智能驾驶业绩高增，120亿订单再创新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月14日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 100.40元 德赛西威（002920） 计 算机 目标价： ——元（6个月） 智能驾驶业绩高增，120亿订单再创新高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.55 流通A股(亿股) 5.50 52周内股价区间(元) 76.9-161.58 总市值(亿元) 557.50 总资产(亿元) 101.52 每股净资产(元) 9.61 相关研究 [Table_Report] 1. 德赛西威（002920）：Q3利润重回增长，缺芯涨价不改智能化趋势 (2021-10-29) 2. 德赛西威（002920）：毛利率持续改善，智能驾驶业务爆发增长 (2021-08-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度报告，实现营收95.7亿元，同比增长40.8%，归母净利润8.3亿元，同比增长60.8%。其中，Q4单季度实现营收32.7亿元，同比增长30.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长70.9%。  智能驾驶增速亮眼，120亿新项目订单再创新高。2021年公司智能座舱业务占比82.5%（同比+33.5%），智能驾驶业务占比14.5%（同比+94.8%），网联服务占比3%（同比+65.1%）。公司新项目、新产品相继落地和量产，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。2021年公司毛利率达到24.6%，同比提升1.2pp，净利率8.7%，同比提升1.1%。公司大力投入研发保持技术优势，全年研发费用9.8亿元，同比增长39.4%，研发费用率10.1%，销售费用率2.4%，管理费用率2.8%。此外，公司客户结构进一步优化，实现路特斯（豪华品牌）、PSA Stellantis等新客户的突破，并获一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、理想、小鹏等众多主流车企的核心平台项目订单，获年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超80%，突破历史新高，其中智能驾驶产品获年化销售额超过40亿元的新项目订单。  智能驾驶、智能座舱持续领先市场，网联服务前景广阔。智能驾驶域控制器方面，公司环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企，年销量超百万套。其中，新一代轻量级智能驾驶平台已于21年底实现记忆性泊车产品的量产供货，未来业务增量可期。公司基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品—IPU04，已获得包括传统自主品牌及新造车势力的多个项目定点。智能座舱方面，多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升，第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代产品获长城、广汽、奇瑞、理想等多家客户的项目定点，第四代座舱平台与高通骁龙达成战略合作。此外，显示模组类业务量增长超100%，突破东风日产、小鹏等白点客户。网联服务方面，公司已陆续推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS4.0终端软件等产品，获得一汽大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户订单，亟待放量。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.02元、2.71元、3.51元，未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：下游汽车销量不及预期，导致现有产品需求疲软风险；智能驾驶与5G 网联化业务推进缓慢风险；新产品开发受阻，推广不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9569.43 11951.08 15531.67 19365.35 增长率 40.75% 24.89% 29.96% 24.68% 归属母公司净利润（百万元） 832.92 1120.88 1506.49 1948.82 增长率 60.75% 34.57% 34.40% 29.36% 每股收益EPS（元） 1.50 2.02 2.71 3.51 净资产收益率ROE 15.36% 17.76% 19.84% 21.09% PE 67 50 37 29 PB 10.44 8.95 7.42 6.09 数据来源：Wind，西南证券 -20%-1%19%38%57%76%21/421/621/821/1021/1222/222/4德赛西威 沪深300 德 赛西威（002920）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9569.43 11951.08 15531.67 19365.35 净利润 831.84 1119.42 1504.54 1946.29 营业成本 7215.00 8995.94 11691.01 14575.88 折旧与摊销 303.04 91.23 91.23 91.23 营业税金及附加 37.15 46.40 60.30 75.19 财务费用 -8.09 -9.75 -12.68 -15.80 销售费用 231.21 239.02 310.63 387.31 资产减值损失 -56.12 0.00 -10.00 10.00 管理费用 1245.30 1529.74 1941.46 2323.84 经营营运资本变动 -310.04 112.97 -427.45 -521.59 财务费用 -8.09 -9.75 -12.68 -15.80 其他 82.31 29.94 -19.85 2.15 资产减值损失 -56.12 0.00 -10.00 10.00 经 营活动现金流净额 842.95 1343.81 1125.80 1512.28 投资收益 -29.06 0.00 0.00 0.00 资本支出 -388.39 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -19.11 1.89 0.03 -2.54 其他 -384.34 -82.91 -84.97 -87.54 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -772.73 -82.91 -84.97 -87.54 营业利润 856.67 1151.62 1550.96 2006.39 短期借款 316.75 -316.75 0.00 0.00 其他非经营损益 4.05 4.05 4.05 4.05 长期借款 -0.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 860.72 1155.67 1555.01 2010.44 股权融资 279.48 0.00 0.00 0.00 所得税 28.88 36.25 50.47 64.15 支付股利 0.00 -166.58 -224.18 -301.30 净利润 831.84 1119.42 1504.54 1946.29 其他 -131.51 -40.06 35.68 38.80 少数股东损益 -1.08 -1.45 -1.95 -2.53 筹 资活动现金流净额 464.45 -523.40 -188.50 -262.49 归属母公司股东净利润 832.92 1120.88 1506.49 1948.82 现金流量净额 540.61 737.50 852.32 1162.24 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1162.14 1899.65 2751.97 3914.21 成长能力 应收和预付款项 2684.01 3436.51 4457.32 5540.68 销售收入增长率 40.75% 24.89% 29.96% 24.68% 存货 2034.73 2258.02 3016.48 3791.88 营业利润增长率 59.95% 34.43% 34.68% 29.36% 其他流动资产 1788.26 1089.43 1166.63 1249.27 净利润增长率 60.53% 34.57% 34.40% 29.36% 长期股权投资 287.35 287.35 287.35 287.35 EBITDA 增长率 55.06% 7.07% 32.15% 27.76% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1250.70 1195.90 1141.10 1086.30 毛利率 24.60% 24.73% 24.73% 24.73% 无形资产和开发支出 300.07 273.45 246.83 220.21 三费率 5.13% 14.72% 14.42% 13.92% 其他非流动资产 644.28 719.48 794.67 869.86 净利率 8.69% 9.37% 9.69% 10.05% 资产总计 10151.56 11159.80 13862.34 16959.76 ROE 15.36% 17.76% 19.84% 21.09% 短期借款 316.75 0.00 0.00 0.00 ROA 8.19% 10.03% 10.85% 11.48% 应付和预收款项 3201.25 3893.07 5109.11 6365.45 ROIC 23.37% 28.62% 35.32% 38.81% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.03% 10.32% 10.49% 10.75% 其他负债 1217.10 963.09 1169.23 1365.32 营运能力 负债合计 4735.10 4856.16 6278.34 7730.77 总资产周转率 1.08 1.12 1.24 1.26 股本 555.27 555.27 555.27 555.27 固定资产周转率 11.18 10.04 13.68 17.92 资本公积 2344.25 2344.25 2344.25 2344.25 应收账款周转率 4.24 4.06 4.10 4.03 留存收益 2626.77 3581.07 4863.38 6510.90 存货周转率 4.53 4.16 4.40 4.27 归属母公司股东权益 5338.65 6227.28 7509.60 9157.12 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 97.57% — — — 少数股东权益 77.81 76.35 74.40 71.87 资本结构 股东权益合计 5416.45 6303.64 7584.00 9228.99 资产负债率 46.64% 43.51% 45.29% 45.58% 负债和股东权益合计 10151.56 11159.80