 持股比例(%) 29.4% 研究所 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:吴迪 SAC登记编号:S1340522090002 Email:wudi2022@cnpsec.com 研究助理:丁子惠 SAC登记编号:S1340123020006 Email:dingzihui@cnpsec.com 德赛西威 (002920) 业绩与订单再创新高，智能驾驶业务强劲增长  营收突破百亿大关，高研发投入布局未来 公司发布2022年年报， 营收规模、订单规模连续开创新高。2022年公司营业收入首次突破百亿大关，达到149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额亦突破200亿元；归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%。公司继续贯彻保持高水平研发投入，全年研发投入16.63亿元，占比销售额11.14%，研发人员占比公司总人数44.49%。  绑定英伟达，智能驾驶有望打开第二成长曲线 汽车电动化、智能化、网联化高速发展，带动智能座舱和智能驾驶渗透率快速提升。公司产品线涵盖智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群，各细分行业均处于快速发展期，前景广阔。其中智能座舱是公司收入最主要来源，2022营收占比为78.72%（智能驾驶营收占比17.22%、网联服务营收占比4.06%），目前公司核心座舱产品覆盖了国内外主流车企。 短期来看，智能座舱业务仍是收入主要贡献来源，而智能驾驶业务可能会在未来几年内成为公司最重要收入来源。公司为英伟达在国内首家也是目前唯一进入英伟达生态的Tier1厂商，公司基于英伟达Orin芯片推出可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04，已获得多个项目定点。车企选择了英伟达则大概率采购德赛西威的相关产品，无论是从产品力还是生态合作的优先性方面，未来德赛西威将较其他Tier1厂商具备更明显的竞争优势。  第四代智能座舱产品已获项目定点 公司智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等。公司第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；基于第4代骁龙座舱平台打造的第四代智能座舱产品已获得新项目定点。  智能驾驶销售额与订单爆发式增长 2022年度，公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83%，新项目订单年化销售额接近80亿元。公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升。IPU04产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产，同时也已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。  智能网联产品蓄势待发 公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2022-032022-062022-082022-112023-012023-03德赛西威计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 广汽丰田等多个客户订单。公司新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0系统已在合创汽车的新车型上搭载。  投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为3.00、4. 22、5.45元，当前股价对应的PE分别为36.51倍、25. 90倍、20.09倍。公司高性能产品已进入大规模量产前期，随着产品矩阵的逐步完善、敏捷迭代以及融合升级，公司正快速强化竞争优势，并打开更大的市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 公司研发进度不及预期；市场竞争加剧；新客户开拓不顺利；自动驾驶落地进度不及预期等风险。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,932.91 21,859.30 29,497.42 36,862.85 增长率(%) 56.05 46.38 34.94 24.97 EBITDA（百万元） 1,617.66 2,134.59 2,844.61 3,561.16 归属母公司净利润（百万元） 1,183.85 1,663.28 2,345.04 3,023.31 增长率(%) 42.13 40.50 40.99 28.92 EPS(元/股) 2.13 3.00 4.22 5.45 市盈率（P/E） 51.30 36.51 25.90 20.09 市净率（P/B） 9.38 7.42 5.74 4.45 EV/EBITDA 36.13 27.82 20.71 15.52 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 14,932.91 21,859.30 29,497.42 36,862.85 营业收入 56.05% 46.38% 34.94% 24.97% 营业成本 11,493.21 16,842.50 22,583.29 28,158.65 营业利润 35.22% 46.40% 42.43% 28.95% 税金及附加 58.14 87.44 117.99 147.45 归属于母公司净 42.13% 40.50% 40.99% 28.92% 销售费用 235.03 404.40 589.95 737.26 获利能力 管理费用 387.25 568.34 766.93 958.43 毛利率 23.03% 22.95% 23.44% 23.61% 研发费用 1,612.54 2,367.36 3,244.72 4,054.91 净利率 7.93% 7.61% 7.95% 8.20% 财务费用 45.39 50.00 40.00 40.00 ROE 18.28% 20.32% 22.16% 22.14% 资产减值损失 -127.56 -60.00 -40.00 -40.00 ROIC 16.02% 19.02% 21.39% 21.42% 营业利润 1,158.40 1,695.95 2,415.56 3,114.81 偿债能力 营业外收入 3.79 5.80 6.00 6.00 资产负债率 52.44% 56.60% 54.24% 53.16% 营业外支出 4.80 4.00 4.00 4.00 流动比率 1.66 1.64 1.69 1.77 利润总额 1,157.39 1,697.75 2,417.56 3,116.81 营运能力 所得税 -13.98 50.93 72.53 93.50 应收账款周转率 4.24 4.24 4.24 4.24 净利润 1,171.37 1,646.81 2,345.04 3,023.31 存货周转率 5.48 5.67 5.67 5.68 归母净利润 1,183.85 1,663.28 2,345.04 3,023.31 总资产周转率 1.25 1.34 1.40 1.40 每股收益（元） 2.13 3.00 4.22 5.45 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.13 3.00 4.22 5.45 货币资金 1,114.54 3,062.84 3,256.06 7,025.47 每股净资产 11.67 14.75 19.06 24.59 交易性金融资 18.45 18.45 18.45 18.45 估值比率 应收票据及应 4,562.47 6,021.72 8,250.20 9,589.80 PE 51.30 36.51 25.90 20.09 预付款项 32.78 45.74 62.36 77.32 PB 9.38 7.42 5.74 4.45 存货 3,416.15 4,289.09 6,122.46 6,862.81 流动资产合计 10,217.72 15,064.22 19,432.70 25,569.59 现金流量表 固定资产 1,516.14 1,397.61 1,235.27 1,071.43 净利润 1,171.37 1,646.81 2,345.04 3,023.31 在建工程 265.49 435.10 470.35 505.24 折旧和摊销 412.30 184.92 187.10 188.94 无形资产 312.05 330.05 348.05 366.05 营运资本变动 - -66.89 - 402.00 非流动资产合 3,538.38 3,910.93 3,801.83 3,690.90 其他 198.93 151.92 149.94 165.41 资产总计 13,756.10 18,975.15 23,234.53 29,260.48 经营活动现金流 609.60 1,916.77 616.67 3,779.65 短期借款 399.17 559.70 694.19 837.37 资本开支 - -232.53 -49.45 -42.82 应付票据及应 4,345.20 6,386.89 7,891.18 9,958.44 其他 250.11 -366.86 -88.49 -110.59 其他流动负债 1,406.59 2,256.23 2,901.79 3,644.01 投资活动现金流 - -599.39 -137.94 -153.41 流动负债合计 6,150.97 9,202.82 11,487.17 14,439.81 股权融资 0.50 -3.62 0.00 0.00 其他 1,062.37 1,536.37 1,116.37 1,116.37 债务融资 652.23 634.53 -285.51 143.17 非流动负债合 1,062.37 1,536.37 1,116.37 1,116.37 其他 -285.94 0.00 0.00 0.00 负债合计 7,213.33 10,739.18 12,603.53 15,556.18 筹资活动现金流 366.79 630.91 -285.51 143.17 股本 555.27 555.20 555.20 555.2