中期的营收增长和90%的股息支付维持了对同行的估值溢价

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 农夫ft泉(9633港元) 中期的营收增长和90%的股息支付维持了对同行的估值溢价 2023年的前景。管理层审慎地引导了今年的低青少年收入增长，这主要是由于1）农夫ft已经取得的当前规模，以及2）疫情后竞争加剧。尽管如此，农夫ft地年初至今的销售额仍实现了中期增长，这要归功于东方叶和大型瓶装水的强劲销量恢复。农夫ft地预计，在 后疫情时代，销售费用将“正常化”，届时公司计划加强并振兴其在消费者中的品牌形象。 毛利率可以温和的边缘。虽然PET价格今年迄今已经趋于平稳，但管理层提到，与2020年相比，差异并不显着。虽然1H22的GPM因捕获2020年采购的低成本PET而略有受益 ，但我们认为这可能构成我们可以看到的2023年GPM的上限。管理层表示，渠道竞争和产品组合升级是PET成本之外的其他关键移动部分，用于塑造近期GPM轨迹。 新的茶/瓶装水sku是受欢迎的。东方叶仍然是最畅销的产品，尽管规模较小，但增长速度比TeaPi强。瓶装水的整体销售势头稳定。特别是4.5L和6LSKU的增长速度快于小型SKU ，这得益于办公室和厨房等差异化的消费场合。 90%的派息可以维持。我们认为这是2H结果的另一个积极因素，这对我们来说是一个小小的节拍。农夫ft庄将维持派息率，只要公司不寻求消耗大部分内部现金资源的收购机会 。 收入的变化。为了反映实际的2H22和管理层指导，我们将2023/24E收入削减了6-10%，这导致我们的净利润预期减少了2-10%。 估值。根据我们的收益变化，我们修订后的转让定价基于更新的58.0倍（从60.0倍）前滚到23E末市盈率，该市盈率仍然代表 1sdIPO以来平均2年以上。 买(维护) 目标价58.0港元 (以前的tp57.6港元) 上/下行24.7% 当前价格46.5港元 中国消费者, 食品和饮料 约瑟夫·黄 (852)39000838 股票数据Mkt帽(港元mn)520,711Avg3mt/o(mn)港元178.9 52w高/低(港元)48.6/38.0的 总发行股票(mn)5,035来源: 风 股权结构Yangshengtang有限 66.8% 公司钟姗姗 17.2% 来源:风 分享的性能 业绩总结 绝对相对 1-mth5.2%0.7% 3-mth5.0%2.3% 6-mth1.6%-12.6% 来源:风 12米价格表现 币) 9633港元 (港 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 22,877 29,696 33,239 37,914 42,457 同比增长(%) (4.8) 29.8 11.9 14.1 12.0 净收益(mn)元 5,277 7,162 8,495 9,645 10,860 60.0 Hongjiu水果(6689 国企指数(重置) 天 每股收益(元) 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 40.0 可靠和健壮的2022;所有的目光 同比增长(%) 6.6 35.7 18.6 13.5 12.6 30.020.0 在即将到来的OCF 共识每股收益(元) na na 0.7 0.8 1.0 10.0 2023年3月-22 P/E(x) na na 58.0 51.1 45.4 0.03 P/B(x) na na 20.5 18.9 17.4 Div收益率(%) na na 1.7 1.9 2.1 净资产收益率(%) 34.1 35.8 35.3 37.0 38.4 来源 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 520..0 港元) jun-22sep-2212月22日 :风 关的报告 华润啤酒（291HK）–直列2H22; 我们的首选中国餐饮品牌–2023年月27日 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计相 1. 3 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 33,239 37,914 42,457 33,622 40,266 47,111 -1.1% -5.8% -9.9% 总利润 19,095 22,192 25,099 19,188 23,445 28,286 -0.5% -5.3% -11.3% 息税前利润 10,503 11,999 13,579 10,346 12,489 15,394 1.5% -3.9% -11.8% 净利润 8,495 9,645 10,860 8,175 9,816 12,040 3.9% -1.7% -9.8% 毛利率 57.4% 58.5% 59.1% 57.1% 58.2% 60.0% 0.4ppt 0.3ppt -0.9ppt 息税前利润率 31.6% 31.6% 32.0% 30.8% 31.0% 32.7% 0.8ppt 0.6ppt -0.7ppt 净利润率 25.6% 25.4% 25.6% 24.3% 24.4% 25.6% 1.2ppt 1.1ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 33,239 37,914 42,457 33,428 39,299 45,458 -0.6% -3.5% -6.6% 总利润 19,095 22,192 25,099 19,133 23,059 26,952 -0.2% -3.8% -6.9% 息税前利润 10,503 11,999 13,579 10,312 12,213 14,387 1.9% -1.8% -5.6% 净利润 8,495 9,645 10,860 7,911 9,254 10,888 7.4% 4.2% -0.3% 毛利率 57.4% 58.5% 59.1% 57.2% 58.7% 59.3% 0.2ppt -0.1ppt -0.2ppt 息税前利润率 31.6% 31.6% 32.0% 30.8% 31.1% 31.6% 0.7ppt 0.6ppt 0.3ppt 净利润率 25.6% 25.4% 25.6% 23.7% 23.5% 24.0% 1.9ppt 1.9ppt 1.6ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:12mP/E乐队 1年生产P/E 1sd LT平均 1sd 2sd 2sd (x)90 80 70 图4:12m的P/B乐队 (40.1年的P/B0x)1sd 2sd 35.0 LT平均1sd 30.0 60 25.0 50 20.0 40 15.0 1月21 日 3月21日 5月21日 7月21 日 9月21日 11月21 日 1月22 日 3月22日 5月22日 7月22 日 30 9月20日 11月20 日 9月20日 11月20 日 1月21 日 3月21日 5月21日 7月21 日 9月21日 11月21 日 1月22 日 3月22日 5月22日 7月22 日 10.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 22,877 29,696 33,239 37,914 42,457 净收益 5,277 7,162 8,495 9,645 10,860 包装饮用水 13,960 17,058 18,263 19,271 20,499 折旧和 1,925 2,227 2,442 2,658 2,873 茶饮料产品 3,088 4,579 6,906 8,719 10,672 营运资本变化 698 (861) 2,335 (595) (183) 功能性饮料 2,792 3,695 3,838 4,652 5,219 其他人 529 - 515 - (0) 果汁饮料产品 1,977 2,614 2,879 3,344 3,752 从经营净现金 8,429 8,528 13,787 11,708 13,550 总利润 13,508 17,656 19,095 22,192 25,099 资本支出和投资 (2,279) (2,359) (2,358) (2,357) (2,356) 收购 - - - - - 销售和分销 (5,511) (7,233) (7,821) (9,099) (10,190 其他人 (2,377) - (2,973) (2,806) - 行政管理支出 (1,324) (1,751) (1,835) (1,972) (2,208) 从投资净现金 (4,657) (2,359) (5,331) (5,163) (2,356) 其他费用 78 418 471 521 1,063 营业利润 6,917 9,077 10,503 11,999 13,579 筹资 8,543 - - - - 债务的变化 1,414 (2,414) (75) - - 息税前利润 8,599 10,899 11,882 13,779 15,574 股息支付 (7,980) (2,639) (5,061) (7,648) (8,683) 其他人 (261) (0) 16 - - 融资成本,净 69 278 547 547 547 从融资现金净额 1,716 (5,053) (5,120) (7,648) (8,683) JCE - - - - - 税前利润 6,986 9,354 11,050 12,546 14,126 现金净变化 5,488 1,116 3,335 (1,103) 2,511 所得税 (1,709) (2,192) (2,555) (2,901) (3,266) 现金在今年年初 783 6,056 10,188 13,523 12,420 少:少数民族利益 - - - - - 交换的区别 (215) - - - - 净利润 5,277 7,162 8,495 9,645 10,860 现金在今年年底 6,056 7,172 13,523 12,420 14,932 +:定期存款 3,063 3,063 4,596 4,596 4,596 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 13,668 13,800 20,893 20,491 19,974 销售组合(%) 固定资产 12,592 12,692 15,398 15,077 14,547 包装水 61.0 57.4 54.9 50.8 48.3 无形资产 58 55 58 43 34 茶饮料 13.5 15.4 20.8 23.0 25.1 使用权资产 695 730 853 787 809 功能性饮料 12.2 12.4 11.5 12.3 12.3 其他非流动资产 324 324 4,584 4,584 4,584 汁 8.6 8.8 8.7 8.8 8.8 流动资产 12,192 14,423 18,361 20,920 23,779 损益表的比率(%) 现金 9,119 10,235 15,211 17,016 19,527 毛利率 59.0 59.5 57.4 58.5 59.1 应收账款